1.供应：镍矿方面，Q1菲律宾雨季叠加国内需求疲软影响，进口量同比有所下降，到港量维持低位，港口库存水平同比增加12%至681.5万湿吨，同时印尼方面镍矿审批多有扰动；Q2印尼镍矿紧缺预期消除，镍矿价格支撑减弱，同时菲律宾雨季结束，国内镍矿进口量或将回升。一级镍方面，Q1国内一级镍产能释放挤压进口，进口同比减少；Q2一级镍或仍将维持供强需弱格局。镍铁方面，Q1需求疲软、生产利润等因素影响，尽管印尼产量同比明显增加，然国内进口量同比下降，同时国内产量明显放缓，国内库存基本维持稳定量级；Q2随着镍矿价格支撑趋弱，印尼镍铁对于国内制约和挤压或将更为突出。中间品方面，Q1印尼中间品及高冰镍生产利润面临亏损导致生产有所放缓，然至一季度末，下游需求回暖导致价格强势，利润逐步修复；Q2印尼供应扰动或将结束，价格在一季度末也有小幅回调，关注新项目落地情况。硫酸镍方面，Q1硫酸镍需求边际回暖，成本支撑较强，进口同比快速增长；Q2需求端仍然向好，然成本端或有走弱。 　　2.需求：不锈钢，库存方面，Q1库存季节性累库，然下游需求疲软，库存水平仍处于较高水平；Q2去库预计仍有压力。供应方面，Q1生产季节性走弱，然随着价格反弹，3月排产明显好转，后续在镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑，生产端或将放缓；Q2高库存和弱需求仍将是生产端的主要矛盾，印尼Q1产能产量均实现同比增长，新增产能最快要在24年底建成投产，Q2预计仍将维持现状。需求方面，地产方面或将拖累，行业竣工优于开工，可关注成交情况；白色家电、汽车船舶、发电行业相较可观。新能源，Q1需求季节性走弱，节后三元需求回暖，电池产量及装机量环比放缓，终端低价车连续出台，3月预计渗透率或达45.5%；Q2政策带动下需求仍偏利好，且三元占比有所抬升，但随天气转暖，环比增速或将放缓。 　　3.库存：Q1LME及上期所库存持续累库，LME库存增加12990吨至77148吨、沪镍库存增加11090吨至29361吨，社会库存增加7068吨至20833吨，保税区库存增加1260吨至4760吨。 　　4.观点：从一级镍来看，供应端，随着从去年开始新增产能落地，产量目前维持在高位水平，库存也出现持续累库的节奏；需求端，不锈钢占比维持低位，硫酸镍制备不耗纯镍，电镀方面维稳，合金上虽有较好的需求空间，但基数较低。因此整体来看一级镍供强需弱格局维持，特别是Q2从一级镍的成本来看，Q2镍铁价格或将进一步下移，而中间品制备电积镍成本也将随着中间品供应宽松而下移，整体来看镍价支撑减弱，价格易跌难涨，或表现区间震荡。不锈钢方面，Q2成本端有望下移，但需求和库存仍是主要矛盾，或表现区间震荡。 　　镍【11.5，14.0】 　　不锈钢【1.2，1.45】

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