作者：李晓威/F0275227、Z0010484/

　　一德期货农业品分析师

　　国际糖业组织(ISO)将全球糖市供应过剩下调至420万吨，低于去年11月预估的过剩620万吨，主要因部分国家产量低于预期。2022/23年度全球糖产量将增至1.804亿吨，较上次预估的1.821亿吨下修，全球食糖消费量预估从1.76亿吨温和上修至1.763亿吨，未来三个月的看法从中性偏空转为中性。

　　迪拜糖会延续了今年开始至今的看多氛围，主要支撑来自印度，印度主产区天气状况不佳导致甘蔗提早成熟且重量下降，产量预估调降至3430万吨，上次预估为3550万吨。其中大约450万吨蔗糖被用于乙醇生产，在向全球市场销售了610万吨糖之后，印度今年不可能允许更多糖出口。西欧的产量预估从1660万吨降至1520万吨。印度为首的短缺将会提振全球价格，并促使竞争对手巴西和泰国增加他们的发货量。

　　 ICE3月合约交割了58.68万吨，其中中南美洲糖约25万吨，其余为巴西糖。整体数量相对较小，但升水较多，较5月合约升水超200点，为2011年以来最高，显示短期供应的紧张。

　　巴西目前的影响相对中性，巴西政府3月恢复征收75%的汽油和21%的乙醇联邦税，但巴西国家石油公司下调汽油出厂价，汽油价格最终增加0.34雷亚尔/升，而含水乙醇价格增幅仅0.02雷亚尔/升，短期影响甚微。

　　巴西中南部从去年12月至2月的降雨高于平均水平，23/24榨季预计产糖量将增加300万吨至3650万吨，虽然今年含水乙醇的使用量预计将较去年增长5.4%至164亿公升，但增加的甘蔗预计更多的将用来榨糖，中南部地区将有48%的甘蔗用于榨糖，高于预估中值46-47%，高于上年度的45.6%。未来需要警惕巴西的物流风险，以及天气对即将开始的榨季生产时间的影响，这将直接决定巴西新糖上市的时间和节奏。

　　泰国将成为国际市场有利补充，至今产量及出口均同比增加，1月糖出口69.84万吨，同比增加20.39%，创近三年同期高位，但目前还无法完全弥补印度和欧盟的减产。

　　广西甘蔗减产，主因是去年秋冬季节南方干旱严重，目前国内榨季生产已经步入后半段，大部分主产区的砍收均在收尾，目前关于广西减产数量的分歧较大，减产集中在柳州、来宾和贵港的部分地区，南部产区影响相对较小，减产预估在30-80万吨不等，主流观点预计集中在30-50万吨肯能行较大。

　　云南境外甘蔗能否顺利回厂生产仍存变数，前几年的管控政策令境外甘蔗运回较为困难，今年环境已经改变，能否在一定程度上有效弥补广西的减产也依然有变数，目前预期云南产量维持稳中小增的趋势不变。

　　数据上看，1月和2月销量表现尚可，但在生产旺季库存也在持续积累中，广西截至2月底产糖504.11万吨，同比增加7.71万吨，累计销糖214.16万吨，同比增加46.22万吨，工业库存289.95万吨，同比减少38.51万吨。云南2月末累计产糖122.04万吨，同比增加37.68万吨，累计销售新糖48.25万吨，同比增加20.93万吨，2月底累计库存73.79万吨，同比增加16.75万吨。广东2月底产糖47.91万吨，产销率75.95%。新疆22/23制糖期最终产糖45.58万吨，同比增加11.83万吨。

　　国内生产仍在进行，减产分歧也依然是当前国内糖价的主要支撑之一，另外的支撑或者是年初以来的主要动力则是来自外糖，外糖上涨后直接提升了国内进口糖的成本，也限制了这期间流入我国的进口糖的数量和节奏，进一步促进了一季度以来的国产糖的去库存节奏。

　　综上，国际市场一季度的供需紧张将持续到巴西新糖有效供应上来以后才有机会得到实质性的缓解，巴西的定价权将逐步增加，下半年巴西增产对供需过剩的影响将逐步落地，巴西和泰国的增产也会限制远月合约的价格，近强远弱持续中。国内减产带动内外共振上涨，减产预期即将落地，时间叠加巴西糖的上市，预期即将转为现实，时间窗口仅有月余。

　　审核：刘阳

　　报告制作日期：2023年3月3日

　　投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号"