食品饮料行业：暴跌后关注食品饮料板块估值修复

　　事件：伴随着市场的调整，8月17日以来申万食品饮料A股板块整体下跌22.47%，其中食品加工板块下跌20.88%，饮料制造下跌23.85%。

　　市场暴跌后，关注食品饮料估值修复。我们以子行业板块和个股相对重点上市公司整体(剔除金融)的相对估值倍数为考量指标，选取2006-2009年的牛熊切换阶段、2010-1H14白酒与大众食品相互切换阶段、以及2014年初至今三个阶段，比对历史各阶段最大相对估值倍数的修复幅度和本轮行情从最高点至今的修复幅度，取后续修复空间的最大值，测算板块和个股相对估值倍数的安全边际。(1)分板块来看，截止8月25日，白酒、肉制品、软饮料、葡萄酒等子行业均已低于安全边际和历史均值，各子行业(相对估值，安全边际，历史平均)情况如下：白酒(0.74,0.95,0.8)、肉制品(0.57，-0.29,0.74)、软饮料(1.00,1.14,1.13)、啤酒(1.18,1.55,1.19)、葡萄酒(1.01,1.27,1.2)、食品综合(1.74,2.53,1.78)、乳制品(1.00,1.25,1.00)、调味品(2.61,4.49,1.73).

　　(2)个股方面：洋河股份、泸州老窖、伊利股份、光明乳业、海天味业、涪陵榨菜、青岛啤酒等多个个股最新相对估值倍数均已低于安全边际(详见正文表格).

　　结合超跌和估值情况，综合考虑个股基本面和后续催化剂，我们建议重点关注以下个股：1)重点推荐稳健白马股：贵州茅台(全年实际完成动销有望超计划，预计15年EPS增速16.7%，15年PE估值12.4倍)、洋河股份(双核战略提速，业绩逐季健康增长，预计15年EPS增速13.7%，15年PE估值14.6倍)、伊利股份(原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升，预计15年EPS增速20.2%，15年PE估值16.2倍)、海天味业(受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长，预计15年EPS增速25.3%，15年PE估值27倍).

　　2)建议关注超跌后的弹性品种：泸州老窖(深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性，预计15年EPS增速83.3%，15年PE估值16.9倍)、百润股份(新代言人新广告有助于提高产品的关注度，预计15年主产品收入增速为261.%，15年PE估值27.0倍)、恒顺醋业(业绩改善空间大+国企改革预期，预计15年EPS增速202.17%，15年PE估值24.3倍).

　　洋河股份：传统白酒复苏新业务多点开花

　　研究机构：西南证券

　　经营回顾。公司2014 年全年实现收入147 亿元，同比-2%；净利润45 亿元，同-10%；毛利率60.62%，同比+0.2pct；基本每股收益4.19 元。15Q1 同比+10%，净利润同比+11%，每股收益2.07 元。公司预计1-6月份净利润增速5%~15%，对应Q2单季增速为-10%~24%。

　　投资看点。一、管理层持股，公司治理结构良好：公司大部分高管均持有公司股份，保持了管理层和股东利益关系的一致性，良好的公司治理有助于企业在行业复苏的背景中觅得先机。二、行业弱复苏，中高端白酒量价齐升：1、销量增速自2013 年下半年以来保持平稳的增长，显示经过三年左右的调整，公务消费和政府需求在反腐大环境下已基本肃清，目前的消费情况已能充分反映大众消费的需求，大众消费推动白酒行业企稳，随着居民收入提高和消费升级，白酒板块企稳回升是大趋势。2、春节期间中高端白酒量价齐升证实两个方面：1)剔除政府消费影响，中国传统节假日期间，大众消费已能支撑中高端白酒需求，且弹性较大(春节期间高端白酒均有缺货现象)；2)在短期预计白酒价格不会出现大幅上涨的情况下，经销商已不再压货，渠道库存清理比较完善。15 年三季度进入白酒行业旺季，可以预计到必定是量价齐升的态势，二季度将是配置白酒行业绝佳时点。3、主要白酒企业14Q4 和15Q1 单季度业绩出现大幅好转。

　　三、新业务拓展值得期待：1)红酒：继续保持快速增长，30%左右；2)微分子酒：公司14 年下半年推出微分子酒，目前在江苏省内全部城市以及部分省外市场完成铺货，市场反映良好，销售乐观；3)预调酒：预计15 年下半年将推出；4)起泡酒：筹划阶段；四、互联网布局—洋河1号：截至5月份洋河1号已完成全年规划的47%，注册会员超过60 万人。同时，B2C 已完成年度任务50%以上，网上旗舰店注册会员超过10 万元，互联网+走在行业前列；五、并购预期。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017 年EPS 分别为4.72 元、5.41 元、6.21 元，对应2015 年PE 仅为20 倍，给予公司15 年27 倍估值，对应目标价128 元，强烈建议买入。

　　风险提示：高端酒价格进一步下降风险；食品安全风险。