近期国债期货偏强运行，中长期品种涨幅较大，短端则相对平稳。

　　制造业PMI整体走弱，供需均放缓。11月制造业PMI较上月小幅下降0.1个百分点至49.4%，连续第2个月位于荣枯线之下。11月制造业新订单指数和新出口订单指数同步下滑，显示在内需需要继续恢复的同时，外需仍然走弱。今年以来，服务业PMI首次跌破荣枯线，至49.3%，指向需求偏弱。11月建筑业景气度较10月有所回升，反映出特别国债发行等因素对四季度建筑业景气度产生支撑，后续稳增长政策仍有发力必要。

　　11月CPI同比增长0.5%，预期为下降0.1%，前值为下降0.2%，环比下降0.5个百分点；PPI同比下降3.0%，预期为下降2.8%，前值为下降2.6%，环比下降0.3个百分点。PPI和CPI剪刀差为-2.5%，前值为-2.4%。CPI方面，能源价格下跌与食品价格超季节性回落构成主要拖累。从具体分项指标来看，食品环比降0.9%，其中鲜菜、鸡蛋、猪肉和水产品价格下降较多，天气偏暖农产品供应充足，食品价格降幅超季节性水平；非食品价格环比由平转降0.4%，其中能源价格同比由涨转降，服务涨幅回落。核心通胀方面，环比降幅达到0.3%，处于历史较低水平，商品和服务价格多数下行，内需有待进一步恢复。PPI方面，受国际油价回落与部分工业品市场偏弱影响，PPI环比、同比均走低。国际油价回落带动国内石油产业链价格下行，占PPI环比总降幅的四成多。分行业看，环比涨价的行业主要分布于重大项目建设和冬季采暖两大主线，水泥、钢铁、煤炭、天然气涨幅较大，石油相关行业价格降幅较大。PPI和CPI剪刀差延续收窄态势，工业企业经营改善趋势放缓。短期低通胀环境有助于宽松流动性政策的发挥，对债市而言存在一定利好。

　　图为CPI和PPI当月同比走势

　　12月8日中央政治局会议的整体基调定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”。会议定调积极，强调加大调控力度、增强取向一致性、加强宣传和引导。宏观层面更为重视财政、货币政策的协调配合，针对需求不足的现状，本次会议将消费和投资二者结合进行整体部署，以实现总需求的复苏。会议强调，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。其中“灵活适度”的表述曾出现在2021年年底的政治局会议以及中央经济工作会议上，本次中央政治局会议重提“灵活适度”，体现出较为积极的信号，预示着接下来进一步宽松的可能。对于债市而言，货币政策仍有发力空间，后续降息、降准均存在可能性，债市仍有预期支撑。

　　资金层面，年末将近，市场流动性压力逐渐显现，央行公开市场昨日净投放有所加量，但市场情绪依然谨慎。伴随着年末压力的加大，流动性仍需补充，央行公开市场有望继续加码投放。另外，本周五的MLF（中期借贷便利）续作增量或仍保持较高规模。

　　总体上看，经济修复的基础仍需巩固，货币政策将保持宽松以呵护经济。中央政治局会议指向稳增长政策取向偏积极，后续其他重大会议具体举措或对债市带来压力。不过，货币政策重提“灵活适度”，后续降息、降准依然可期，债市具有预期支撑。此外，跨年资金面情况可能影响债市情绪。短期多空因素交织，期债维持振荡偏强态势。（作者单位：新纪元期货）