编辑：宁证期货房俊
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说到期货市场中比较特殊而且利润潜力很大的投资机会，就不得不提商品或股指期货市场会出现的远月合约价格大幅贴水近月合约的情况（本文不统计交割月合约）。

期货贴水的情况并不罕见，而且有很多种因素可能造成期货远月合约价格低于近月，包括未来产能的大幅投放、社会库存过大、市场远期预期过于悲观等。而最常见的原因无疑是季节性供求关系的改变。比如9月份天气炎热难保存、月饼消费小高峰、蛋鸡换羽毛产蛋少三大因素共振，会推动鸡蛋期货9月合约价格上涨，而5月份日照时间延长蛋鸡产蛋多、消费需求趋弱，是导致9月合约鸡蛋期货价格往往高于来年5月期货合约价格的重要因素。

德国哲学家黑格尔有一句名言：“凡是常见的，都不是卓越的。”所以本文所讲的投资机会并非上述常规机会，而是“卓越的”投资机会。

突如其来型

这一类型的投资机会通常是指因突发事件造成近月合约价格暴涨，而远月合约价格却龟缩不前的情况。

比如2023年12月27日，巴以冲突造成红海局势紧张，导致运费价格猛涨，集运指数（欧线）期货4月合约从之前的750点左右最高上涨至1744点，但交割时间相差半年的10月合约却一直在1040点左右徘徊，远月合约贴水近月约70%。由于突发事件影响，一个新上市品种居然创下了二十年来期货远期合约的“贴水之最”，刷新了2015年商品熊市末期的最大远期贴水记录，形成了重大的抄底机会。但仅仅5个交易日之后，集运指数（欧线）期货10月合约就补涨至2000点，窗口时间之短、利润潜力之大绝对让很多投资者目瞪口呆。能识别机会并敢于进场，又能把握住出场机会者凤毛麟角，毕竟这样的机会少之又少且很难把握。

突如其来型投资机会就像美丽的流星划过天际，转瞬即逝，可遇而不可求。

矫枉过正型

矫枉过正型投资机会是指在供求关系失衡，远月合约价格低迷预期下，大多数投资者过于看空远期合约价格，造成远期贴水幅度大大超出合理范围的情况。

比如2015年10月，人们对商品需求过度看空，铁矿石价格跌穿生产成本加运费之后继续下挫，远月合约贴水40%以上，形成了极好的买入机会。再比如2015年中期，股市大涨趋势结束，在国家严控融资规模的背景下，股市开始调整并逐渐转变为大幅杀跌，股指期货远月合约居然比近月合约便宜30％以上，在2016年年初形成了抄底买入的重大机会。还有去年的纯碱期货，由于投资者担忧内蒙古远兴能源大规模投产后纯碱供应大幅过剩，价格会大幅下跌，所以纯碱期货远月合约在很长一段时间内贴水近月40%左右，跌破了很多高成本厂商的盈亏平衡线。

相较于突如其来型的投资机会，矫枉过正型机会的出现机率较大，这恐怕和人性的弱点有一定关系。巴菲特的老师格雷厄姆很早就在《聪明的投资者》一书中提出“市场先生”的形象比喻。在投资世界里，每隔一段时间“市场先生”就会“兴奋过头”或者“悲观过头”，导致市场价格矫枉过正。

《论语》中有这样的描述，有一次，孔子的学生子贡问孔子：“子张和子夏二人谁更贤一些呢？”孔子回答说：“子张过之，子夏不足。”子贡说：“那么是子张好一些吗？”孔子说：“过之和不足是一样的。”生活中我们经常听到“过犹不及”的说法，但投资上我们却要捕捉“过犹不及”造成的投资机会。市场价格的调整会带来产业链供求关系的变化，当短期的市场波动脱离了“中庸”的锚，大的投资机会就会出现了。

巴菲特有句投资名言：“我与其他人不同，在别人贪婪的时候，我恐惧；在别人恐惧的时候，我贪婪。”道理大家都明白，但“知易行难”，因为人大多有从众心理，克服人性弱点本就困难，还需要辅之于定量分析，更是难上加难。远月合约深度贴水近月合约，在历史上确实给我们提供了不少定量分析的指引。

根据李剑两位学生邵孟鲁、周晓宁统计的近二十年的历史数据，远月合约价格贴水近月合约40%以上的情况出现过几十次，每次都能为抄底远月合约的投资者带来可观的利润。

当然，投资者要特别注意，这种机会只适用于商品和股指期货价格处于历史中低位的时候。因为商品或者股指期货价格处于历史高位时，远月合约大幅贴水往往是合理的，它预示着现货价格涨幅过大、临近极端高点，这个时候去抄底远月，利润潜力小而风险极大，得不偿失。

顺便补充一下，对于长期投资者来说，期货市场有一种特殊风险叫“展期风险”，就是远月合约价格总是高于近月合约价格时，长期持有者的持仓成本会越来越高。而远月合约价格大幅贴水时不但盈利潜力巨大，还有效规避了这类风险。