欧洲传统锌冶炼经营形势再次受压，市场再次出现嘉能可表示在12月底停减维护意大利10万吨级产能的消息，伦锌再次拉升。Portovesme炼厂2020年锌锭产量12万吨，疫情背景下，去年至今年产出稳定，猜测生产线本身有大修维护的必要性。同时，意大利电价自由化程度高，周、月频率价格波动大，与荷、法、德相比，意大利与西班牙可能缺少相应的电力市场保值工具。我们认为，欧洲传统锌冶炼产能将长期存在电力调配对生产经营的威胁，部分产能需要像电解铝那样转移到北欧或俄罗斯那些能源自给率高、或更多依靠地热、水电等绿色发电的地区，这个过程比较长远。

就目前，我们认为对伦锌价格的拉动较难产生10月中旬那样的效果，对盘面价格的拉动有限。能源冲击本身也在威胁欧洲宏观经济的复苏、打压终端下游需求。同时，LME全球设库，交割卖方仓单。上月伦锌冲出3944美元新高后，新加坡地区直接出现单日1万余吨的入库，直线打压0-3月升水。当前LME锌库存主要分布在亚洲、美洲，欧洲仓库总存量不到7000吨。因此，欧洲地区炼厂减少供应，将更直观的拉动当地的现货贸易升水，吸引LME其他地区的库存或保税隐性库存流向欧洲。相比较，该题材对价格的拉动有限。

答：当前环境外强内弱会更明显，内外比价，尤其欧洲现货贸易升水加持下的现货比价的下滑更明显。隔夜沪锌短线亢奋，涨幅甚至超过伦锌，因此认为伦锌带动下的短线涨势为炼厂应对电价上调提供了较好的保值机会。消费转弱是当前沪锌交投重心的主题，倾向沪锌仍会跌回前期交投区间。

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