甲醇专题报告：保持偏空思路操作

　　东吴期货 彭昕

　　甲醇主力合约经过前期五连阳的反弹后冲高势头受阻，在2500元/吨的整数关口再度折戟沉沙。前期反弹幅度偏强主要在于两方面原因：一方面，伊朗地区甲醇装置的限气停车规模不断扩大；另一方面，由于运费居高不下，上游让利运费、下游价格抬升，山东价格的上涨在导致港口货源倒流内地，在一定程度上减轻了港口的库存压力。而近期随着MTO装置检修传闻的流出以及煤价开始弱势松动，利多出尽后偏弱的基本面也使得甲醇期价再度承压。

　　甲醇主力合约走势图

　　煤头开工居高不下，供应压力依旧偏大

　　煤制甲醇和天然气制甲醇的生产利润回升至盈亏平衡线附近，现金流成本压力大幅减轻后对高开工的负反馈作用持续减弱。西南地区的气头装置已全部兑现停车，今年的停车时间相较于往年有所推迟，气头装置整体停车所带来的供应减损量低于预期。在煤制甲醇开工率依旧居高不下的情况下（当前在88.52%，同比增加7.70%），供应端压力仍然较大。

　　图1 全国甲醇开工率

　　图2 煤制甲醇开工率

　　海外开工继续下行空间不大，进口大幅缩量预计2月才开始显现

　　伊朗地区的甲醇装置已基本全部兑现停车，合计产能在1220万吨/年。其中，新装置Arian（165万吨/年）和Kimiya（165万吨/年）于12月12日停车；ZPC一套165万吨/年于12月10日停车，另一套165万吨/年于12月22日停车；Kaveh（230万吨/年）于12月18日停车，Sabalan（165万吨/年）于12月22日停车；Marjan（165万吨/年）于12月27日停车。非伊装置方面，马来西亚石油2#170万吨/年大装置将在近期重启，美洲甲醇装置运行稳定，美国亦有一套180万吨/年的新装置准备投产。

　　随着伊朗地区的大规模停车降负，近期海外甲醇的总体开工回落至58.67%，而由于伊朗限气停车的甲醇装置已基本全部兑现，海外开工继续下行的空间不大。目前人民币延续升值导致进口成本降低，伊朗现货招标商谈缓和，装船速度大幅回升。考虑到装船数量和船期因素，预计明年1月份的进口到货减量有限，实际进口较大幅度的缩量将在2月份才会显现。不过由于当前海运形势多变，具体情况有待持续跟踪。

　　图3 海外甲醇开工率

　　图4 国内甲醇进口量（万吨）

　　MTO计划检修增多，需求持续下滑将是大概率事件

　　传统需求的综合生产利润维持低位震荡，在自10月中旬高点一直持续下滑的背景下，生产利润不乐观依旧是制约维持高开工的利空因素。而且从季节性角度而言，传统需求的高开工也难以维系（已连续下降三周至57.85%），尤其是面临一季度需求淡季的到来。

　　图5 传统下游需求加权开工率

　　图6 传统下游需求综合加权利润

　　MTO装置亏损对高开工的负反馈效应已经开始显现，以外采为主的华东地区MTO开工率相较最高点时降低了8.83%。从MTO装置的运行情况来看：常州富德（30万吨/年）维持停车，江苏斯尔邦（80万吨/年）和阳煤恒通（30万吨/年）降负运行，港口一套69万吨/年MTO装置计划1月检修，另有两套MTO装置计划3-4月检修。甲醇主力需求后期的走弱已经是确定性事件。

　　图7 华东地区MTO装置开工率

　　图8 江苏地区MTO装置利润（元/吨）

　　总结

　　气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置计划检修亦导致市场对主力需求的担忧愈发显著。当前伊朗地区的限气停车已基本全部兑现，利多出尽后便是利空。与此同时，考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约逢高做空。（2024.01.08）

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