当人们对PSL、MLF、SLO等货币调节手段日益熟悉后，央行又从货币政策工具箱中拿出了新的一款。上周五国债期货市场的波动并未让降准预期成真，不过央行扩大信贷资产抵押再贷款范围，在一定程度上也有类似的宽松效果。

　　10月10日，央行宣布，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省市推广试点。

　　所谓再贷款，是指央行向商业银行发放的贷款，此前央行为银行提供的再贷款基本是信用贷款，即没有抵押物和质押物，此次扩大信贷资产作为质押物的试点地区，引发市场强烈关注。

　　“信贷资产质押再贷款的推广是央行又一流动性宽松工具，试点地区商业银行可根据需要进行再贷款，更具灵活性。”一位股份制银行人士对《每日经济新闻》记者表示。

　　试点范围扩大至9省市

　　上周五，5年期国债期货价格逼近历史高点，涨幅罕见，市场对央行周末或将降准的预期再次加重。虽然结果并未如愿，但央行在10月10日宣布了“信贷资产质押再贷款扩围”的消息，被市场解读为新的流动性宽松措施。

　　10月10日，央行表示，信贷资产质押再贷款试点地区央行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入央行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。

　　央行还称，“信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大‘三农’、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。”

　　此前，这一流动性调节工具曾在央行的“2014年度四季度货币政策执行报告”中露面。央行在报告中透露，其已在2014年开展信贷资产质押和央行内部评级试点工作。对于山东、广东两地试点结果的结论是，已形成可复制可推广的经验，今年将继续推广。当时信贷资产质押再贷款试点推出背景，也是为引导金融机构扩大对“三农”和小微企业的信贷投放。试点地区山东和广东对于质押信贷资产范围存在限制，对产能过剩和高风险产业审慎投放。在广东省的试点中，流程上包括对银行评级、对贷款企业评级、资产核查备案和贷款申请发放。

　　与信贷资产证券化不同，信贷资产质押再贷款创造了新的基础货币投放渠道。此前，央行通过中期借贷便利(MLF)和常备借贷便利(SLF)工具也能达到这一目的，但质押品并不包括信贷资产，多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等；至于PSL(抵押补充贷款)，目前为止仅公开为国开行的棚改项目提供资金。

　　民生证券研报指出，过去是以外汇为抵押向商业银行提供基础货币，在外汇占款趋势性下降的背景之下，需新的基础货币投放渠道，再贷款的缺陷在于不需要信贷抵押品，存在信用风险问题；而信贷资产质押再贷款可为再贷款提供合格抵押品补充基础货币，可以在某种程度上缓释信用风险。

　　上述股份行人士认为，未来一些低流动性、低风险的信贷资产或可以考虑纳入再贷款质押物范围，比如住房按揭贷款。

　　“微刺激”再现

　　民生证券认为，信贷资产质押再贷款扩围是中国式“微刺激”再现。此时推广信贷资产质押再贷款试点，总量上是为对冲地产和传统经济下行压力，结构上是为经济转型。通过设定不同信贷资产折扣率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币，为金融机构向小微三农贷款提供正向激励。

　　实际上，近期我国公布的9月部分经济数据并不乐观，对于宏观经济四季度表现能否稳定，货币政策仍承受较大压力。但目前基准利率已经接近历史低位，此外，在美联储未来是否降息迟迟得不到确定的情况下，我国央行或许也还在等待政策调整的时机。

　　上述股份制银行人士则认为，当前处于实体经济下行调整期，商业银行难以找到合适标的，风险偏好降低，这并非单纯的流动性问题，央行和有关部门需有更多扶助实体经济的政策。

　　民生证券也认为，政策难度在于“三农”、小微类资产风险溢价较高，是否能够有效激励商业银行信用派生行为还需观察。如果过度激励银行投放到风险溢价较高的资产，可能会产生坏账风险。

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