棕榈油豆油价差将缩窄

　　根据历史价差分析，剔除天气因素影响，豆油和棕榈油价差一般在600—800元/吨区间。而目前二者价差在900元/吨之上，结合供需基本面因素分析，豆油与棕榈油价差存在高估可能，后市存在缩窄需求。预期棕榈油潜在表现强于豆油，故可采取多棕榈油、空豆油的对冲组合策略，以获取相对稳健收益。

　　棕榈油减产预期增强，而美豆丰产格局逐渐明朗

　　按USDA9月报告，全球最大棕榈油主产国——印尼2015/2016年度预估产量为3500万吨，较上年度大增200万吨；消费量则为2480万吨，较上年度仅增加80万吨；期末库存消费比则为10.27%，较上年度增加1.33个百分点。经历相当长时间的持续下跌后，棕榈油市场供应宽松预期已得到消化。而第四季度为传统的减产周期，预计后续供需平衡表的调整增量利空影响有限。

　　另需注意的是，自2014年6月以来，南方涛动指数连续16个月为负值，已达到强厄尔尼诺现象的标准。综合全球权威气象机构的观点，预计其在北半球的秋末冬初会达到高峰。一般而言，厄尔尼诺现象会导致印尼棕榈油主产区降雨减少，进而造成棕榈油减产。因此，从供给端看，棕榈油远月合约存在潜在上升动力。

　　同时，按USDA9月报告，2015/2016年度全球大豆产量为3.196亿吨；期末库存为8497.8万吨，较上年度增加625.2万吨；库存消费比为27.4%，较上年度增加1个百分点。总体看，全球大豆供应宽松程度进一步加剧。

　　而美豆在10月将正式进入收割阶段，从目前的生长状况看，美豆质量较上年度无明显下降，本年度丰产格局逐渐明朗。随着后续装运进度加快，大豆整体供应压力将逐步显现。预计后市国内进口大豆港口库存将继续增加。

　　未来豆油库存压力或大于棕榈油

　　根据前文分析，预计未来油厂压榨利润将处于不断向好的状态，豆油潜在供给充裕。而在需求端难有增长预期的背景下，豆油库存可能出现累积。

　　相比之下，国内棕榈油进口利润整体表现不佳。预计贸易商采购需求将更加理性，而内外盘价差大幅倒挂将制约进口需求。因此，棕榈油虽然进入季节性需求淡季，但预计库存上升压力将小于豆油。

　　核心理由：（1）受厄尔尼诺现象影响，棕榈油供给有下修可能性，而美豆丰产预期渐明朗；（2）因二者压榨利润、进口利润不同，后市豆油库存上升压力大于棕榈油；（3）从豆油与棕榈油历史价差水平看，前者价格被高估。

　　入场、止损及目标价位：P1601在4300—4450元/吨区间建仓，目标区间4600—4800元/吨，止损区间4200—4300元/吨；Y1601在5350—5500元/吨区间建仓，目标区间5100—5200元/吨，止损区间5550—5650元/吨。