5月份第一周观点

　　核心观点：5月份预期仍是驱动的核心力量，宏观面存在转弱的可能，物价折射经济恢复不佳，社融数据“挤水分”短期利空但中长期利好。行情角度看，“数据端”利空需要消化，内需驱动型商品或有调整。

　　前期我们提醒需要关注基本面存在矛盾的商品，前期涨势较为显著的硅锰等价格仍受资金追捧，硅锰延续上涨趋势，澳洲事件依旧是影响市场的主要因素；集运欧线继续上冲，价格高点不断刷新，是地缘问题在价格上最显著的价格表现。

　　进入5月份，农产品进入普遍进入空档期，对产量的预期主导价格趋势，种植面积是关注的核心，中储棉调研数据显示24年棉花意向种植面积较上年减少2.2%；豆类产品逐步进入北半球时间，南半球主要种植区收获季天气仍是关注核心，另外需要关注美国产区种植面积等数据；工业品方面，仍需要关注前期存在供给扰动的商品，合金类产品仍值得关注，有色金属产品基本面继续支持上涨；地缘问题仍值得关注，但集运欧线价格涨势过快或有调整需要。

　　【复盘】第一周价格先涨后跌，符合“数据端”利空需要消化的预期，下跌并未能打破周初低位。此后市场重回涨势，但在触及前期高点时再度调整。从各版块角度看，煤炭板块、石油板块、软商板块表现不佳，价格小幅下行；煤炭板块先跌后涨，石油板块总体下跌但后半周总体好转；贵金属延续向好趋势，技术形态上看处于空中加油状态，继续向好可能较大；生猪链保持向好态势，生猪价格突破2022年底以来形成的箱体区间，价格为近73周高点；有色金属板块延续向好趋势，本月累计涨幅超过5%，沪铜价格创历史新高，高盛5月初报告将铜的2024年末预期价位从1万美元上调至1.2万美元，并维持2025年1.5万美元/吨的预测。

　　5月第二周观点

　　核心观点：提醒继续关注存在供需矛盾的商品，有色金属板块上涨依旧稳健，但如果出现加速上冲则需要注意调整的可能性，高价位会形成对需求的抑制，会形成负反馈。

　　上期我们提醒注意天气对农产品的扰动。棉花价格结束下跌，有见底迹象；巴西南部降水持续并未引起市场波动，国内豆类相关产品总体维持偏强态势；工业品方面，提示继续关注有供给扰动的商品。硅锰出现调整信号，价格并未延续上涨趋势；硅铁价格延续向好趋势，调整信号不明显；集运欧线延续强势状态，上涨再创新高，中东局势暂无缓和迹象，红海复航希望再度渺茫。

　　向前看，国际大宗商品处于集体躁动期，供需矛盾相对确定的是有色金属板块，特别是铜仍存在显著缺口，在其他商品难以出现大的供需矛盾背景下，有色金属特别是铜仍是多头的最佳配置。前期涨幅较大的硅锰，矛盾依旧存在，但价格中已经充分计入，有调整需要，若后续黑色系总体氛围好转，合金类产品表现仍可能好于其他原料。农产品方面，需要关注夏收情况，另外前期提醒关注的全球天气问题依旧值得关注，仍是可能的扰动来源。

　　【复盘】这一周商品间分化较为明显，黑色建材相关板块涨幅明显，其中煤炭板块上涨5.25%涨幅最大，铁合金和建材板块涨幅超过4%；玉米链，石油板块有所下跌，跌幅有限；贵金属、有色金属延续向好趋势，上涨较为稳健。从商品角度看，9个商品涨幅超过5%，其中硅锰价格经过短暂调整后再度上涨，上周锰硅累计上涨8.72%。总体来看，这一周判断基本符合预期，但并没有观察到后续价格的前者是状态。

　　5月第三周观点

　　核心观点：当前宏观环境符合库存周期向上阶段的特点，继续向好发展的环境带给商品的是较为宽松的宏观预期，商品易涨难跌，而具备扰动的商品更易受到资金关注。

　　继续提示“存在基本面扰动的商品或是资金追捧的目标”这一观点。

　　1、建议关注：资金追捧下，铝或迎来逼空行情。前期逼空行情出现在纽铜上，前期托克和IXM在COMEX(隶属于CME集团)铜市场持有大量空头头寸，但资金押注“缺口”预期，铜价持续被推高，近期铜价在被推高至11000美元之后有调整预期。5月25日，据媒体报告托克最近几周向LME大量交付铝金属，暗示其对铝价的悲观预期。但与此同时，Squarepoint资本、花旗集团在内的华尔街机构已开始购买这些铝库存，押注铝价上涨预期。当前铝多头坚信全球产量受限以及中国和印度推动的需求增长预期会给下半年铝市带来供应紧张格局。

　　2、适度关注：澳洲两家氧化铝厂不可抗力影响合同执行。5月下旬初，澳大利亚两家氧化铝发货宣布不可抗力因素。两家工厂于3月因天然气管道发生火灾造成天然气供应不足而被动关停约120万吨产能，由于天然气供应尚未恢复，原计划6月的复产或延迟至9月份。供给端扰动或给市场交易机会，受到天然气供给扰动的燃气管道主要供应格拉德斯通市，力拓在该地区的BoyneIsland铝冶炼厂主要依靠煤炭发电，而Yarwun氧化铝精炼厂和QAL则依赖天然气。力拓2022年的氧化铝产量达到776万吨，而昆士兰铝业和雅文铝业同年的氧化铝总产量为640万吨，占全球产量的4%。该事件与前期锰硅面临的状况类似，但相较于上涨之前的锰硅，氧化铝的基本面明显好于锰硅，建议适度关注。

　　3、继续关注：澳洲突发因素引发锰硅供给短缺预期。3月中旬热带气旋Megan影响，South32公司位于格鲁特岛的关键基础设施遭到严重破坏。全球最大的锰矿生产企业South32旗下主力锰矿运营中断，预计将减少2024年全球锰矿供应10%以上，减少国内每月锰矿进口量约30万吨，2024年锰矿供应存在严重短缺风险。4月份之后硅锰价格剧烈上涨，最大波动幅度达到51%。过去两周锰硅价格先跌后涨，硅锰异动再度引发市场关注。需要关注后续澳洲矿山复产复工情况，以及价格上涨带来的国内锰硅企业复工热情影响。

　　4、适度关注：房地产四支箭带动地产端商品异动。5月17日，房地产市场连发利好政策，房地产市场预期受到影响，最近数据显示不管是新房市场还是二手房市场均出现看房需求增加的现象，成交数据有明显好转。前期价格受到房地产影响较为显著的商品价格出现异动，PVC、玻璃表现相对较好。后续可以持续关注房地产市场高频成交情况，若实物工作量显著好转，房地产相关商品或迎来底部抬升行情。

　　5、适度关注：巴西遭遇历史最大洪灾。前期提示巴西南部降水的问题，尽管没有引起市场的较大波动，但依旧形成底部支撑。此前南里奥格兰德州(Rio Grande do Sul)多个港口已暂停运营，大豆、化肥进出口受到影响，超百艘船只受到影响。据巴西农业部5月23日报道，近期强降雨再度来袭，这会给当地港口的恢复运营带来影响。

　　向前看，国际大宗商品仍处于集体躁动期，板块轮动特点明显。仍提示关注存在供给扰动的板块和商品。总的来看，有色金属上涨依旧稳健，黑色系相关商品中煤炭相关商品焦煤和焦炭波动相对剧烈，成为黑色系价格上涨的领头羊。当前宏观环境符合库存周期向上阶段的特点，继续向好发展的环境带给商品的是较为宽松的宏观预期，商品易涨难跌，而具备扰动的商品更易受到资金关注。

　　【复盘】第四周商品价格总体以震荡为主，四支箭支撑商品价格快速抬升，但在这个过程中涨势逐步放缓。石油板块延续回落状态，化工板块总体延续上涨趋势，但上涨幅度有所放缓。市场有波动的商品仍集中在前期存在基本面扰动或者资金追捧的商品。

　　进入6月份，前期基于基本面扰动进入市场的资金收益率水平较高，但需要注意的是市场已经出现资金撤离带来的大幅度回调可能。