油料悬而未定油脂易涨难跌

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　　摘要

　　1．2023/24年度美豆期末库存降至3亿蒲式耳，处在最近8年还是10年的？偏低水平，基本奠定2023/24年度美国大豆供需宽松转紧蹙的格局。未来3-4周是美豆生长关键阶段，高温和少雨会影响产量潜力，8月份的天气观察至关重要。

　　2．7月份马来西亚棕榈油恢复复产，但是增幅较低，出口前景改善，马棕7月末库存或下降。

　　3．国内进口大豆供应宽松，进口大豆的压榨利润丰厚，油厂开机率高企，豆油产量较高，而市场处于消费淡季，豆油加速累库。

　　4．目前是油脂消费淡季，且学校放假，食堂消费量骤降，市场成交较低，进入8月份，即将迎来全国大中院校开学备货，以及中秋节备货，市场需求将有好转。

　　风险提示：美豆产区降雨、棕榈油增产超预期

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　　行情回顾

　　7月份国内菜油领涨油脂，截至7月28日，菜油09合约较6月底上涨10.76%，主要由于我国自加拿大菜籽进口量明显减少，压榨菜油产量收缩，菜油库存迈入去库存周期，另外加拿大菜籽产区天气干旱，加菜籽大幅上涨，ICE主力合约菜籽从6月30日的736.3加元/吨上涨至829.6加元/吨，上涨12.7%，成本传导下国内菜油同步走强，菜油09合约领涨国内油脂，最高涨至9916元/吨，触及万元关口，不过气象预报加拿大降雨改善，多头止盈离场对盘面形成抛压，上涨动力明显减弱。

　　新季美国大豆播种面积出乎意料大幅下调400万英亩，导致新季大豆供需结构收紧，且6月美豆产区降雨偏低，大豆优良率不佳，美豆天气担忧提振国内豆油。但是国内进口大豆到港顺畅，油厂大豆供应宽松，大豆开机高企，油脂处于需求淡季，豆油库存持续累积，7月份豆油涨幅低于菜油，豆油09合约较本月初仅上涨6.3%。

　　7月份棕榈油在油脂板块中相对偏弱，较月初仅上涨4.97%，主要由于东南亚棕榈油处于季节性增产周期，印尼棕榈油大幅累库至467万吨，环比增幅达到28.7%，且国内棕榈油采购增加，棕榈油库存止跌反弹。不过随之国际豆棕油价差走扩棕榈油消费需求增加，以及黑海谷物协议到期，乌克兰葵花油出口受到影响，印度等国际买家将增加进口棕榈油、豆油等替代性油脂，东南亚出口需求改善，提振棕榈油表现偏强。

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　　供给及影响因素分析

　　（一）新季美豆供需收紧单产悬而未决

　　7月份USDA下调美国2023年新季大豆种植面积，从8750万英亩下调至8350万英亩，降幅4.6%，即便单产尚未调整，并且通过上调期初库存和下调出口的手段去平衡期末库，但是受产量大降影响，2023/24年度美豆期末库存降至3亿蒲式耳，处在偏低水平，基本奠定2023/24年度美国大豆供需转紧的格局。另一方面，新季大豆单产在7月份未调整不意味着前期干旱对单产未造成影响，往年USDA在8月份对新季单产做出调整，7月初美豆干旱区域最高达到63%，大豆优良率最低降至50%，虽然7月前3周降雨有所改善，但是目前大豆干旱及优良率的问题仍然存在。SDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%，其中大豆种植面积排名第五的内布拉斯加州最为严重，约93%的大豆均处于干旱，而最大的伊利诺伊州和爱荷华州也有69%和87%的地区处于干旱。

　　美国农业部每周作物生长报告中公布称，截至2023年7月23日当周，美国大豆优良率为54%，市场预期为55%，之前一周为55%，上年同期为59%。大豆开花率为70%，之前一周为56%，上年同期为62%，五年均值为66%。大豆结荚率为35%，之前一周为20%，上年同期为24%，五年均值为31%。未来3-4周是美豆生长关键阶段，高温和少雨会影响产量潜力，8月份的天气观察至关重要，据气象预报显示，未来15天美国大豆累积降雨低于平均水平，天气市担忧持续存在。

　　（二）棕榈油复产不及预期出口需求改善

　　7月MPOB报告库存增长不及预期，6月期末库存仅增加1.92%至172万吨，并且6月份产量增长中断，较前月减产4.60%至145万吨，而出口环比增8.59%至117万吨，进口环比增67.15%至13.53万吨，消费环比增15.20%至37.89万吨，导致库存显著低于预期。

　　7月份马来西亚棕榈油恢复复产，但是增幅较低，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油产量环比增加6.49%。据SPPOMA发布数据显示，7月1-25日马来西亚棕榈油单产增加4.21%，预计7月份棕榈油产量增长不大，产量或在150万吨左右。

　　马来西亚棕榈油的出口前景改善，6月份国际豆棕油价差止跌反弹，国际买家采购增加，并且7月中旬黑海协议到期，乌克兰的葵花油航运出口受到影响，导致国际买家进口葵花油减少，转而增加进口棕榈油等替代性植物油，棕榈油国际市场需求改善，据船运机构数据显示，7月1-25日马棕出口环比增加11%-18%。棕榈油主要进口国印度和中国近期买船增加，印度6月进口棕榈油68万吨，据经销商称，印度7月份棕榈油进口预计环比增长46%，达到100万吨，为7个月来最高水平。

　　从出口政策来看，印尼将7月1-15日期间的毛棕榈油(CPO)参考价格定在每吨747.23美元，6月16日至30日期间每吨723.45美元的价格。新的参考价格将使毛棕榈油出口关税为每吨18美元，出口专项税为75美元。马棕油出口关税依然维持在8%的水平，同时提高了棕榈油参考价格，侧面印证产地棕榈油出口压力减轻。据最新的棕榈油产量与出口数据推导，马棕7月末库存或下降。

　　（三）豆棕油供应增加菜油供应收缩

　　国内进口大豆供应宽松，截至7月25日，主要港口的进口大豆库存量约在702.7万吨，去年同期库存为688.93万吨，五年平均686.31万吨，7月累计到港711.45万吨。据中国粮油商务网的数据显示，7月进口大豆到港量为882.2万吨，8月大豆进口预估835万吨，9月进口预估780万吨。目前进口大豆的压榨利润丰厚，达到700元/吨，油厂开机率高企，第29周开机率达到62%，大豆的周度压榨量达到220万吨，豆油产量较高，而市场处于消费淡季，豆油加速累库，截至第29周末，豆油库存为121.07万吨，较上周增加7.90万吨，环比增加6.98%，同比增加30.25%。

　　2022年加菜籽产量恢复，国际市场供应宽松，价格自前期高位大幅下滑，进口压榨利润逐步修复，上半年油菜籽进口量同比大幅增加，据海关数据显示，2023年6月油菜籽进口总量为42.15万吨，较上月同期68.63万吨环比减少26.48万吨。2023年1-6月油菜籽进口总量为337.08万吨，较上年同期累计进口总量的63.81万吨，增加273.27万吨，同比增加428.25%。随着进口菜籽大量到港，国内压榨菜油快速累库，不过三季度是加籽新旧换挡时期，新季菜籽于9月初逐步上市，故而现阶段加籽旧作可供出口量相对有限，从7月份开始国内菜籽进口骤降，7月份菜籽进口预估降至30万吨，近期油厂菜籽开机降至20%以内，菜油库存连续4周下降，截至第29周，菜油库存为47.41万吨，较上周下降0.72万吨，环比下降1.50%，同比增加104.97%。

　　5月底棕榈油进口利润倒挂修复，国内贸易商增加近月船期买船，根据中国粮油商务网数据显示，7月份棕榈油进口量预估达到44万吨，8月进口预估56万吨，9月进口预估在60万吨，三季度棕榈油进口显著增加，国内棕榈油库存已经开始止跌反弹，据汇易网数据显示，截至7月25日，库存为72.35万吨，较本月初增长17.45万吨。

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　　需求及影响因素分析

　　目前是油脂消费淡季，且学校放假，食堂用油骤降，市场成交较低，进入8月份，大专院校开学备货，以及中秋节备货，市场需求将有好转。现阶段天气炎热，且张家港四级豆油与24度棕油价差达到700元/吨，处在历史同期高位，棕榈油价格替代优势明显，替代需求较高。

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　　行情展望

　　8月份国内油脂供应趋势相对明确，菜油基本面供需趋紧，从7月份开始国内进口菜籽到港下降，国内菜油将延续去库趋势，供应逐步收紧。而豆棕油供应延续宽松，进口大豆到港充足，油厂榨利丰厚，豆油产量宽松，延续累库，棕榈油采购增加，后期到港供应宽松。但是新季加菜籽和美豆正处生长阶段，加拿大产区累积降雨偏低，产量存在下降风险。美豆优良率不佳，叠加种植面积减少，对单产容错率降低，在天气市易涨难跌，从成本端提振国内豆油，豆油或将震荡偏强。不过气象预报加菜籽产区降雨改善，菜油天气升水回吐，菜油与豆、棕油的价差或回调，建议关注多豆油或棕榈油空菜油套利机会。