2022 年，纸浆异常强势，一方面因为国际市场供应中断，导致意料之外的减产较多；一方面欧美需求复苏明显，挤占了中国的进口数量。展望2023 年，欧美经济步入衰退，国内虽然预期好转，但整体复苏有限，叠加国际供应增加，中断恢复，纸浆有望开启下行之旅。

一、2022 年纸浆行情回顾

2022 年纸浆市场呈现高位震荡走势，可以分成两个阶段进行回顾：
第一阶段：供应中断，震荡上行
在这一时间阶段内，全球的纸浆供应端受到了连续的事件型扰动。最早期，加拿大内外部运力问题导致货物难以运出以及国内疫情导致从俄罗斯进口效率下降；后来，部分装置转产本色浆叠加UPM 持续罢工；随后，因为俄罗斯与乌克兰地缘政治冲突爆发进而导致全球木浆、木片、能源供应受到扰动。受接连不断的减量消息影响，纸浆价格一涨再涨，针叶浆进口也出现了非常巨幅的同比缩减。需求方面，虽然下游利润亏损，但是由于产能明显扩张，国内对纸浆的消费同比增长。国内纸浆库存一直处于低位。

第二阶段：供应端逐步缓解，考验需求
纸浆期货价格基本维持在区间内来回波动，没有持续的显著的单边行情。这一时间段内纸浆价格扰动的因素主要有：1、人民币汇率的大幅波动，双向影响了纸浆的进口成本。2、中国疫情以及美国加息带来的宏观预期的改变，恶化了国内对于纸浆需求的环境与预期。3、供应端的中断对市场的影响逐步下降。4、阔叶异常强势，针阔价差快速收窄后，阔叶的强势对盘面现成支撑。此外，对宏观经济的悲观预期，导致市场对未来的消费不看好，价格经常出现快速下跌，但马上会重新步入震荡走势。

二、供应端分析：上游纸浆供应逐步缓解
1、浆价开始走弱
卓创资讯监测数据显示，截至 11 月 28 日，进口针叶浆月均价 7459 元/吨，较上月下滑 1.85%，较去年同期上涨 45.12%；进口阔叶浆月均价 6674 元/吨，较上月下滑 1.93%，较去年同期上涨 48.27%。

进口木浆现货市场价格承压运行，其中针叶浆价格稳中下调 70-300 元/吨，阔叶浆价格下调70-300 元/吨 。主要受以下几方面因素影响：第一，下游原纸行业毛利率承压运行，业者谨慎对待成本面，浆市放量偏刚需；第二，下游原纸市场除双胶纸受出版订单支撑以外，其余原纸市场供应相对宽松，原纸库存压力犹存，原纸价格偏弱运行，进而拖累浆市高价放量；第三，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡整理，业者预期出现差异，现货市场多数浆种价格承压运行。

2、纸浆库存维持低位
据不完全统计，11 月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区、纸浆库存合计约 174.96 万吨，较上月下降 7.2%，与港口到货速度相对迟缓有关。12 月份港口预计到货相对平稳，下游原纸企业开工相对稳定，利好于木浆需求放量，但需关注下游原纸成本面控制及实际开工情况，预计港口库存有累库风险。月度库存计算，目前四大港口库存合计 170.7 万吨，环比回落，明显低于过去几年。虽然国内需求不佳，但因为进口量大幅缩减，导致库存去化。这也就是为什么虽然国内纸企普遍亏损，但纸浆价格一直坚挺的根本原因。预期随着未来进口恢复常态，纸浆库存有望恢复正常，纸浆需求才会对纸浆价格形成真正的压力。

国际方面，据 Europulp 数据显示，2022 年 10 月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨 16.2%，同比上涨 13.8%，库存总量由 9 月末的 113.04 万吨上涨至 131.31 万吨。据 PPPC，世界 20 国商品浆供应商库存 10 月底为 43 天（标准计算方式），其中漂白软木浆库存天数较上期下降 1 天，为 41 天，漂白硬木浆库存天数增加 1 天，为 44 天。世界 20 国商品浆供应商 10 月总出货量较 9 月下降 10.1%。其中，漂白软木浆出货量环比下降 0.2%，漂白硬木浆出货量环比下降 17.4%。

三、需求端分析：下游等待困境反转

1、内需明显偏弱，但有望逐步复苏

据国家统计局的数据显示，数据显示，11 月份，社会消费品零售总额 38615 亿元，同比下降 5.9%。1—11 月份，社会消费品零售总额 399190 亿元，同比下降 0.1%。11 月份，社会消费品零售总额同比下降 5.9%，其中，商品零售下降 5.6%。市场规模占社会消费品零售总额比重较大的出行类商品销售下降，对消费市场影响较大。限额以上单位汽车类、石油及制品类商品零售额同比分别下降 4.2%和1.6%。同时，餐饮等接触式消费受到较大冲击，11 月份餐饮收入同比下降 8.4%。

2、行业运营困难

造纸产业产量微增，库存高企。产量方面：机制纸及纸板 2022 年 1-10 月累计产量 11294 万吨，同比增加 1.2%；2022 年 10 月产量 1151.5 万吨，同比增加 4.6%。库存：经剔除价格因素影响，2022年 10 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 16.7%，环比减少 1.1%。进出口：纸及纸板进口量方面，2022 年 1-10 月累计同比下降 28.1%；出口量方面，1-10 月累计同比增加 69.7%。2022 年 1-10 月机制纸及纸板累计进口量占产量比重约为 6.3%，与去年同期相比有所下降；1-10 月累计出口占产量比重约为 6.2%，与去年同期相比有所增加。

下游白卡纸明显回落，生活纸反弹明显，其他文化纸相对略涨。卓创资讯数据显示，截至 11 月28 日 157g 铜版纸均价为 5711 元/吨，较去年同期上调 322 元/吨，涨幅为 5.97%。70g 木浆双胶纸市场均价 6712 元/吨，较去年同期上涨 1168 元/吨，涨幅为 21.06%。250-400g 平张白卡纸市场成交含税月均价 5343 元/吨，较去年同期下跌 11.42%。生活用纸市场均价在 7948.13 元/吨，较去年同期上行约 1479.10 元/吨，涨幅约 22.86%。

下游纸制品毛利率压缩，除了生活用纸还能维持正的毛利率以外，白卡和文化纸均处于亏损阶段。相应的我们看到下游整体开工，双胶、双铜、生活用纸今年上半年整体开工处于近 7 年历史低位，白卡开工相对偏高，这也造成白卡供过于求的局面严重，价格不断下挫，从去年高位时 10000元跌至 6000 元以下。下半年，随着下游成本纸涨价，利润得到一定修复后，开工环比出现一定回升，但同比依然处于历史低位。库存方面，无论是纸制品企业还是社会库存压力均高，叠加来看各纸种库存达到近几年历史最高值。成品纸高库存低开工，纸浆 2022 年需求持续疲软。

四、2023 年供需紧张或缓解

预期 2023 年，全球纸浆供需紧张的局面或会缓解。主要原因是全球供应有所增量，虽然主
要集中在阔叶浆；同时，来自欧美的需要或步入衰退；但是国内需求有望在一定程度恢复增长。从后续投产计划来看，明年的投产压力主要集中在阔叶浆，其中 Arauco 智利 156 万吨阔叶浆今年投产一再推迟，目前最新消息是要在 2022 年中旬开始运营。Upm 乌拉圭 210 万吨阔叶浆产能预计在 2023 年第二季度投产。这两个新增投产都在南美洲。针叶浆方面，Mesta 芬兰 88 万吨预计在2023 年第三季度甚至是 2024 年投产。合计今年底明年针阔新增投产 454 万吨，占总产能约 6.5%。从今年投产进度来看，持续推迟，对于后续投产节奏还需持续关注实际落地情况。后续阔叶投产压力大于针叶浆，针阔价差有望扩大，阔叶浆的供需压力也会对针叶浆形成牵制。

四、行情展望
供应端，2023 年在没有太大的供应中断的情况下，全球商品浆供应，特别是阔叶浆供应逐步增加的局面清晰，叠加欧美需求下滑，浆价有望下行。不过国内方面，因为库存紧张，同时需求有望恢复，加上价格本来就低于国际市场，或许面临的压力相比国际市场要小。但整体供需宽松的格局比较清晰，纸浆价格有望逐步下行。基差看，虽然目前有较大的贴水，但绝对高的浆价，将不能阻止期货价格下行。