（一）锂精矿成交价7012美元/吨，锂盐加工成本为45.26万元/吨

8月2日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍价格为6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC 6.0计算，加上运费，折7012美元/吨（中国到岸价），据外汇交易中心数据，当日美元兑人民币汇率中间价6.7462元，按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本45.26万元/吨（含增值税）。

相较于7月13日的拍卖成交的价格6188美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC 6.0计算，加上每吨90美元/吨运费，折6841美元/吨，据外汇交易中心数据，7月13日美元兑人民币汇率中间价6.7282元，折碳酸锂成本44.11万元/吨（含增值税）。此次拍卖价格稳中有升，中国锂盐加工厂按人民币计价的碳酸锂成本亦呈上涨趋势，电池级碳酸锂国内的价格从7月13日至今仅上涨0.25万元/吨，加工成本上涨幅度明显高于电池级碳酸锂上涨。

2022年下半年下游赶工，锂盐需求旺盛，原材料大幅上涨的情况下，后续锂盐价格大概率上涨。

（二）2022Q2澳洲锂精矿降低品位提高产量，实际新项目增量有限

2022Q2，澳洲Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju（原Altura）以及Mt Wodgina（Q2复产）六座矿山处于在产状态，合计生产59.88万吨锂辉石精矿（折SC6），环比增长25.80%，同比增长32%。六座矿山合计销售60.60万吨锂精矿，环比增加24.92%，此处假设Greenbushes季度产销量相等，总体基本符合预期。

细分来看，除了Greenbushes实现大幅增长外，其余矿山增量有限，甚至出现产量下滑。其中Mt Cattlin二季度产量2.48万吨，同比-61%，环比-49%；Mt Marion产量8.88万吨（已折SC6），同比-12%，环比+17.5%，期间矿石开采量由于低品位过渡矿石的开采，锂辉石精矿出货量略低于指引，通过降低锂精矿品位，提高产量，2022Q2高品位产品产量占比仅有7.1%，而2022Q1高品位质量占比为17%，2021Q2为64.1%；Pilbara二季度锂精矿出货平均品位为5.4%，出现小幅下滑，主要系为应对客户日益增长的需求，公司调整生产和营销策略，降低目标产品品位，从而最大限度地提高销量以充分利用当前市场定价的优势。

综上所述，部分成熟澳矿均采用降低品位来实现精矿产量提升，而实际新增锂精矿产量有限。在此背景下，我们判断2022Q3澳矿增量依然有限，并且锂精矿长协价格将继续环比上涨。

（三）锂精矿价格维持高位，一体化企业优势尽显

PLS最近5次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价（PLS：4267美元/吨；Allkem：4992美元/吨），这也进一步支撑了我们对于2022Q3锂精矿长协价进一步上涨的判断。

按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂扣除所得税及其余费用后的单吨加工净利润已不足3万元/吨，这较2022Q1外购锂精矿加工锂盐的单吨16万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。进入下半年以后，下游新能源汽车产业链均有赶工意愿，这将加大锂盐消耗，也将支撑后续锂盐价格继续走强。预计2022Q4/2023Q1，在锂盐价格有望重启上涨趋势的情况下，锂精矿会保持追涨态势。

随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显。

（四）投资建议

PLS在8月份首次拍卖中，成交价格再次上涨，至7012美元/吨。而此时国内锂盐价格尚未开启上涨趋势，锂盐加工厂利润再次被压缩。我们判断，锂盐价格有望在下半年下游赶工需求下再次回升到前期高位甚至进一步突破。

产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。

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风险提示：

1、下游消费需求增长不及预期；2、锂精矿开发进度不及预期；3、锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落；4、澳洲锂精矿供应产能快速扩张。