每日知晓：今日股市行情：今日股市猛料点评
发布时间：2015-8-3 23:00阅读：1118
问一问 华录百纳：借力蓝色火焰 全面快速转型
事项：
华录百纳4 月9 日公告年报，2014年收入7.60亿元，同比增101%，归属净利润1.49亿元，同比增21%，扣非后归属净利润1.27亿元， 同比增14%，EPS为0.38元。 2014年利润分配预案为每10股转8股派现金0.9元(含税)。同时预告2015 年一季度净利润区间为 1867-2334万元，预增区间 20-50%。
点评：
第一，2014 年华录并购蓝火后，若全年并表收入 17.6 亿，利润 3.1 亿，“电视剧+栏目”，跻身行业第一阵营。纵观行业在去年的表现，华谊扣非后利润 5.4 亿，光线净利润3.3 亿，DMG扣非后利润4 亿，新文化1.2 亿，长城影视 2 亿，完美影视扣非净利润 1.88 亿，华录整合蓝火后终于突破原先亿元规模的利润瓶颈，规模快速扩大。
同时业务结构发生较大变化，从原先单纯的电视剧业务，变为三块主营，电视剧和栏目并行为主的内容制作(全年收入 5.5 亿)、 整合营销(4.5 亿)、媒介代理(3.3 亿)，其中节目栏目是去年借力蓝火的业务突破，这个行业在制播分离下快速成长，但盈利门槛其实不低，我们看好公司栏目运营的规模，以及掌控栏目内容制作、营销，衍生，贯穿产业链的布局，肯定公司在栏目领域有强的竞争优势。
同时业务结构发生较大变化，从原先单纯的电视剧业务，变为三块主营，电视剧和栏目并行为主的内容制作(全年收入 5.5 亿)、 整合营销(4.5 亿)、媒介代理(3.3 亿)，其中节目栏目是去年借力蓝火的业务突破，这个行业在制播分离下快速成长，但盈利门槛其实不低，我们看好公司栏目运营的规模，以及掌控栏目内容制作、营销，衍生，贯穿产业链的布局，肯定公司在栏目领域有强的竞争优势。
第二，2014年蓝火业绩超预期，蓝火的增长是未来公司业绩稳定性的保证。蓝火去年10月并表，我们分拆公司收入利润结构，原有的电视剧业务收入 4.5 亿，净利润 0.8 亿，同比下滑 36%，我们分析主要是两剧一星导致电视剧销售放慢进度。
我们单看蓝火，全年收入13 亿，净利润2.3 亿(并表0.7亿)，超过 2 亿的对赌，业绩上 15 年将全年并表，蓝火也将成为公司收入和利润的主要构成。战略上公司从单一的电视剧内容制作，发展多元的节目和电影制作，并把产业链延伸至内容营销和变现，实现全面转型。
作为蓝火，去年则是借助客户和媒体的优势切入内容制作领域，运作大型栏目(去年包括《最美和声》《女神的新衣》《疯狂的麦咭》《快乐大本营之快乐到家》《爸爸去哪儿》)，在栏目竞争上《中国好声音》的模式确实可遇不可求，但像华录和蓝火自上而下或自下而上产业链打通的运营模式，确实能够比同业公司建立更高的盈利门槛。
我们单看蓝火，全年收入13 亿，净利润2.3 亿(并表0.7亿)，超过 2 亿的对赌，业绩上 15 年将全年并表，蓝火也将成为公司收入和利润的主要构成。战略上公司从单一的电视剧内容制作，发展多元的节目和电影制作，并把产业链延伸至内容营销和变现，实现全面转型。
作为蓝火，去年则是借助客户和媒体的优势切入内容制作领域，运作大型栏目(去年包括《最美和声》《女神的新衣》《疯狂的麦咭》《快乐大本营之快乐到家》《爸爸去哪儿》)，在栏目竞争上《中国好声音》的模式确实可遇不可求，但像华录和蓝火自上而下或自下而上产业链打通的运营模式，确实能够比同业公司建立更高的盈利门槛。
第三，我们来看今年的变化，核心看点是借力蓝火的转型，以及进军体育。15 年除了常规电视剧项目外，三大重点栏目《最美和声》《前往世界的尽头》《女神的新衣》是节目业绩支撑点，此外综艺电影的开拓或带来业绩弹性。而最吸引眼球的体育战略公司思路清晰，三条路径破局。
一是和大型体育赛事版权方合作，通过赛事版权+娱乐包装+广告运营进行制播分离合作;二是重点赛事赞助商权益买断或代理销售;三是自有赛事项目。我们认可公司基于客户、媒介和栏目制作的既有优势进入体育这一新领域，不论在业务还是业绩均打开想象空间，建议关注新业务拓展节奏以及催化时点。
一是和大型体育赛事版权方合作，通过赛事版权+娱乐包装+广告运营进行制播分离合作;二是重点赛事赞助商权益买断或代理销售;三是自有赛事项目。我们认可公司基于客户、媒介和栏目制作的既有优势进入体育这一新领域，不论在业务还是业绩均打开想象空间，建议关注新业务拓展节奏以及催化时点。
盈利预测和投资建议：
保守测算，原有电视剧业务2015年保持平稳，蓝色火焰 15和 16 年对赌2.5亿和3.2 亿的利润，按对赌增长 25%，暂不考虑电影、体育业务带来的弹性，我们预测2015 年和2016年利润规模在3.9 亿和4.6 亿，可以作为安全边际，利润下限3.9 亿给予40-45 倍估值，对应156-176亿市值。目前市值181 亿，我们看好华录借力蓝火后在内容制作、运营、变现上蜕变，以及在电影和体育两个高弹性业务上的拓展，给予增持评级。
主要风险：
电视剧行业趋势恶化;蓝色火焰业绩以及整合低于预期;栏目、电影、体育等新业务拓展节奏低于预期。
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