从供应端来看，美农报告显示美豆种植面积提高但单产下调，使得美豆来年 产量及库销比略低于上一年度；巴西丰产概率较大，但天气不确定性的扰动增强， 阿根廷核心产区中大豆播种进度显著落后于往年正常情况，产量或将低于预期， 后期仍需根据天气情况及时做出调整。作为第四大大豆生产国和最大的进口国， 我国出于粮食安全的考虑，逐步扩大大豆种植面积，近年来我国大豆进口量呈逐 年下滑态势。

从需求端来看，综合占比较大的猪饲料和鸡饲料情况，根据生猪存 栏、补栏及肉鸡、蛋鸡养殖，饲料需求预计整体稳中有增，将对豆粕形成支撑。 分析了供应与需求之后，落脚点回到库存上。根据油厂豆粕库存的季节性规律及 压榨情况和到港情况，目前库存依然偏低，1-2 月到港量预估依然不佳，预计来 年国内油厂豆粕库存前紧后松。预计2023 年豆粕期价整体料将呈现前高后 低的概率较大。需重点关注主产国天气变化，注意极端气候造成的减产风险，另 外生物柴油政策的变动对市场需求的影响也不容忽视。

供应端分析

2.1 美农报告显示美豆来年产量及库销比略低于上一年度

首先看主产国之一美国的产需情况，随着美豆价格这两年大幅上涨，使得美 国农民种植积极性大幅提高，美豆种植面积由 20/21 年度的 8340 万英亩提高至 22/23 年度的 8750 万英亩。虽然种植面积大幅提高，但由于 2022 年美国部分地 区遭受高温干旱天气的影响，22/23 年度美豆单产只有 50.2 蒲式耳/英亩。根据 12 月份 USDA 报告数据显示，12 月 USDA 报告并未对美豆的数据进行调整，但在 之前的报告里单产预估从 8 月 51.9 蒲式耳/英亩调整至 11 月的 50.2 蒲式耳/英 亩，下调的主要原因是 8 月至 9 月美国西部及大平原中北部的产区几乎没有像样 的降雨，干旱影响了这些区域的大豆作物生长。在种植面积上升，单产略降的情 况下，22/23 年度美豆产量为 1.18 亿吨，略低于上一年度的 1.21 亿吨；同时库 销比也维持在 6.14%和 4.98%的水平。

2.2 巴西丰产概率较大，但天气不确定性的扰动增强

受拉尼娜气候影响，21/22 年度南美大豆产区发生大规 模干旱情况，造成南美大豆大幅减产。USDA 预估 2021/22 年度巴西大豆产量 1.27 亿吨，较上一年度的 1.395 亿吨下降 8.96%；阿根廷大豆产量 4390 万吨，较上一年度的 4620 万吨下降 4.97%。当前巴西南部存在偏干隐患，需持续关注行情发酵。 阿根廷大豆种植受干旱天气影响开局不利。当前天气仍然不佳，尽管天气改善或 会对产情有利，但播种延迟可能导致单产下降，后期仍需根据天气扰动情况及时 做出调整。

2.3 主产国生物柴油政策的变动对市场需求的影响也不容忽视

众所周知，生物柴油的兴起拓展了豆油的实际用途，这在一定程度上也提振 了大豆的实际需求。目前，美国、巴西是豆油掺混应用最广的两 个国家，同时，作为大豆主要出口国，二者 2023 年生物柴油的掺混比例不仅将 影响大豆实际需求，也将在一定程度上影响全球大豆出口余量。截至 2022 年 10 月，美豆累计压榨量达到 5454.3 万吨，较去年同期上升 3%。良好的 压榨利润与上升的压榨量也侧面反映市场持续看好豆油在生物柴油中的应用，未 来生物柴油需求增量将成为影响大豆压榨的重要因素。

巴西方面将于 2023 年 4 月实施 B15，将生物柴油掺混比例从 10%提升至 15%，这将显著增 加巴西国内的大豆压榨需求。巴西矿业和能源部表示，若按照 B15 方案进行，2023 年豆油消费量将增加 150 万吨，折合大豆压榨量 833 万吨。但是新任政府可能撤 销该方案，因此巴西大豆需求目前尚不确定。

2.4 中国大豆进口量或将继续小幅下滑

作为第四大大豆生产国和最大的进口国，我国出于粮食安全的考虑，也在逐 步扩大大豆种植面积。近年来，因多重原因，我国大豆进口量呈逐年下滑结构， 一方面，为应对我国大豆对进口依赖过强的现状，国家鼓励饲料行业降低饲料中 蛋白含量，需求降低；另一方面，盘面榨利常年倒挂，影响国内采购积极性。

三、需求端分析

3.1 饲料需求预计稳中有增，对豆粕形成支撑

豆粕下游需求主要看饲料，而在整个下游养殖中，生猪的影响力始终是最大 的。因为从肉禽的养殖利润来看，波动频率很快，一年之内就可以波动多个来回， 其生长周期短，所以产能的调整要比生猪快得多，因此肉禽饲料需求的年度波动 相对有限。

猪饲料来看，明年上半年生猪存栏或维持高位，豆粕需求将受支撑。根据农业农村部数据 显示，2022 年 9 月生猪存栏 44394 万头，较 2021 年 12 月末减少 1.17%；10 月 能繁母猪存栏 4379 万头，较 2021 年 12 月末增加 1.15%。较高的生猪价格和养 殖利润提高养殖户的补栏积极性，预计 2023 年上半年生猪存栏和能繁母猪存栏 或将维持高位。

鸡饲料方面，海外禽流感影响国内白羽鸡引种，明年禽料需求增幅有限。11 月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.81 亿只，环比减 0.34%， 同比增幅 0.77%。我的农产品网数据显示，11 月蛋鸡养殖成本为 4.54 元/斤，较 上月涨 0.07 元/斤，环比涨幅 1.57%；养殖盈利为 1.09 元/斤，较上月跌 0.13 元/斤，环比跌幅 10.66%，鸡蛋养殖利润处于历史较高水平。预计 2023 年一季 度蛋鸡养殖预期减少的可能性不大，对应禽料的需求增加预计较为稳定。

四、库存分析

4.1 国内油厂豆粕库存预计来年前紧后松

2022 年以来，国内油厂大豆库存 一直明显低于过去三年均值，供需紧平衡的情况下，断豆停机时常发生，也对基 差行情造成较大影响。四季度因为到港延迟，而进口大豆库存又处在历史低位水 平，油厂开机不及预期，大豆及豆粕库存降至年度低点，基差连创新高。之前开 机下降，豆粕供不应求，6-9 月库存不断下降，10 月迄今库存基本处于历史低位， 部分地区甚至零库存，提货紧张。而到港紧张导致国内大豆自 9 月以来库存不断 下降，10-12 月维持在历史低位水平，目前库存依然偏低，12 月到港预计增加， 或缓解大豆短缺问题，但 1-2 月到港量预估依然不佳，大豆库存料恢复缓慢。