银行：实体经济需求疲弱，财政货币需继续发力

　　投资要点

　　事件概览：10月份社会融资规模为4767亿元，环比减少8523亿元，同比减少1770亿元。人民币贷款当月新增5136亿元，新增人民币存款5785亿元。M1同增14%，M2同增13.5%。

　　表内、表外融资及直接融资规模皆有所萎缩，社会融资规模创15月以来新低。表内、表外融资及直接融资规模分别环比下降3754/3510/1267亿元。其中当期人民币贷款环比大幅减少4780亿元，受汇率波动影响外币贷款当期仍在缩量，当月减少1317亿元。表外融资渠道下，未贴现票据大幅减少3694亿元。10月新增人民币贷款5136亿元，大幅低于市场预期。从结构上看，居民和企业的长短期贷款皆有所回落，而票据融资占比提升。其中居民短期及中长期贷款分别环比下降1275/1258亿元，企业短期和中长期贷款分别环比减少1867/1557亿元。我们认为社会融资规模和新增贷款低于预期是由供需两方面负面因素叠加所导致的：一方面，银行出于资产质量压力采取更谨慎的授信政策；另一方面，实体经济不足导致融资需求疲弱。

　　受非银存款和财政存款带动，10月人民币存款新增5785亿元。其中，居民/企业/财政/非银机构存款分别为-5921/276/5111/4848亿元。我们认为非银存款回暖的主要原因在于10月以来资本市场投资者信心有所恢复，资金逐步入市。财政存款环比多增8203亿元则主要是受10月税款集中入库影响。