本报告完成时间|2022年11月06日

　　摘要

　　利多：

　　1、美国10月失业率录得3.7%，高于预期的3.6%。低迷的非制造业数据与本周稍早公布的制造业PMI都表明美国整体经济继续降温。美国经济衰退的预期上升，制约了美联储的加息空间。周五晚美元大幅下跌。大宗商品集体反弹。

　　2、因各地疫情影响运输效率，主流消费地到货偏低，本周库存保持去库状态，现货市场供应略微偏紧。同时高成本制约下，部分铝厂开始发生减产，供应偏紧预期仍存，关注后续到货情况。

　　利空：

　　1、欧洲经济数据不佳。欧元区10月PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线，表明生活成本危机严重削弱了需求，欧洲制造业已处在衰退之中。同时9月中国出口增速进一步放缓，单月铝加工产品出口量明显下滑，对国内消费有所拖累。

　　2、美联储议息会议传递出更为鹰派的信号，而在美联储11月升息后，美联储官员密集发声。必须继续加息才能遏制通胀，明年利率峰值有可能达到5%以上。

　　小结：宏观层面来看虽然美联储释放出更为鹰派的信号，但基于当前美国的经济情况以及当前美国国债的利率水平来看，市场认为后续加息的空间不高。美元指数出现大幅回落，有色商品大幅反弹。我们认为当前宏观的情绪还会反复，基本面会成为当下的交易主要逻辑。供应端目前面临成本居高不下，部分地区缺电减产的问题，那成本线附近基本是当前铝价的强支撑位。而需求端仍面临出口下滑，内需不振的问题，而疫情导致发货不畅预计在未来两周将逐步解决，届时到货将有所改善。操作层面来看，周一若库存再次下滑，仍面临情绪和基本面的共振。若库存降幅开始收窄，则考虑逢高减持多单。

　　风险偏好回落，基本面多空交织。预计12合约下周波动区间18000-18800元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。

　　一

　　本周沪铝走势呈现先抑后仰，价格重心明显上升。周初电解铝社会库存小幅下降，但现货市场接货情绪不佳。同时美联储议息会议将近，避险情绪提升，沪铝12合约跌破18000元/吨支撑位。随着铝价大幅回落，在现货市场货源紧张的背景下，市场接货力度回升。周中美联储加息靴子落地，短期利空出尽，铝价持续反弹。临近周末，美国9月失业率再次提高，美元指数大幅回落，铝价再次走高。截至本周沪铝12合约报收18435元/吨，周涨幅0.68%。

　　二

　　1、国际宏观：利率决议落地，市场风险偏好抬升

　　美联储公布了11月利率决议，宣布继续加息75个基点，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。这次加息75个基点仍获得12个票委的一致通过。从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。

　　美国10月季调后非农就业人口录得增加26.1万人，为2020年12月以来最小增幅，高于预期的20万人，低于前值的26.3万人；美国10月失业率录得3.7%，高于预期的3.60%。美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。低迷的非制造业数据与本周稍早公布的制造业PMI都表明美国整体经济继续降温。继本周三公布的JOLTS职位空缺数据意外录得增加，美国10月ADP就业人数新增23.9万人，好于预期，显示劳动力市场有所改善。美国10月芝加哥制造业PMI意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。

　　日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期；下调2022、2023财年经济增速预期，上调2022-2024财年CPI增速预期。日本央行首次在第三季度中期提高债券购买计划，计划10月每月购买1000亿日元25年期以上日本国债3次(此前计划为10月每月购买1000亿日元的国债2次)。

　　欧洲经济数据不佳。欧元区10月PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线，表明生活成本危机严重削弱了需求，欧洲制造业已处在衰退之中。欧元区10月CPI年率初值录得10.7%，创纪录新高。欧元区三季度GDP同比初值2.1%，符合预期，但较前值“腰斩”。欧元区10月经济景气指数录得92.5，创2020年11月以来新低，为连续第9个月录得下降。

　　2、国内宏观：人民币周内显著升值

　　11月3日，人民银行、外汇局召开学习贯彻党的二十大精神宣讲报告会。会上人民银行行长易纲作宣讲报告时强调，要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。易纲表示，要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融改革，提升金融服务实体经济能力。加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，为推动经济高质量发展和维护国家经济安全提供坚实有力保障。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库4.1万吨

　　据上海有色统计，11月03日，国内电解铝社会库存：上海地区4.1万吨，无锡地区18.4吨，南海地区13.2万吨，杭州地区6.9万吨，巩义地区5.9万吨，天津7.4万吨，重庆0.4万吨，临沂1.7万吨，消费地铝锭库存合计58万吨，较上周四库存减少4.1万吨，较去年同期库存下降43.3万吨。因疫情和运输受限，各地到货量均偏少，因此供应减量出货增加的趋势下，库存降至60万吨以下，均处于2022年度和历史历年同期的历史低位水平。后期来看，目前巩义地区在31号已经开始恢复运输，部分货源已在途，华南地区据了解也有部分在途货源到货，因此预计下周市场货源到货后，将缓解目前货源偏紧的状况。

　　4、持仓情况：持仓量小幅增加

　　截至11月04日，上期所铝总持仓410317手，较上周383882增加26435手，本周铝价震荡偏强，总持仓量小幅增加，多头增仓为主。

　　三

　　宏观层面来看虽然美联储释放出更为鹰派的信号，但基于当前美国的经济情况以及当前美国国债的利率水平来看，市场认为后续加息的空间不高。美元指数出现大幅回落，有色商品大幅反弹。我们认为当前宏观的情绪还会反复，基本面会成为当下的交易主要逻辑。供应端目前面临成本居高不下，部分地区缺电减产的问题，那成本线附近基本是当前铝价的强支撑位。而需求端仍面临出口下滑，内需不振的问题，而疫情导致发货不畅预计在未来两周将逐步解决，届时到货将有所改善。操作层面来看，周一若库存再次下滑，仍面临情绪和基本面的共振。若库存降幅开始收窄，则考虑逢高减持多单。

　　策略

　　风险偏好回落，基本面多空交织。预计12合约下周波动区间18000-18800元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。