分级A的庐山真面目

　　A份额是分级基金子份额中风险和收益均相对较低的部分，B份额通过向A份额融资并支付A的约定利息。A份额具有债券属性+看跌期权（永续股票分级适用）：

　　分级基金的定折条款决定了分级A的债券性质，其隐含收益率中枢在AA级10年期企业债附近。

　　分级基金的下折条款以及A折溢价现象使得分级A具有二元期权价值。

　　分级A通常情况下主要是机构的“菜”，如保险机构等，但在特定的节点尤其是单边牛市结束，越来越多的散户也认识到A的价值，加入到分级A的投资中。

分级A的主要收益来源：隐含收益率

　　1、约定收益率：杠杆份额（B类）向优先份额（A类）借款，每日支付体现在净值里的利息，目前为年化5.75%-7.25%不等。

　　2、折价兑现差：分级A在二级市场中通常是折价交易，买入价格与A的净值之间有价格差，用净值兑现即可获得该价格差。

3、隐含收益率：约定收益率与折价兑现差共同构成了A的收益来源，通过计算A的隐含收益率，能够实现不同分级A的内在价值对比。

　　隐含收益率：计算公式为约定收益率/[价格-（净值-1）]，可在“集思录-实时投资数据”中查询。

　　近期经验来看：隐含收益率超过6.8%，具有投资价值；超过7%，非常适合投资；

　　隐含收益率低于6.5%，价值相对较低。

分级A的轮动策略：寻找低估且整体折价的分级A

　　轮动策略：每周末计算母基金的折价率和分级基金A端的隐含收益率，选择A端隐含收益率高、母基金折价率高的分级A。每周买入排名靠前且流动性较好的三个分级A，每周轮换。

轮动策略可能的风险点：

　　市场短期资金面紧张，尤其是6月底、12月底或其他可能出现钱荒的时段，短期利率抬高会压制A的价格。

　　市场做多热情高涨，母基金维持一段时间的高溢价水平，溢价套利资金会打压A的价格。

　　分级A赌下折策略：买入有下折预期的分级A获取下折收益

　　A份额参与下折是其期权价值的兑现：A以市价交易，净值折算，折价差构成期权价值来源。

以7月8号触发下折的煤炭A为例，如果9日买入，收益率可达30%左右。

分级A赌下折的风险：

　　1、母基金下跌风险：下折是分级A净值约0.15-0.25部分折算为新的分级A，剩余部分折算为母基金，根据折算规则，折算后的母基金最快在T+2日（T-1日为下折触发日）可以赎回，实际收益会受2日的市场波动。

　　2、赎回流动性风险：在极端行情下出现巨额赎回，基金公司难以支付赎回费用的风险，但目前来看，基金公司拒赎的概率较小。

　　3、市场反弹导致下折落空风险：通常在有下折预期时，就会有很多人买A赌下折收益，如果此时母基金不再下跌，而是转而上升，分级B脱离下折区域，那么分级A就会跌回原值，有一波大的下跌。

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