2023-10-12 期货日报网

9月以来，由于旺季渐近和物流节奏问题，LPG运费一度垂直式上涨突破历史最高水平。期货日报记者了解到，中东拉斯塔努拉至日本千叶即期LPG运费在9月21日当天录得183美元/吨，创下2002年以来的最高水平，北美到远东航线也在当日报得231美元/吨的水平。与8月底相比较，中东至远东的运费价格甚至接近翻番（200%），8月底中东至远东运费仅有95美元/吨。进入10月，尽管LPG运费已有所回落，但依旧处于阶段性高位。

多因素驱动LPG运费迅速攀升

从季节性走势来看，此轮LPG运费上涨相比往常呈现明显特点，此轮运费上涨幅度高，速度快，弹性、蓄力尤为强劲。从区域航线对比来看，中东市场盈利能力大于美国市场，运能紧张程度大于美国市场。就基本面而言，此轮LPG运费迅速攀升主要受到需求和供给的双驱动。

需求端方面，丙烷市场套利窗口打开，截至9月22日，代表CFR日韩地区的FEI到岸价与中东FOB出口的CP离岸价格价差一度扩大近120美元/吨，创下今年以来最高水平；进口利润增加推动远东地区采购积极性。下游来看，随着市场逐步进入传统冬季燃料需求高峰期，下游贸易商为可能预期出现的断供和季节性需求上涨而提前备货，9月下旬中国LPG实际消费水平创下去年以来的最高水平。其中，9月22日当周录得47.36万吨，同比上涨19%。

8月LPG进口量为285.7万吨，同比上涨超30%，自美湾进口量为111.3万吨，同比上涨55%。此外，印度能源转型也推升LPG进口量走高，8月进口LPG量为156.9万吨，同比基本持平，并且9月的LPG招标力度强劲，进口量有望进一步提升。

此轮LPG运费迅速攀升一方面是旺季行情的演绎，另一方面也受到了巴拿马运河拥堵的催化效应。从全球角度来讲，LPG需求季节性增量应着眼于亚洲，特别是印度和中国；欧洲LPG主要用于化工所以季节性并不显著。10月份是季节性补库的时间点，而由于国内库存偏低以及现货较紧，对海外进口依存度较高，运费上涨给LPG价格带来支撑，有了旺季提前的势态。除了燃料需求逐步提高，也有由于巴拿马运河拥堵导致进口货源较少，进口端供给扰动被常态化交易的原因。同时，原油价格强势也为LPG价格提供助力。

国投安信期货分析师李祖智也表示，除了货值自身高涨以外，航运本身的矛盾也贡献了主要驱动力。核心问题上今年巴拿马运河一直处于同期偏旱状况，水位自6月来持续低于五年区间，导致了北美航线运转时间变长；同时今年新增出口量主要集中于美国市场，北美-远东航线运距更长也导致了运力需求涨幅更高。

在李祖智看来，LPG运费攀升反映了LPG市场供需结构的持续调整，中国化工需求增量对国际市场影响力不断放大。1—8月国内进口量为2142万吨，较去年同期上涨26.9%，考虑到去年国内进口量并未受经济局势影响，也维持了环比增长，这一进口增速极为可观。

9月22日前后中东至远东和美国至远东的套利空间扩大，增加了市场整体的买货积极性，也带动船只需求增加。2023年四季度依然有较多的新船只将投入使用，从基本面来看船只的供应会逐渐增加，供需面会相对宽松，由于进入冬季加热需求增加，因此市场整体对后市看好，心态上仍以看涨为主。

PDH低利润负反馈令LPG价格承压

前期LPG运费持续走高推动丙烷进口到岸成本上升，也支撑了三季度LPG期货价格持续上涨。

三季度运费上涨更多反映前期PDH利润区间高位，PDH高开工率下，LPG化工需求的强势。考虑到今年厄尔尼诺的概率高，东北亚和南亚暖冬，燃烧需求的旺季或不及预期。

事实上，尽管当前液化气市场已经逐步进入加热需求旺季，但在亏损压力下，国内化工需求会向燃气需求转移，对进口气依赖度有望降低，运费暴涨或加速这一进程。

PDH装置裂解利润仍处于亏损区间，低利润或将对下游开工需求产生负反馈进而影响LPG价格，最终减少海运贸易需求。

化工利润缩减使得需求此前持续走弱，国庆节前一周，PDH开工率较同期上升3.08%，烷基化开工率较同期下降10.80%，由于国庆节后部分装置有重启计划，化工需求或将有所持稳。

由于近期原油大跌带来LPG价格回落，亏损幅度从1000元/吨以上收缩至800元/吨左右，厂家呈观望态度，预计PDH开工率或维持低位振荡。从船期来看，10月国内进口量将明显环比回落，预计上半月到岸量134万吨，环比下降22.15%。

PDH利润近期完全由成本端LPG价格主导，需求端PP的定价权较弱。高成本导致的低利润是近年来PDH企业一直面临的问题，但低利润并不意味着低开工，一是由于部分工厂会提前在低价区间备货，二是利润传导至开工需要较长时间，装置停机也需要较高成本。短期来看，由于需求增加和运能有限使得LPG船运费提前开启旺季，但是在经历繁忙的备货期后，亚太地区实际需求消耗能否匹配到港的库存量仍处于观察期，运费短期上涨后或面临回落风险。

就LPG基本面来看，供给端仍然是矛盾源头，但供给端矛盾自8月以来走出的行情显示，已经被逐步计价。需求端则开启了季节性预期，主要是燃料属性的增量，同时在3—4季度交接的时点是补库的重要周期，累库的幅度很大程度会影响后期价格的高度。LPG后期走势变化，市场除了运费，后续也需要重点关注美国出口量和印度需求量。

目前主导LPG市场运行主线仍是剧烈波动的原油市场，在国际需求走弱和欧佩克减产、地缘风险上行的博弈中能源市场面临宽幅波动的前景。LPG化工需求回落空间相对可控，而燃气旺季支撑和供给风险加码下，预计短期仍以高位运行为主。

四季度原油需求由强转弱，价格或呈现先扬后抑的态势。而液化气进入传统的加热需求旺季，整体需求将有所增加。不过，短期看来深加工利润依然难有明显改善。

后期主导LPG期货走势的关键仍是PDH低利润对开工率和需求的负反馈。这一负反馈正在加速，对LPG价格形成压力，三季度持续上涨的行情面临挑战，四季度LPG期货价格大概率振荡回落。

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