三四季度棉花下游消费恢复

　　前景如何？

　　重要提示

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　　观点：内需向好，但增速或低于预期；外需较弱，纺服出口受阻，但韧性较强。本年度国内纺服零售额大概率会同比增加，但居民储蓄意愿较强，衣着类消费意愿较弱，国内服装零售涨幅或较此前有一定差距，预计年涨幅在7%-10%左右。国外主要经济体服装去库缓慢，消费持续下滑，我国纺服出口预期受阻，但韧性较强。预计本年度我国纺服出口累计值同比基本持平或小幅下降。

　　宏观：居民人均收入与消费支出水平均同比上涨，但人均消费及衣着类消费占可支配收入的比例在逐渐下降，居民储蓄意愿较强，衣着类消费意愿较弱。居民资产中，占比最高的房产类固定资产有缩水迹象，也在一定程度上影响居民消费意愿。

　　内需：国内经济逐渐复苏，低基数效应下，1-4月社零增速逐渐增加，纺服零售同比增速大于社零增速，5、6月份由于基数原因会导致增速有所放缓，7-8月份为纺服消费季节性洼地，9-12月纺服消费增速有望再度回升。

　　进出口：通常自二季度开始，纺服出口当月值持续增加，8-9月份开始转弱，四季度环比基本持平。在全球经济增速较低、外需恢复缓慢、“疆棉禁令”等事件影响下，5月我国纺服出口环比转弱，未来仍面临较大压力。我国纺服出口格局正在逐渐改变，东盟超越美国成为我国最大纺服出口国，而5月出口欧美纺服金额也环比增加，服装出口仍有一定韧性，预计本年度纺服出口同比基本持平或小幅下降。

　　一、宏观层面对棉花消费的影响

　　我国居民人均收入、消费支出水平均持续上涨，但涨幅同比下降。据国家统计局相关数据， 2023年一季度，全国居民人均可支配收入为10870元，较去年同期上涨5.07%，涨幅较去年同期下降1.25个百分点。2023年一季度人均消费支出6738元，同比上涨5.4%，人均消费支出随着收入水平的增加而增加，但2023年一季度消费支出同比涨幅较去年同期下降1.6个百分点。

　　居民人均消费支出占可支配收入比例逐渐下降。2020年疫情爆发导致消费支出占收入比例锐减，近年来逐渐回升，但仍低于疫情爆发之前水平。截止2023年一季度，人均消费占可支配收入比值为61.99%，环比上季度下降4.54%，较上年同期上涨0.19%，绝对值来看，人均消费占比处于历史同期较低水平，居民消费支出意愿仍然较低。

　　衣着类消费占比震荡下行。过往10年中，衣着类消费占比逐渐下降，2023年一季度，衣着消费占人均消费总值比例为6.5%，位于近十年来历史同期最低值，同比下降0.59个百分点。衣着类消费占人均可支配收入比例降幅稍低，2023年一季度，我国居民衣着类消费占人均可支配收入比例为4.03%，同样位于近十年来历史同期最低位，同比下降0.35个百分点。

　　金融机构储蓄存款余额持续增加。据国家统计局相关数据显示，截止2023年5月，中国金融机构储蓄存款余额为129.6万亿元，环比4月末小幅上涨0.42%。自2022年3月以来，我国金融机构储蓄存款余额同比涨幅就在持续增加，截至2023年5月，金融机构储蓄余额同比涨幅达到17.41%，位于历史高位水平，表明当前我国居民储蓄意愿较为强烈。

　　房产类固定资产是我国居民资产最重要组成部分，该部分资产正在逐渐缩水。依据中国社科院公布的2019年中国居民资产负债情况显示，中国居民金融资产占比为57%，金融资产中，又以股票及股权和存款为主。上文介绍，居民储蓄意愿正在不断增强，对于股票等理财收益，我们通常愿意进行再投资或进行消费，但近年来银行存款、理财收益等利率水平逐渐降低，会在一定程度上影响居民消费意愿。固定资产中，房产占比最高，但从2022年4月以来，70大中城市中，新建商品住宅同比下降城市数量反超同比上涨城市数量，居民固定资产有缩水迹象，同样会影响居民消费意愿。需要从政策端进行刺激，例如降息，降准等政策的出台。

　　二、国内棉纺产业链

　　2.1 国内纺织企业产销现状

　　（注：下文数据中，2023年6月数据均为截至6月初数据）

　　纺织企业淡季特征逐渐显现。纺织行业传统淡季周期内，订单数量逐渐下降，6月初纺织企业开机率为89.6%，环比小幅下降。纺织企业纱、布产销率虽然同比上涨，但较2月份高位水平已经连续三个月环比下降。纺织企业纱、布库存天数位于近年来同期低位水平，但已经连续两月环比上涨，纱、布库存有逐渐累库趋势，淡季特征逐渐显现。

　　2.1.1 纺织企业开机下降、利润下滑

　　随着郑棉价格的快速反弹，纺纱即期利润持续下降，开机率也随之降低。按照纺纱原材料消耗比1：1.1，加工费用及各项杂费合计5500元/吨进行估算，纯棉普梳32支纺纱利润自4月以来持续下降，在5月初，纺纱即期利润基本为零，6月份再度下降。当前纺纱利润分化，高支纱利润尚可，中低支纱利润较低，纺纱利润的降低，较大程度上影响纺织企业开机意愿。5月及6月纺织企业开机率均环比下降，6月初我国纺织企业开机率为89.6%，环比下降1.44个百分点，预计随着纺织利润的降低，开机率会持续下降，在8-9月份止跌反弹，迎接新的纺服消费旺季。

　　2.1.2 纱、布产销率环比下降，库存小幅累库

　　纺织企业纱、布产销率持续下降，库存水平环比上升。2023年2月，即春节过后的第一个月，纺织企业产销率均达到年内最高值，随后开始逐渐回落，截至6月初，纺织企业纱产销率为94.8%，较2月峰值下降12.07个百分点，布产销率为95.6%，较2月峰值下降6.51个百分点，产销率持续下降。6月初纱库存天数为21.5天，布库存天数为42天，环比上月均小幅增加，但纱库存数量仍相对偏低，表明纺企原材料补库意愿仍然较低。但库存天数环比增加，纱、布已经有类库趋势，预计该现象仍将维持1-2月，在8-9月份，传统消费旺季到来之前，预计纱、布产销水平会有所回升。

　　2.1.3 纱、布产量当月值位于历史低位

　　全国纱、布产量当月值位于历史低位。2023年3月份以来，我国纱、布产量当月值持续下降，目前已经降至近年来最低水平。5月我国纱产量194.17万吨，环比下降2.52%，同比下降13.04%，布产量当月值为27.4亿米，环比持平，同比下降13.29%，纱、布产量当月值均同比大幅下降，棉花消费量也应有同比例降幅。按照季节性规律来看，通常二季度纱、布产量逐渐增加，7、8月份环比下降，9月份产量会再度回升，按照目前情况来看，6月份纱、布产量环比增加难度较大，关注3季度末，纱、布产量能否遵循季节性规律回升。

　　2.2棉花及服装类商品消费改善预期较强

　　2023/24年度我国棉花消费量预期值同比上涨。自2021年新冠疫情得以初步控制以来，我国棉花消费量预期值连续两年同比上涨，2022/23年度，我国棉花消费量预期值为794.7万吨，同比上涨8.1%，涨幅较大主要是因为前期基数较低。2023/24年度，我国棉花消费量预期值再度突破800万吨，达到816.5万吨，同比涨幅为2.7%，位于近10年来中位水平，国内棉花消费改善预期较强，但改善幅度相对有限。

　　5月服装零售额同比涨幅回落，但仍高于社零平均水平。在过去的“金三银四”传统消费旺季，我国服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值同比有较大幅度的上涨，5月我国服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值为1075.8亿元，环比上涨2.3%，同比涨幅为17.6%，同比涨幅较上月回落。5月社零平均增速为12.7%，服装类商品零售额当月值同比涨幅大于社零平均涨幅。截至5月，服装鞋帽、针、纺织品零售额累计值5619.1亿元，累计同比上涨14.1%，2023年服装类商品零售额位于历史同期高位水平。展望未来，从季节性规律来看，7、8月为传统消费淡季，预计三季度服装零售增速会逐渐放缓，自9月份开始，至4季度末，服装类商品零售额当月值逐渐增加，预计本年度我国服装类商品内销会维持较好态势，但涨幅较此前预期或有一定差距，预计本年度服装类商品零售累计值同比涨幅在7%-10%左右。

　　2.3棉花商业库存环比大幅下降

　　5月棉花商业库存环比大幅下降，市场传言并非空穴来风。此前某机构调研结果显示疆内棉花实际库存数量低于中国棉花信息网公布数据，引发市场对于棉花现货短缺的担忧。5月棉花商业库存报告显示，截至5月末，我国棉花商业库存349.28万吨，环比下降94.2万吨，创下近年来最大单月降幅，但目前商业库存仍位于历史同期中位水平，库存供应仍相对充裕。对于5月棉花商业库存创下近年来最大单月降幅，中国棉花信息网给出解释称，“5月纺织企业逢低补库，采购意愿较强”，但棉花工业库存显示，6月初棉花工业库存仅有54万吨，折使用天数为26.1天，工业库存环比小幅下降，并未如预期般大幅增加。且国家统计局数据显示，5月我国纱、布产量环比上月均有所下降，即原材料棉花当月消费量也环比下降，棉花商业库存出现如此大的降幅，实在难以理解。作者认为，在棉花当月消费无较大变化、且棉花工业库存小幅下降的情况下，商业库存出现如此大降幅，部分原因是因为5月棉花采购需求增加，一些棉花经历转运后，未被完全统计在内；另外就是对此前数据进行修复，之前市场传言棉花库存短缺并非空穴来风。但目前我国棉花商业库存仍有300余万吨，且市场对于国储棉抛储、进口配额放开也有较大期待，当前棉花库存储备并无较大问题，棉花供应量能够满足我国日常用棉需求直至新棉上市。

　　我国纺织业产成品库存与存货水平仍然较高。2023年我国纺织业产成品库存仍位于历史同期高位水平，4月我国纺织业中规模以上工业企业产成品库存期末值1843.5亿元，环比下降0.66%，同比上涨1.73%，仍位于历史同期最高位。纺织业存货进入下降通道，4月我国纺织业存货为3568.2亿元，环比下降0.27%，同比下降0.76%，纺织企业整体库存量逐渐下降，但目前仍处历史高位水平，库存端压力仍存。

　　2.4 棉花9-1月间价差转为倒挂

　　郑棉近月合约涨幅较大，9-1价差再度倒挂。此前市场传言疆内棉花库存短缺，部分大型纺企扫货，导致郑棉期价再度出现近强远弱的格局，截止6月16日，郑棉9-1合约价差为10元/吨， 5月31日郑棉9-1合约价差为-280元/吨，半月时间，9-1价差上涨290元/吨，再度倒挂。面对郑棉近月合约价格的大幅上涨，下游纺企实际采购意愿较低，即期利润测算持续亏损，市场交投清淡。1月合约交割基准品为新年度上市的新棉，市场采购需求较大，且本年度新棉减产导致抢收预期较强，新棉上市前01合约仍有较大上行空间。

　　三、纺服出口表现

　　3.1我国主要纺服出口国经济增速预测

　　美、欧经济增速预测值环比增加，但仍然较低，东盟经济增速预测位于历史中位水平。国家经济增速决定了该国消费能力的强弱，东盟、美国、欧盟、日本是我国最主要的纺服出口国。据IMF预测，2023年美国经济增速为1.6%，环比年初预测值增加0.2个百分点，欧元区经济增速为0.8%，环比上涨0.1个百分点，2023年美国、欧盟经济增速预计较低，一定程度上影响纺服消费需求。东盟经济增速预计为4.5%，较年度预测值上涨0.2个百分点，基本位于历史均值水平。

　　3.2美国服装消费下降、去库缓慢

　　美国服装零售库存仍然较高，零售额环比持续下降。截至4月，美国服装及服装配饰零售库存为613.46亿美元，较3月环比下降0.7%，仍位于历史高位水平。美国服装批发商库存更早进入下降通道，4月美国服装批发商库存为392.09亿美元，环比上月下降2.25%，批发商库存降幅更为明显，但库存仍然偏高。5月美国服装零售额当月值为256.29亿美元，连续4月环比下降，在美国服装消费逐渐下降，库存去库未见明显成效的情况下，未来美国服装进口需求仍不慎乐观。美国作为我国主要的纺服出口国之一，美国服装进口需求下降，不利于我国纺服出口。

　　3.3 5月纺服出口数据环比下降

　　5月纺织品及服装出口数据下滑，在市场预期范围之内。5月我国纺织品及服装出口金额为1740.69亿元，环比下降19.68亿元，降幅为1.12%，较去年同期同比下降131.37亿元，同比下降7.02%，5月我国纺织品及服装出口数据下降较为明显，在市场预期范围内。3、4月份纺服出口数据超预期好转更多是由于前期订单积压后集中释放所致。欧美等国为了应对高通胀而持续加息，当前对纺织品及服装等非必需品消费力度逐渐减弱，5月我国服装出口当月值回落。

　　3.4 东盟成为我国最大纺服出口国

　　东盟超过美国成为我国纺织原料及纺织制品第一出口目的地。按照我国纺织原料及纺织制品出口金额排名，前五位分别是东盟、美国、欧盟、日本、韩国，上图中可以清晰看到，纺织制品出口东盟金额逐年上升，出口美国及欧盟金额正在逐渐下降，我国纺织原料及纺织制品出口格局发生了较大变化。上文中提到，2023年东盟经济增速较往年基本持平，东盟又是我国最主要的纺服出口国，东盟经济稳定增长对于我国纺服出口有较强稳定作用。美国及欧盟最为另外两大主要出口国，虽然2023年美、欧经济增速预计较低，但均环比增加，世界银行也上调经济增长预期，且5月我国出口美国、欧盟服装数量占比均环比回升，我国纺服出口欧美等国仍有一定想象空间。在出口东盟比重逐渐增加，出口欧美金额环比上涨的背景下，作者预估下半年我国纺服出口虽有较大压力，但韧性较强，全年我国纺服出口累计值预计同比基本持平或小幅下降。