一、投资互联网需要用新的理念

互联网极大的改变了我们的生活，也诞生了许多牛股，世界市值前十的公司，7个都与互联网有关。还有字节跳动等优秀的未上市互联网公司。

但是如果用传统的价值投资方法，不管是强调的低估值(pe、pb)的原教旨价值投资，还是强调的ROE等指标的巴菲特成长价值投资，都很难选出这些牛股。

因为很多互联网公司在前中期很长一段时间，都是没有盈利的。以美团为例，之前亏了9年，2019年才开始盈利。然而美团2018年市值就达到了4000亿港币，目前市值1.66万亿，而且最近又亏损了。

亚马逊，更是亏了20年，2015年才开始盈利。但这并不妨碍它之前的股价上涨。下图为亚马逊2015年之前的股价表现，即使一直亏损，期间还是上涨了12倍！至今上涨181倍！

也就是说，在面对互联网企业的时候，价值投资这种方法可以说是失效的！

许多价投大佬比如林园、李录、邱国鹭、但斌，都没有较好的把握住国内互联网的机会。反而是段永平这种实业出身的非专业投资人把握住了雅虎、网易、腾讯、苹果、拼多多等。

甚至是巴菲特也错过了互联网！直到2017年才开始买入苹果，也仅仅只买了苹果这种“半互联网公司”。查理芒格最近买了阿里巴巴。

那么，在互联网越来越重要，以后可能会更加重要的情况下，该用什么理念投资互联网？如何发现未来潜在的互联网巨头？

有些人是按照市销率PS估值，或单客价值×客户数来估值的。但都没有一个较好的投资框架。

我还看过一个大V提出一种这样的简便方法：

互联网公司,最重要的资产就是活跃用户。中概互联成分股的总市值大约是128839亿人民币，目前中国互联网每天的活跃用户大约是11亿人，也就是说，目前市场给每个中国互联网用户的估值大约是11712元人民币。（ps：数据相比原文有更新）

如果有人想花11712元，买断你今后向互联网公司贡献的全部利润，你愿意吗？如果你觉得价格可以接受，甚至觉得太低，中概互联就是估值合理甚至低估的；反之，则是高估的。

那如果按照这样估算，中证白酒的目前总市值是45741亿，按照中国7亿白酒消费者（所有男性）来算，用6534元买断他们一辈子给白酒贡献的利润，岂不是更划算？按照茅台90%的毛利润计算，其实也就相当于3瓶茅台。

再算算医药，全指医药总市值67122亿，除以14亿人口，每人给国内药企贡献利润才4794元。

这么一对比，感觉互联网相比医药、消费还是高估了一点。

此外，互联网很多利润其实是羊毛出在猪身上（广告收入），即使你在互联网一直白嫖，其实也为他们贡献了很多利润。所以这样计算也不太合理。

二、互联网公司的价值可能在上市前就被榨干

批判容易创造难。投资互联网，究竟该用什么样的投资框架？我也没有答案，也没有发现什么较好的框架。缺乏框架，该如何做好投资呢？

但这并不会阻拦大家对互联网的投资热情，很多互联网公司在创业初期，就已经有很多人在投资了。

我发现一个规律，近几年上市的很多垂直类互联网公司，比如爱奇艺、陌陌、斗鱼、虎牙、快手、知乎、腾讯音乐、滴滴、36氪、途牛等，虽然他们都经过多轮厮杀，做到了细分领域的前几名，但是他们来二级市场上市后，股价反而是下跌的。

说明他们上市时的定价是偏高的，或者说是来二级市场割韭菜了。

虽然说这些垂直细分龙头，从0开始，创造了很大的价值，但咱们散户大多没机会在早期就介入这些公司。

天使创投、A轮、B轮、C轮，一轮轮下来，等到来二级市场上市的时候，往往已经没有好的投资机会了，纯粹是来套现的，变成了凶险的镰刀。

“丐帮”这个词还真是恰当。现在想想，庆幸蚂蚁金服没有成功上市...

那么，我们散户就没有机会参与互联网发展的红利了吗？

有，但是机会很少。

最早互联网还没那么被广泛认可的时候。腾讯、阿里巴巴、微博、携程、网易等，都是去二级市场融资，给二级投资者带来了不错的收益（可惜是海外市场）。

近几年上市的互联网公司，就只有哔哩哔哩、美团、拼多多表现还不错。其他大部分都是来二级市场割韭菜的。

还有一些互联网公司，商业模式没跑通，拿不到足够的PE、VC融资，只好来二级市场融资。比如新氧、蓝城兄弟、触宝、新纽科技、等。

总体来说，2015年之前是有一些新股有投资机会，最近几年好的投资机会其实是不太多，散户很难参与。

三、互联网的商业模式也分三六九等，并不是都值得投

说到互联网的投资标的，大家总是说中概互联、恒生科技等。但其实互联网行业也是挺大的，商业模式也分了三六九等，并不是每个公司都值得投资。

虽然现在APP花样繁多，垂直领域不断细分，其实大部分业务模式单一，即获取流量，然后做广告赚钱。广告存在一定的周期性，而且竞争也很激烈。

分类举例：

·输入法的商业模式就很辛苦，虽然我们每天用的最多，但是它变现方式就很少。

·音乐、视频类的竞争也很激烈，一边要收购上游版权，一边要打击盗版，变现渠道主要是付费订阅。

·地图类在没有打车出现之前，也比较偏公益，缺乏变现渠道。

·各种社区类的，需要花大量时间培育用户，在广告投放方面，都非常谨慎，否则很容易影响用户体验。

·各种娱乐性质的app，虽然火的时候很火，但是人的娱乐需求是多变的，一开始喜欢QQ空间、BLOG，后来喜欢校内网，再后来去豆瓣、微博，后来是看直播，现在去抖音、B站。

一旦未来又出现什么新的娱乐形式，比如VR、元宇宙之类的，现在热门的短视频、B站也可能很快就凉凉。

·有些互联网的商业模式，天生比较形成用户粘性，或者容易赚钱。比如软件服务，订阅之后，一直要交钱。游戏，符合宅经济，边际成本极低。

·最容易赚钱的商业模式可能是购物类，包括生活服务类的美团和购物类的淘宝、拼多多、京东，这种软件虽然你打开的次数可能比较少，但是每次打开，你必然要给它交钱。

我说上面这些，不是推荐个股，而是觉得，投资互联网，可能更适合买个股或者买主动基金，而不是买指数基金。

互联网本来就有强者恒强、赢家通吃的特点，买一篮子公司可能不是一个太好的选择。

下图是汇添富全球互联对比中概互联，主动基金基本上可以稳定战胜指数基金。

腾讯也可以跑赢中概互联，只是波动更大。

四、互联网的利空出尽了吗

很多散户今年一直在喊抄底互联网，喊着喊着，把自己喊成了丐帮弟子。

反而是许多基金经理很聪明，二季报、三季报，看到他们的前十持仓慢慢卖出了互联网企业，比如明星经理张坤三季度减仓了阿里巴巴、美团，萧楠也减仓了腾讯、美团。

减仓互联网的基金经理观点是：

①互联网的政策还没有出清，要等一等；

②互联网红利已经到头，估值要下个台阶；

③字节跳动、拼多多等巨头加入竞争，行业格局恶化。

关于②，基本是共识，微信用户数最有代表性。截止2021Q3，微信月活为12.6亿，同比增长4.1％。QQ月活跃账为5.74亿，同比下降7.1％。

关于③，从阿里巴巴和美团2021Q3都是增收不增利,阿里巴巴净利润同比下降39%。美团净亏损55.27亿元。

然后我来验证一下①，确实还没出清，我给大家看一看最近半个月的新闻：

11月16日：人民网批评APP自动续费

11月17日：8家企业承诺:网盘不再限速!  腾讯叫停企鹅号黎明计划。

11月18日：上海出台法规严禁互联网平台利用算法进行"杀熟"

11月21日：违反反垄断法！阿里、腾讯、百度等违法收购被罚

11月25日：工信部出手了，命令腾讯旗下的所有APP停更。

当然，揣测政策何时出清是非常难的，政策底也不代表是市场底。但是我觉得可以反过来想想。

在迈向共同富裕的道路上，ESG是评价企业越来越重要的指标，一个企业要社会友好，才更有投资价值，否则就会存在风险。

·那么互联网企业“社会不友好”的现象，是不是还有很多呢？

（1）强迫二选一：这个已经整治的差不多了，但还有死灰复燃迹象；

（2）996：我认为996目前应该是互联网企业最被诟病的问题，也是最需要解决的问题。

很多人说现在年轻人不结婚是因为生活压力大，买不起房。其实，还有一个很严重的问题：大城市的年轻人根本没有时间谈恋爱，996哪有时间约会啊？中餐晚餐都在公司了。公司可能还不允许内部谈恋爱。

有些公司已经在整改了，例如字节跳动前段时间就取消了大小周，但是大部分公司的这个问题暂时还没有改变。

（3）弹窗广告：最近有些软件在主动整改，减少弹窗。不过这也会影响广告收入。

（4）收集个人信息：APP未经允许在后台随意调取个人信息，将其出售，或利用算法给你定制广告。部分恶意收集数据现象被曝光，更多的还是藏在技术背后，而且缺乏监管。

说的好听是提供千人千面的个性化服务，其实也可以理解为利用算法操纵我们。

看着大街上、地铁上和饭桌上，一个个人都低着头在看手机，你真的觉得是你在操作手机吗？

（5）套路营销：最近的双十一，大家也都经历了，各种满减和优惠、红包、定金、抢购什么的，弄的令人眼花缭乱，目的并不是让你买的便宜，而是套住你，让你买的更多。

我对互联网观察有限，从我上述仅有的观察来看，政策的管制还有很大空间，这些方向下一步可能会成为政策加强管制的方向。

有人说政策目的是为了引导行业健康发展，不会让他们活不下去，这话毫无疑问是对的。

但是如果互联网的ROE从以前的20%降到10%，这对我们投资者来说是不可接受的。

五、互联网企业的发展终点是什么？

互联网发展到现在，已经涵盖了工作生活学习几乎所有方面，基本面没人能离开互联网。论重要性，或许已经比肩、甚至超过了石油、高铁、高速、电网、移动通信、港口等行业。

按道理，这种行业属于“国家命脉”性质，应该归为国家所有，现在权力却掌握在私企手中，甚至部分公司股权中还有大量外资。

现在半导体、医药、软件等行业都在强调自主可控，互联网行业可能更应该加强控制。否则信息发布、支付、通信、购物、金融等功能都被互联网掌控，对我们这样的国家来说可能不是好事。大家可以看一看Twitter、Facebook这几年都做了什么，多的我就不说了.....

互联网企业对公民信息的掌握，可能已经超过公安部。说夸张一点，一些算法，某种意义上已经在操控人类。

所以不排除互联网企业继续发展下去，到最后，可能需要被政府以某种形式控制，渐渐成为公共事业公司。

至少在共同富裕的道路上，互联网企业与生活最贴近，功能最强大，一定要冲在前面，做一些牺牲。

有人说国家要鼓励创新，不能让这些处于创新前沿的企业太僵化。但是我觉得国家安全重要性肯定是高于一切的，国有企业也不是不能创新。

另外，现在有点逆全球化趋势，国内互联网企业本来就很难走出去。如果真的走不出去了，那不如干脆国有化。

结语：本文说了很多，但好像又什么都没说。

我更多想表达是：互联网行业投资比我们想象的要难，确定性不如医药、消费那么强。散户投资互联网，应该更加谨慎，不要轻易在投资组合中超配这个行业。

即使看好，最好还是把选择权交给基金经理。让那些比我们更专业、更聪明的人去判断是否要投，投什么。会比较保险