豆粕走势表现相对抗跌

　　美豆仍是我国豆粕定价的根源，中期CBOT大豆价格压力重重。打压美豆不断刷新低点的驱动力主要来自超出市场预期的新季大豆供给量，以及预期下降的新季大豆出口需求。

　　美豆缺乏天气题材，丰产预期压力不变

　　8月美国农业部供需报告意外调高美豆单产预期，面积降幅明显小于市场预估，使得2015/2016年度美豆供给量大幅高于市场预期。然而8月以来持续良好的天气状况，使得天气升水炒作的概率不断下降。在天气继续良好的情况下，至少在公布11月供需报告之前，美国农业部下修新季大豆产量的可能性不大。

　　南美大豆继续创纪录丰产，使得大豆对华出口形势占优。当前不仅南美实时大豆出口量明显高于去年同期，南美大豆的出口时间周期也很可能延长至美豆销售旺季，危及新季美豆出口。往年南美大大豆般都会在新季美豆上市之前完成出口销售任务，但今年在出口竞争压力下，高产量、高库存的南美陈豆销售周期很可能延长。

　　与此同时，市场普遍预期新年度大豆市场的中国需求将受到抑制。截至8月13日，新作美豆出口量已经落后于去年同期的900万吨，累计出口1050万吨，为过去4年新低，累计出口至中国则创下过去8年新低。因此，笔者认为，在未来2—3个月内，美豆天气变化和南美大豆出口形势是关键。基于目前的情况判断，美盘大豆价格压力重重，由于我国豆粕根源上仍受限于美豆，预计会跟盘承压。

　　豆类整体弱势之中，豆粕仍将相对抗跌

　　美豆延续弱势使得豆类产品整体承压。目前国内进口大豆大量到港，除南方部分地区受豆粕胀库影响开机率小幅回落之外，大多数地区油厂开机率持续处于高位。然而下游采购谨慎，大豆周度成交量持续低于正常水平，油厂库存升至高位，并且库存压力仍在积聚之中，所以豆粕供过于求短期难以改变。

　　不过，相对于外盘豆类、国内豆油来说，国内豆粕将更为抗跌。近期大豆到港成本上升，盘面压榨利润已经转亏，油厂进行盘面压榨利润套保的空间大幅压缩，做空动能不足。同时在豆油期价受到额外的宏观压力影响下，豆粕更易挺价，上周豆粕盘面走势明显抗跌，尚未触及前低。

　　生猪养殖止跌企稳，蛋白原料构筑底部

　　下游需求方面，水产养殖行业继续疲弱，家禽养殖状况良好，豆粕实际需求一直不错，后期变化将主要集中在生猪养殖上。在持续的去产能后，生猪供给再次趋紧，猪肉价格大涨使得猪粮比价攀升至7.6的高位。这必然带动生猪补栏积极性持续回升，并通过量变到质变的累计后，再次刺激生猪存栏量明显增加，从而带动饲料需求回升。

　　笔者认为，目前蛋白原料需求的底部构筑或已完成。从终端饲料厂的采购态度来看，追涨意愿不强，但经过一段时间消耗之后，饲料厂及经销商有再度补库的需要，相信逢低补库会是主流策略，这也将对豆粕价格构成一定支撑。

　　整体来看，目前国内豆粕供需宽松格局持续，虽然短期难有改变，豆粕价格承压，但是受益于盘面压榨利润转亏而削减做空动能，利于豆粕挺价。同时生猪养殖已经出现止跌企稳迹象，蛋白原料需求的底部或已构筑完成。中长期而言，需求继续增长将逐步为豆粕价格带来实质性支撑，未来豆粕跟随美豆走势仍将是相对抗跌的品种。

　　（作者单位：国海良时期货）