［编者按 自20世纪70年代布雷顿森林体系解体，黄金与美元正式脱钩以来，全球黄金市场进入了市场化自由运行的新时代。从1972年至2024年，黄金价格在近半个世纪的时间里经历了多轮牛熊市的波动，展现出复杂而独特的发展轨迹。尽管在不同历史阶段，黄金价格的表现各有不同，但整体趋势向上，反映出黄金作为重要金融资产的独特地位和价值。］

　　［布雷顿森林体系解体迎来黄金价格市场化以来，黄金经历了三轮大牛市行情；每一轮牛市行情都面临利好的宏观环境，每一轮牛市行情的结束则是美联储政策的持续收紧和经济的好转（优质资产增多）带来资金的持续流出，也有强势美元的负面影响。］

　　20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2024年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变阶段，以美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪呈现上涨趋势。黄金和美元脱钩后的1972年至2024年，黄金市场整体经历三轮牛市行情。

　　第一轮牛市，历时9年

　　第一轮牛市行情时间是1971年至1980年。布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产也处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。此轮上涨行情历时9年，涨幅绝对值达到800美元/盎司。

　　美元货币超发与通货膨胀方面，1978年至1980年，美国单纯的货币超发带来的经济刺激负面影响开始显现，美元指数持续走弱，经济出现明显的滞胀，失业率高达10.8％，而通胀率则超过了12％，完全不同于2019年美国通胀不足2％、失业为3.4％的表现。1979年经合组织24个成员国的平均通货膨胀率已经达到12％，当时市场处于极度恐慌状态。

　　政局动荡与石油危机方面，1973年第四次中东战争爆发造成了历史上第一次石油危机，1979年伊朗伊斯兰革命再度造成石油短缺，美伊关系恶化引发美元地位的衰落。地缘政治风险集中爆发，恐慌情绪蔓延和政局动荡下具有避险属性的贵金属自然会受到青睐。

　　另外，黄金生产方面，全球黄金生产增长停滞，十年间产量不增甚至是减少，而黄金需求大增，利好黄金价格。国际金价在此期间表现强劲，从42美元/盎司直接涨到850美元/盎司，涨幅达20倍。

　　第二轮牛市，历时11年

　　第二轮牛市行情时间是2000年至2011年。该阶段，互联网经济泡沫破裂、地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF（交易所交易基金）迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，一度涨至1920美元/盎司的高位。次轮上涨行情历时11年，涨幅接近1670美元/盎司。

　　该阶段又可以分为两个小阶段，即2000年至2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008年至2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来黄金的最大牛市行情。

　　2000年至2008年，国际金融危机爆发前，全球政治经济格局出现了新的变化，在互联网经济泡沫破裂、欧元流通改变美元霸权地位、黄金ETF投资快速发展、伊朗核问题引发的新一轮中东地缘政治风险、大宗商品的需求强劲等一系列因素的综合影响下，国际金价迎来了久违的上涨行情，从2001年的260美元/盎司涨至2008年的1000美元/盎司。

　　2008年至2011年，国际金融危机爆发后，黄金迎来20世纪70年代以来最大的黄金牛市。2008年，美国房地产泡沫破裂，全球金融危机爆发，美国股债全线大跌，随后蔓延到欧盟及日本等主要金融市场，引发国际金融危机。

　　美联储等国际主要经济体央行大幅降息并实施多轮量化宽松政策救市，虽然经济很快从衰退中复苏，但是超宽松的货币政策彻底改变了全球经济和金融格局，全球陷入严重的机构性矛盾中。

　　全球主要央行的大规模货币政策刺激，主权国家信用危机重创全球信用市场，叠加高通胀影响，具有货币属性和债券属性的黄金受到青睐，国际金价持续上涨，刷新历史高位至1920美元/盎司。

　　第三轮牛市，历时6年+

　　第三轮牛市行情是2019年至今，国际金价突破2000美元/盎司后不断刷新新高，2024年8月中旬突破2500美元/盎司。本轮牛市行情处于百年未有之大变局国际背景下，面临美欧经济增长乏力、疫情冲击、政策宽松、地缘政治局势不断升级及信用货币信用不稳等诸多利好金价的因素，黄金价格持续走强，或仍未走完。

　　分阶段来看，2019年至2020年，美国经济增长乏力，全球总有效需求不足，以及美国自身的劳动力水平持续透支，经济增速超预期下滑，并在2019年下半年开始陷入全球式衰退，美联储连续3次下调联邦基金利率并于2019年8月提前停止缩表，众多经济体央行再次推出宽松的货币政策；随后疫情暴发与超宽松货币政策等因素影响，国际金价一路走高，突破2000美元/盎司至2075美元/盎司附近。

　　2020年8月至2023年9月，疫情风险逐步下降，美国经济开始复苏，美联储超宽松政策逐步转向收紧，地缘政治冲突不断升级，国际金价开始近3年的高位宽幅震荡行情，整体在1614美元/盎司至2080美元/盎司区间附近震荡运行，积蓄上涨力量。

　　2023年10月至今，地缘政治局势不断升级，信用货币信用不稳带来再货币化需求，美欧政治不确定性加大，政策逐步转向宽松与经济衰退预期均形成利好影响，在全球优质资产相对匮乏的背景下，多头资金涌入贵金属市场，国际金价持续走强，从1810美元/盎司一路上涨，突破2081.82美元/盎司历史高位后不断刷新历史新高，截至2024年8月中旬，已经正式突破2500美元/盎司。

　　2019年至今，本轮行情历经6年，伦敦金价格从1270美元/盎司一路上涨，至今突破2500美元/盎司，涨幅超过1230美元/盎司，接近翻倍行情。

　　布雷顿森林体系解体迎来黄金价格市场化以来，黄金经历了三轮大牛市行情；每一轮牛市行情都面临利好的宏观环境，每一轮牛市行情的结束则是美联储政策的持续收紧和经济的好转（优质资产增多）带来资金的持续流出，也有强势美元的负面影响。

　　当前，货币属性加强与政策转向宽松等因素依然是利好影响，经济走弱与政治不确定性带来的避险需求、流动性泛滥与全球央行购金等因素依然是利好影响，并且当前尚未出现美欧经济的持续好转与美欧央行政策的收紧预期、优质资产的多样化等宏观环境，黄金本轮牛市行情或仍未结束。