从黑色系整体供需格局的逻辑来看，一季度以来自淡季表现中略有修复，铁水产量、钢厂开工率、粗钢产量均维持震荡回升之势，春节之后螺纹钢表需持续提升，房地产投资各项数据降幅明显收窄，制造业和基建投资等固定资产投资增速相对乐观，制造业采购经理指数PMI回升至枯荣分水岭之上，黑色系自下而上受到驱动，整体重心有所抬升。其中钢厂库存处于极低水平、港口库存下降的铁矿石表现较为强势，尽管其供应并不存在缺口，螺纹钢、焦炭紧随其后，焦煤相对较弱。二季度黑色系的博弈重点在于钢厂开工的提升空间和下游需求的恢复表现。

　　目前钢材供给端缺乏有力的政策约束，钢材产量仍将以需求为主要驱动。今年前三个月钢厂生产维持在亏损区间，尽管一度出现修复，3月下旬以来亏损再次走扩，利润对于钢材供给的驱动减弱。春节之后，国内钢材需求回暖，螺纹钢表观消费量持续回升，带动钢厂开工率、铁水产量、粗钢产量逐步增加。目前铁水产量已经触及240万吨关口，为相对高位区域，上行空间收缩，而粗钢产量距离前期高点仍有一定增长空间。二季度在季节性旺季窗口下，预计钢材供给仍有小幅增加的表现。

　　去年11月以来央行针对房地产融资端的“三箭齐发”和金融支持政策“十六条”，叠加此前针对限购、房贷利率等方面的松绑，政策面从供给端到需求端，给予房地产市场复苏的条件，向项目施工传导近五个月后，今年1-2月房地产各项数据降幅的显著收窄，显现修复迹象，但单月新开工仍然低迷，随着季节性旺季窗口来临，地产端有望自低谷略有修复。钢材出口相对平稳，1-2月同比大幅增加，但远低于此前高点。1-2月新增地方政府专项债发力，基建投资增速平稳，今年地方政府债券的发行仍将前置，在上半年仍利好基建投资。制造业投资增速高位略有小幅下滑。总体来看，二季度钢材需求端仍维持相对乐观预期。

　　总结与展望：吨钢生产维持亏损区间，铁水产量回升至相对高位预期，粗钢产量在二季度初期或有小幅惯性增加，但钢厂扩产积极性不高，钢厂向上挤压原料端尤其双焦价格。钢材终端需求在二季度预期相对乐观，但四月上旬清明时节，“贵如油”的南方雨季或对下游需求带来一定负面影响，钢材表需能否在二季度中后期进一步走高仍有待验证，钢材价格后期走势取决于供给的高点和需求的高点是否同步。目前螺纹钢盘面走势稍显承压，从炉料端来看，双焦各环节库存偏高，价格受钢厂打压、表现偏弱；铁矿石总体供应平稳，港口库存回落、钢厂库存低迷和日耗高企，支撑铁矿石价格，但铁水增产空间有限，铁矿石钢厂日耗出现高位回落迹象，双焦、螺纹价格承压，也对铁矿石价格带来拖累。预计运行区间：螺纹钢2310合约：3700-4500元/吨；铁矿石2309合约：700-950元/吨。

　　风险点：美联储加息放缓(利多)；钢材表需不及预期(利空)；海外矿山供应增加(利空)；政策调控风险等。

　　本文作者：石磊从业资格证：F0270570投资咨询证：Z0011147