季度收入增速延续负增长，利润同比双位数下滑，厨电/小家电领跑板块。2015Q3家电行业收入同比-5.4%，延续了二季度以来的下滑趋势。分子板块来看，照明/厨电分别+19%/+11%领跑，白电下滑幅度最高，单季同比-14%，其他板块增速均为正并且变化不大，。利润方面，行业单季利润同比-14%，多年来首次录得双位数下滑。其中，厨电/上游利润分别+15%/+24%表现领跑；黑电受行业竞争激烈、康佳/长虹巨亏影响，利润(同比-96%)下滑严重；白电受空调去库存影响，单季利润同比-6%。集中度方面，行业下行期竞争格局趋紧，利润正加速向龙头企业集中。

行业利润率小幅下行，厨电/小家电景气度最高，白电经营现金流充沛。行业Q3毛利率23.6%，同比-2pct，其中黑电同比-2pct下滑较为明显；白电整体同比-0.7pct；厨电同比提升1.3pct，高景气度延续。净利率方面，行业Q3整体净利率5.5%，同比-0.5pct。其中厨电以8.3%净利率领跑板块，同比+0.3pct；白电毛利率虽然有所下滑，但受益于费用压缩，净利率同比提升0.7pct达到8.5%；黑电受竞争激烈、毛利率下行影响，净利率降低至0.1%，面临行业亏损。现金流方面，行业经营现金流同比+148%，依旧充沛，其中白电同比+209%最为突出。

厨电/小家电：高景气领跑行业，成长空间依旧广阔值得长期配置。板块收入/利润分别同比+11%/+15%，剔除下滑较大的华帝后为+15%/+25%，毛利率净利率分别为33.9%/8.3%，景气度领跑行业，相关个股老板/苏泊尔/九阳业绩突出。从新品扩张与普及、渠道下沉空间、受益消费升级三个维度，厨电/小家电板块的成长空间依旧广阔，龙头公司依靠品类扩张、品牌升级与收购兼并，市场份额与盈利空间仍有很大提升潜力。而由于缺乏有效数据统计，行业空间与公司天花板易被市场低估，建议作为优质成长板块进行长期配置。

白电：空调去库存周期或将久于市场预期，但龙头盈利空间仍有保障。企业端去库存压力小，从三季报来看，企业库存持续同比降低，周转率稳中有升。工厂目前积极配合终端降价促销，零售端库存清理有望到明年旺季完成。代理商长期面临降杠杆需求，过去20年整个渠道经营都处于加杠杆的过程，随着产业扩张周期步入拐点，需要通过经营模式的逐年调整，降低渠道经营杠杆&提高渠道周转效率。展望2016H1，预计企业收入将延续负增长趋势但降幅逐步收窄，行业分化进一步加剧，通缩期成本垄断红利+产业链控价能力仍可保障龙头盈利能力，三四线品种利润空间仍将被挤压。

风险因素：宏观经济加速下行；地产销量大幅萎缩；竞争加剧。

投资策略：从三季报情况来看，行业收入端依旧承压，利润首现同比下滑。预计后续需求疲弱叠加去库存周期，基本面下行趋势延续。建议更多聚焦成长与转型的结构性机会，重点推荐三条主线：主线一：长线配置推荐景气度较高，成长空间依旧广阔的厨电/小家电板块，推荐老板电器、苏泊尔，关注爱仕达、新宝股份。主线二：推荐具备转型与个股催化剂的中小市值个股，三花股份、华帝股份、哈尔斯。主线三：无风险利率下行期的类债券标的（低估值+高分红+高现金资产），美的集团、小天鹅A、格力电器。

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