2023.10.24

宏观金融衍生品：磨底延续

股指期货。当前市场底部特征明显，估值、风险溢价等指标均处于高性价比区间，沪深300估值已经低于去年4月份水平，因此指数继续下行空间不大。海外高利率环境对A股有一定压制，但国内积极信号逐渐增多，各项稳增长政策仍在出台，汇金昨日买入ETF并将继续增持。短期指数震荡筑底，IF、IH代表的价值风格有望率先企稳。

黑色系板块：低位震荡

螺卷。螺纹价格维持弱势，部分贸易商开始抄底现货，基差走扩。现阶段原料端的担忧大于钢材，主要是因为钢厂亏损的时间在加长，有必要减产来改善供需格局。当下弱势局面仍未改变，但连续下跌后或有所反弹，操作上建议逢反弹再做空。

铁矿。本期铁矿发运小幅回升，到港明显减少，港口库存比周五数据小幅减少，港口还未确定性累库。不过钢厂减产的压力仍在，预计铁矿震荡偏弱运行，操作上建议逢反弹再做空。

双焦。海外煤价下跌，国内煤价受影响共振下行。焦炭方面去产能逐步执行，但终端需求差，下游钢厂有减产压力，焦炭供需并未在去产能下转为偏紧，对盘面支撑有限，加之焦煤价格下降，成本线下行，焦炭价格重心也将下移。操作上建议逢高做空双焦。

玻璃。现货价格延续弱势，市场对后市信心不足，纯碱现货价格的回落也给了玻璃价格成本回落的空间。中上游积极去库，同时随着北方天气转冷，玻璃需求预计环比会继续走弱，玻璃价格中长期维持弱势，操作上建议空单继续持有，注意高基差的风险。

纯碱。纯碱供应压力明显，库存持续增加，预计维持弱势，操作上建议逢高做空。

能源化工：风险溢价仍为油价主要影响因素

原油。隔夜油价进一步下跌，主要由于巴以局势稍微缓解，市场消除此前计入的部分风险溢价。首先周末来自埃及的援助车队开始突破封锁抵达加沙地带，其次以色列推迟对加沙北部地面入侵计划，计划以谈判手段令哈马斯释放人质，缓解了近期持续的紧张气氛。但是鉴于美国和以色列此前关于抹除哈马斯的强硬言论，不能保证巴以局势就此缓和，在第一轮地面进攻开启之前，市场风险溢价仍为未知数，仍建议操作上以做多波动率为主。

沥青。10月第3周沥青产业数据显示开工率有所反弹、但节后出货量恢复力度不足。厂库表现尚可，但社库排库速度在旺季即将结束期间陷入阻滞，数据边际利空。沥青近期走势受基本面影响弱于油价，预计沥青日内震荡为主。

LPG。随着气温降低，民用气需求将逐步回升，但工业需求恢复偏弱，PDH装置即期低位，开工率较前期有所下滑，期价上行驱动减弱，由于地缘局势的影响，短期油价存在上行驱动，对液化气亦有一定程度支持，预期短期区间波动运行。

PX。昨日日盘原油再度回落，地缘政治影响牵动市场焦点，美国炼厂秋检结束后将会对芳烃估值带来新的驱动，昨日日盘大幅下挫可以看到短期的震荡尚未到来，市场正在累积新的空头驱动，周一PX预估价格在1016美元/吨，较上周五再度下行，异构化利润环比修复后，预计促使PX供应有回升预期。策略建议:中长期对PX持偏空逻辑。

PTA。由于PXN上周超预期压缩，导致PTA下边际成本支撑被打破，看空PX的同时，PTA也同样看空，此外预计PTA11月份装置重启的预期以及新投产的预期等各方面来看，后市累库压力较大，可能会受到成本和供需双弱的打压，因此PTA中线级别来看依然偏空。策略建议：等盘面反弹后择机加空单，中长期逻辑依然是逢高做空TA。

MEG。整体来看乙二醇相较于其余聚酯链品种里较为抗跌，夜盘小幅反弹，且盘面价格触及4000后有所反弹，虽然反弹高度不大，短期成本偏弱，但中期成本预计翻多，不过供需方面偏弱或导致反弹驱动不足，因此后市预计会呈现供需与成本博弈的情况，成本的抬升压缩利润。策略建议：短期可以在低位轻仓布局多单，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，TA-EG价差做缩可部分止盈后继续持有，远月贴水格局为主，15反套维持。

PVC。PVC盘面小幅上行，但整体走势不算流畅，市场多观望后市出口情况如何，目前亚洲市场价格筑底，等待印度方面的抄底补货。工信部发布关于《电石行业规范条件》标准，其中提及电石企业生产电石综合能耗不能高于823千克标准煤/吨，目前盘面暂未看到明显影响，后续观察电石企业的开工。策略建议：底部位置轻仓布局多单安全边际较高，短期反弹为主，15正套逻辑。

甲醇。甲醇当前估值绝对水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期下建议逢低布局甲醇01合约多单或01-05低位正套，密切关注MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置传闻和油煤比回升影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。供需没有较大转好的驱动下，高库存压力还是需要靠市场主动降价去缓解。此外，还可以通过减产和出口等途径。目前出口有一定的边际改变：外盘PE的报价显著增多，主要集中在中东（伊朗、阿曼等地），船期在11月及以后，虽然实际成交不多但报盘的积极性显著增大。PP国内出口报价走低，有出口缓解压力的预期。减产则是靠现在不断压缩利润去逐步兑现。PP短期偏空逻辑尚未结束，供需环比略有好转但未形成趋势，风险偏好低的投资者可择机部分离场。PE中长线偏强，稳健者可考虑看到驱动后右侧布局多单。

棉花。金融机构收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期落空，籽棉收购价走弱。同时，抛储时间延长，供应宽松，抛储成交率和成交价均价大幅回落。需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空。

有色金属：宏观情绪改善，铜价震荡运行

沪铜。宏观情绪改善，铜价震荡运行。宏观面，欧美利率决议临近，海外对加息的博弈加剧，美元指数高位震荡，国内方面中央汇金公司昨日买入交易型开放式指数基金，或部分改善市场信心，整体宏观略有改善。基本面，由于再生铜货源持续紧张，精废价差缺乏经济性的问题依然存在，精铜杆消费预计将保持旺盛，周一库存再度去库，下方支撑较强，预计铜价维持震荡走势。

沪铝/氧化铝。库存维持低位，铝价震荡运行。基本面，临近11月，下游需求转淡，订单开始走弱，而短期国内电解铝产量维稳，基本面环比有所弱化，但低库存依旧给予价格较强支撑，月差结构有所扩大，预计铝价维持震荡运行。氧化铝方面，山东环保减产的影响已经被价格消化完毕，而消费端电解铝产量维稳，近期烧碱价格出现下跌，成本支撑下修，将对氧化铝价格形成压力，维持逢高沽空思路对待。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近1年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

农产品：豆类重归跌势

油脂。在经过连续数日反弹后，昨日美豆以及下游品种整体下跌，因此前压榨和出口数据的利好已经随着价格反弹而消化，再加上近期南美大豆产区天气有所好转，市场关注焦点重新回到供应方面，目前美豆供应处于年内高峰期，而国内油脂油料进口量也将在10、11两个月处于高峰期，整体供应较为宽松。此外，随着以色列放缓对加沙地区地面进攻，原油价格也出现回落，对油脂形成利空影响。预计近期油脂将再度走弱。

豆粕/菜粕。USDA作物生长报告显示，美豆收割率为76%，市场预期为77%，前一周为62%。巴西方面，CONAB显示截至10月21日，巴西大豆播种率为28.4%，上周为19%，去年同期为34.1%。短期，豆粕跟随美豆有所回落，预计震荡偏弱。

白糖。印度可能恢复食糖出口，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖价上方承压，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

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