PTA基差货少4年高点

　　2022年PTA装置检修损失量创历史新高，PTA去库存背景之下，多数时间PTA现货维持升水期货的结构，PTA现货成交基差走强至4年内高点，日度现货成交基差最高至参考期货TA2301升水1020元/吨。

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　　 PTA现货成交基差走强至4年内高点

　　2022年PTA现货成交基差走强，1-11月来看，有9个月现货维持升水期货的结构，现货升水期货的月份占比82%。其中年内PTA现货成交基差的最高点在9月份，9月PTA月均现货成交基差893元/吨，较2021年9月上涨956元/吨；年内PTA现货成交基差的最低点在1月份，1月PTA月均现货成交基差-54元/吨，较2021年1月上涨134元/吨。按基差巅峰的9月日度现货成交基差来看，9月日度基差高低区间为700-1020元/吨，其中低点较2021年9月低点上涨770元/吨、高点较2021年9月高点上涨1065元/吨，高低区间值同比涨幅明显。

　　 PTA去库存助力现货基差走强

　　2022年PTA去库存助力PTA现货基差走强，预估2022年11月PTA社会库存较2021年底下降111万吨，支撑PTA现货升水期货的结构。分月来看，PTA去库存与PTA现货成交基差有更直接的联动性：3月份开始PTA进入去库存状态，PTA现货成交基差也在3月份由负转正，从现货贴水期货转为现货升水期货。9月份PTA社会库存下降至2020年1月以来的低点，9月PTA社会库存下降40万吨左右，尤其是9月中下旬随时可提的PTA现货集中在了个别两家卖方手中，连续数日PTA现货成交基差维持在900-980元/吨。

　　去库存原因1：供应面-PTA检修损失量创历史新高

　　2022年PTA检修损失量创历史新高，助力PTA去库存，2022年1-11月月均PTA检修损失量172万吨，较2021年同期月均值增加59万吨，同比上涨52%。PTA检修损失量新高的主因有两点：一方面PTA加工费偏低阶段，例如2022年3-5月，PTA企业为减少生产亏损而主动减产、检修，导致PTA检修损失量较高。另一方面PX供不应求阶段，例如2022年三季度，7-8月国内PX月均开工负荷64%、69%，7-8月我国PX进口量均值70万吨左右，处于年内低点，PX持续去库存50万吨，国内PX缺口较大，PTA企业缺乏足够的PX维持PTA正常生产，PTA检修损失量在8月刷新历史新高至199.5万吨，9月检修损失量184万吨为历史次高水平。

　　去库存原因2：需求面-PTA出口量创历史新高

　　2022年PTA出口量创历史新高，其中2022年1-9月PTA出口量278万吨，就已经超出了2021年全年出口量20万吨，预估2022年全年PTA出口量可能达到360万吨左右，较2021年增加102万吨，同比上涨40%左右。近年国外PTA新增产能有限，现有PTA装置多为老旧落后产能，国外PTA供应缺口增加。而我国大型新装置持续投产，尤其是一体化装置成本优势明显，加之国内PTA企业生产亏损，驱动PTA企业扩大出口。国内PTA企业多以进料加工的贸易方式进行出口，出口PTA以“PX成本+美金加工费”的方式报价，例如进料加工出口PTA报盘为“0.66*PX成本+120至130美元/吨加工费”，在新工艺加持之下，PTA新装置的PX用量比例略低0.66且成本加工费远低于120美元/吨，进料加工的贸易方式既规避了原料价格波动的风险又较大程度的兑现了PTA新装置的成本优势，极大的发挥了PTA新装置的优势，国内PTA企业热衷于出口，这是PTA出口量屡创新高的主因。

　　预期：新产能持续投产近强远弱结构将改变

　　中短期来看PTA现货基差走弱：PTA处于历史上第二轮快速扩能周期之下，2022年11-12月华东地区有2套共计500万吨PTA新产能计划投产，另外华南地区2套共计500万吨PTA新产能尚不确定是否年底投产，PTA过剩压力渐增，将终结PTA去库存的趋势，改变PTA现货升水期货的结构，预估PTA现货基差将走弱。

　　长期来看PTA现货贴水期货：2023-2025年是PTA高速扩能的阶段。以2023年为例，2023年计划新增PX产能830万吨、计划新增PTA产能1450万吨。按用量比计算，新增PX产能对应PTA产能1267万吨、新增PTA产能对应聚酯产能1696万吨。虽然2023年计划新增聚酯产能937万吨，但按照往年惯例来看，聚酯实际投产产能约占计划投产产能的50%-60%左右，每年都有大量投产计划延期。按实际投产数据来看，2017-2022年每年聚酯实际新增产能在340-505万吨之间(2022年为1-11月份数据)，年均值在453万吨左右，如果按照2023年计划投产1015万吨聚酯产能的60%计算，预估2023年实际新增聚酯产能609万吨，虽然处于近7年的高点，但相对于聚酯原料新增产能来看，聚酯新增产能相对较少。按609万吨聚酯产能计算，理论新增PTA需求521万吨，PTA新增产能要远大于聚酯新增产能，PTA现货贴水期货是大势所趋，预估PTA现货基差将长期为负值。

　　综上所述，PTA新产能即将投产，预估年底PTA供应渐增，现货基差将走弱；长线市场来看，2023年将迎来PTA扩能的巅峰之年，PTA供应过剩压力较大，预估PTA现货将长期贴水期货，2023年现货成交基差较2022年明显走弱。