全球股灾的原因、前景与大类资产配臵
发布时间：2015-8-25 13:49阅读：587
问一问 全球性股灾：新兴市场风暴。受美联储加息预期和人民币闪贬影响，新兴市场普现货币贬值潮、资本流出、大宗下跌、股债震荡。上周五和本周一美股大跌，美债收益率下降，美元阶段性见顶，黄金价格上涨，全球市场避险情绪上升，有风雨欲来之势。8 月 24日欧美和亚洲股市迎来黑色星期一，中国台湾紧急救市，纳指期货触发熔断机制。
直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI 创新低。
1）美联储加息预期升温，全球资金回流美国；
2）8月11日致13日，人民币闪贬 4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；
3）615 股灾对中国经济负反馈；
4）8 月财新 PMI 初值创 2009 年 3 月以来新低，经济进一
步下滑。
根本原因：只刺激不改革的代价。次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需
求缺口。
新兴市场风暴展望：
1）美联储 9 月加息概率 60%，加息节奏和力度可能低于市场预期；
2）中国经济不改革没有底，预计3季度回调，4季度回稳，2016年初再下一个台阶；
3）新兴货币贬值和资本流出压力增大；
4）新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997年加息对新兴
经济体的影响机制：
1）新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降；
2）货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升；
3）强势美元压制大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。
未来1年全球大类资产配臵建议。从边际变化角度看
1）实体经济复苏进程：美国经济 >欧日经济 >新兴经济体；
2）货币：美元 >日元 >欧元 >新兴货币；
3）股票：欧日股 >美股 >新兴股；
4）债券：美债 >欧日债 >新兴债；
5）大宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险；
6）配臵建议：美债 >黄金 >欧日债 >美元 >欧日元 >新兴经济体债 >欧日股 >美股 >大宗 >新兴经济体股。
提示：次贷危机以来的这 7 年，全球通过货币放水和财政刺激重新进行加杠杆，改革在各国均迟滞。中国 615 股灾和美加息是否开启了新一轮去杠杆和挤泡沫？我们的“股灾研究”系列已更新到第十三期，使命感推动我们记录时代，读史明智，鉴往知来。
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