龙力生物 (002604)
——年报业绩符合预期 维持“买入”评级

事 件：2 月28 日，公司发布2013 年业绩快报。
 公司 13 年实现每股收益0.3 元，业绩同比基本持平，在不考虑补贴和税收优惠的情况下完全符合申万预期。13 年公司实现营业收入9.03 亿元，同比下滑10.9%，实现归属于上市公司股东净利润0.72 亿元，同比基本持平，营业利润率8.6%较12 年提升了1.1 个百分点。公司营业收入同比下降主要由于12 年下半年剥离了子公司青岛世纪龙力，相关数据从12H2 开始不再并表。
 低聚木糖销量稳定增长，海外市场空间有望打开。公司13 年实现低聚木糖销量3900 多吨，同比增长约11%，未来国内市场销量增速有望继续稳步增长；木糖醇销量9000 多吨，同比增长约19%。公司高纯度低聚木糖产品技术领先，竞争优势明显，毛利率高达60%以上，随13 年获美国高校医学院权威认证，未来海外市场有望打开，将为公司业绩增长提供新动力。
 燃料乙醇月销量环比回升，秸秆项目逐步推进，未来异地扩张值得期待。受山东中石化爆炸事故影响，公司13 年11、12 月份燃料乙醇销量分别下降至2867、2800 吨，导致全年销量3.17 万吨略低于预期，14 年后销售量开始明显回升。此外，20 万吨秸秆乙醇项目稳步推进预计15 年将投产。未来随燃料乙
醇试点范围有望扩大，公司有望凭借领先技术和全产业链优势加速推进产能扩张。
 投资评级与估值：不考虑秸秆项目，预计公司14-16 年EPS 0.68、0.88 和1.08元（不考虑税收补贴情况下，14-16EPS 0.50/0.65/0.81 元）。公司低聚木糖价格稳定毛利高，国内销量未来有望稳步增长，国外市场也有望逐步打开。新
建20 万吨秸秆项目逐步推进，考虑税收补贴有望增厚15 年以后年度业绩0.7元/股，技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。不考虑秸秆项目，公司14 年PE 仅 23 倍，维持“买入”评级。