2023.12.19

宏观金融衍生品：进一步下行空间不大

股指期货。周一市场继续震荡下行，创业板指和深证成指刷新年内新低。个股近4400家下跌，受消息刺激航运板块领涨。近期部分经济数据出现小幅回踩，市场复苏有所波折。重要会议结束后，市场对政策力度和政策落地效果信心仍然不足。但当前悲观情绪释放比较充分，指数进一步下行空间不大。

黑色系板块：弱势震荡延续

螺卷。沙钢上调废钢价格50元/吨，对应电炉钢平电成本将提升到3900以上。同时近期钢厂亏损较多，临近年底检修减产增多，预计总的供应将会延续下降。低产量，低累库预期下，钢价预计震荡为主。

铁矿。铁矿价格保持震荡，全球铁矿发运和中国到港保持高位平稳的状态，下游需求略有下降，但钢厂补库和盘面贴水支撑盘面价格，预计震荡格局延续。

双焦。双焦价格总体还是偏弱一些，市场前期乐观预期交易的比较充分，中下游也有提前补库的情况出现。但总的来说焦煤供应暂时看不到增量，供需格局暂时不会太宽松，预计盘面震荡为主。

玻璃。玻璃价格延续弱势，现货价格加速下行。近期由于天气因素，玻璃需求大幅回落，且市场前期对明年预期或许乐观，由于新开工面积持续走弱，后期不及预期概率加大，综合来看，玻璃价格或延续弱势局面。

纯碱。纯碱走势也有所承压，随着下游投机和补库需求放缓，纯碱累库的压力再现，近期现货价格或开始松动，预计盘面震荡偏弱运行。

能源化工：红海袭击扰动市场情绪

原油。隔夜油价小幅走高，因红海袭击活动愈演愈烈，导致油轮绕行行为增加，并抬升当地运费及保险费。对供需本身干扰较少，因此预计总体影响不大，更关注1月OPEC+减产执行情况。相对而言低硫更受到红海袭击活动影响，因船只绕行增加燃油需求。预计短期低硫较高硫强势，直到事件影响力下行。

沥青。12月第2周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量同样回落，厂库持续快速下降，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。隔夜油价走高，沥青亦小幅跟涨，预计总体维持震荡稍强。

LPG。国内市场在月初集中进口到岸后近期到岸量环比回落，部分装置计划复产带来需求环比改善，市场底部支撑增强。天气降温有利提振市场情绪，但考虑到基本面边际改善空间有限，预计短期盘面价格有望震荡上行，但在深加工利润转向前不宜过高估计，总体仍以高基差格局下的估值修复为主。

PX。价格重心上移，国际原油价格上涨，成本支撑下游化工品，国内宏观氛围偏暖，PTA负荷上行对PX存在强支撑缓解短期供需偏弱局面，不过更多的驱动尚未形成，中长期芳烃底部支撑较强，PXN被压缩至300后有所反弹。策略建议：中长期逢低做多。

PTA。大厂提负，供应增加，此利空驱动上周末已经落地，但由于对PX提振明显，成本逻辑较为凸显，PTA现货加工费开始压缩，盘面加工费已经压缩至300以下。策略建议：做缩加工费头寸继续持有，即空TA多PX循环操作。

MEG。反弹依旧还在持续，近期由于天气原因，张家港港口封航，造成到港量减少，乙二醇港口库存连续去库，盘面价格弹性有所释放，叠加12月份乙二醇月度供需偏紧格局预期，预计乙二醇12月份内弹性较好。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，前期底部多单可继续持有，待反弹后逢高做空为主。

PVC。主力合约完成更迭，由于时间较远存在较多不确定性，多空双方存在分歧，导致05合约短期上涨乏力，台湾台塑1月份船货PVC报价跌30美金/吨，送大陆到岸价745美元，送印度到岸价770美金，台塑价格的下行在一定程度略显利空。另外电石价格周末小幅上行，但对pvc提振有限，预期短期偏弱震荡。策略建议：前期05合约目前头寸可部分止盈离场，观察反弹高度。

甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。由于国内外限气停车的逐步进行以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，甲醇期价仍有一定支撑。但考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约反弹沽空对待。

聚烯烃。聚烯烃利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限，而利空则在于需求疲软导致下游接货意愿较差。供需双弱的情况下，短期矛盾不大，跟随宏观预期及基差做震荡波动。05合约聚烯烃预计短多长空，时间拐点在春节前后。主要逻辑在于05合约在春节前整体供应压力有限，虽然听闻下游可能会提前放假，但由于今年过年偏晚，且节前也有季节性的配货预期。由于在05合约上无投产，因此PE的预期层面相对更好，建议低买为主。

棉花。主力合约已经至2405，需求端是市场关注的交易重点。12月USDA供需平衡表进一步降低国内的消费预期，消费量环比下调22万吨至795万吨，同比下降22万吨。下游纺织企业的开机率持续下滑至不足五成，成品库存处于一个历史高位，负反馈逻辑持续演绎，棉价反弹空间有限。因此，策略上仍维持逢高布空思路不变。

有色金属：去库放缓，铝价高位震荡

沪铜。需求走弱，铜价上方空间受限。宏观面，美元止跌，宏观面支撑减弱，关注国内是否有进一步政策刺激信号释放。基本面，下游周度开工进一步走弱而进口仍在持续流入，基本面边际走弱，限制铜价上方空间，周一库存变化不大，低库存的问题仍需关注。

沪铝/氧化铝。社库去库放缓，铝价高位震荡。周一社库数据显示铝锭去库速度放缓，短期低库存仍给予较强支撑，市场存在对仓单不足的忧虑，但高铝价部分抑制下游需求，上周开工尽管出现反弹，预计反弹缺乏持续性，前期多单建议逐步止盈离场，套利方面，预计本轮去库将维持1月初，正套仍可继续关注。氧化铝方面，基本面无明显变化，更多受铝价影响被动抬升，预计维持震荡运行。

铅。再生端维持减产，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

镍。宏观因素扰动，镍价有所反弹，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大，关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变。

不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

农产品：阿根廷计划提高豆油和豆粕出口关税

油脂。在连续下跌后，昨日国内油脂止跌反弹，一方面受原油走强带动，另一方面因阿根廷可能提高豆油和豆粕的关税，不过该提案还需国会通过。上述利好因素仍有较大不确定性，而油脂总体供大于求的格局并没有改变，因此预计反弹偏短线，后市震荡回落的概率较大。

豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

生猪。03震荡走弱，收盘14210点。腌腊季节集团厂现货拉涨，散户小幅上涨，目前南北分歧较大，北方地区价格回升（7左右），南方地区较高（7.5-7.7），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响大于集团厂。目前去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，牧原宣布下调出栏区间，但肉量短期并未实质性减少，冻品库存维持高位。短期企业扛价，屠宰量不断走强，市场流言四起，考虑远月多单。

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