胶市：估值修复将加快

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胶市：估值修复将加快

发布时间：2021-10-19 09:41阅读：311

玉涛经理期货

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- 胶价超跌反弹 -

在2021年7月19日撰写的《胶市：异常已修复，估值将修复》半年度策略报告中提出，2021年下半年，橡胶基本面边际改善，宏观面开始转向，价差异常已修复，基差异常大修复，疫情对需求端冲击减弱，对供应端影响犹存，目前价格跌入“底部”，跌幅过深，时间较长，与有色黑色能源等大宗商品相比，估值偏低，未来关注估值修复的机会，尤其是四季度。国庆节前后，中国天然橡胶期货市场价格超跌反弹，其中RU主力活跃合约期货价格上涨5.07%，NR主力活跃合约期货价格上涨4.53%。目前，天然橡胶价格依然处于底部区域，市场表现相对坚挺，未来有可能进入低估值加快修复的过程中。

- 供应潜在利好-

2021年前三季度，东南亚天然橡胶总产量同比增长小幅回升，扭转了去年下滑8.47%的局面，但是与2019年同期相比仍然下降2.22%。这意味着天然橡胶供应端受疫情影响犹存，不同主产国天然橡胶产量恢复程度也明显分化。天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2021年9月份，ANRPC主产国天然橡胶产量大约1124.30千吨，同比增长5.96%，环比增长3.97%；1-9月ANRPC主产国天然橡胶累计总产量大约8226.50千吨，累计同比增长6.83%（参见图2）。分国别来看，2021年前三季度中国天然橡胶累计产量同比增长31.70% (与2019年同期相比5.35%，下同)，泰国天然橡胶累计产量同比增长12.56%（0.86%），印度尼西亚天然橡胶累计产量同比增长2.15%（-5.34%），马来西亚天然橡胶累计产量同比下降0.86%（-23.07%），越南天然橡胶累计产量同比增长下降32.67%（-29.39%），印度天然橡胶累计产量同比增长21.08%（10.23%）。
四季度，虽然东南亚天然橡胶处于季节性的高产期，但是中国、泰国、越南、印度尼西亚和马来西亚等沿海地区容易遭受“台风或飓风”的侵袭，尤其是10月至11月份暴雨、台风、洪灾等自然灾害频发，导致天然橡胶生产活动受到不同程度的影响，天然橡胶产量波动也大，其中2020年10月份天然橡胶产量同比大降（参见图3和图4）。

值得一提的是，四季度中国天然橡胶产量将由高产期进入减产期和停割期，10月和11月份天气的好坏对海南地区全年天然橡胶产量影响较大。今年10月以来海南地区已经相继遭遇了第17号台风“狮子山”和第18号台风“圆规”，未来几个月海南地区仍将面临台风暴雨等天气的影响。

由此可见，四季度是国内天然橡胶供应端对价格影响相对利好的时期。

- 需求边际改善 -

从汽车市场来看，年内汽车市场最困难的时期已渐行渐远了。中国汽车工业协会公布的最新统计数据显示，2021年9月份，中国汽车产销量分别为207.7和206.7万辆，同比分别下滑17.9%和19.6%(与2019年同期相比，分别下滑6%和9%)，环比分别增长20.4%和14.9%，1-9月中国汽车累计产销量分别为1824.3和1862.3万辆，累计同比分别为7.5%和8.7%(与2019年同期相比，分别增长0.6%和1.4%)。随着国内政府“稳经济、促消费”，严厉打击汽车芯片违法行为，在一定程度上有利于缓解国内汽车市场不振的难题。虽然四季度中国汽车产销量因基数效应同比仍可能为负增长，但是环比将继续回升（参见图5）。

与此同时，年内轮胎行业最困难的时期也将过去。随着中秋国庆双节和为期一个月环保督察活动结束，以及海运费高企、集装箱紧张、能耗双控限电等问题的缓解，中国轮胎开工率有望回归到正常水平。截至2021年10月15日，中国全钢胎开工率较上月底回升了4.67%至58.53%，半钢胎开工率较上月底回升了4.46%至54.52%（参见图6）。

从疫情变化来看，全球新冠肺炎新增确诊病例高位继续回落，疫情发展的趋势逐渐好转，天然橡胶主产国疫情也明显改善，金融市场对疫情的担忧越来越低，因此疫情对天然橡胶市场需求端的冲击已经结束，当地天然橡胶生产加工贸易等活动逐步恢复正常。

- 仓单压力偏低 -

截至2021年10月14日，上期所天然橡胶库存期货（仓单）由去年底的160570吨逐渐增加至目前的207050吨，上海国际能源交易中心20号胶库存期货（仓单）由去年底的46489吨不断攀升至3月23日的61649吨，随后逐渐减少至9月24日的24668吨，目前小幅回升至28012吨。从图8可以看出，目前上期所天然橡胶和上期能源20号胶总库存水平不高，仓单压力同比偏低。随着RU2111合约交割结束，老胶仓单集中注销后，仓单压力将会快速释放。

- 后市展望 -

综合来看，四季度东南亚主产国天然橡胶生产将由高产期进入低产期，中国天然橡胶主产区将于11月中下旬进入停割期，叠加台风等天气频发，供应端总体上利好胶市；全球新冠肺炎疫情逐渐好转，中国汽车和轮胎行业年内最差的时候已经过去，海外汽车市场继续缓慢恢复，下游需求将边际改善；目前交易所橡胶仓单压力同比偏低，而天然橡胶价格依然处于历史底部区域，估值相对偏低，预计未来低估值将加快修复。建议投资者将市场焦点从“需求端”转向“供应端”，尤其是密切关注主要产胶国天气（“台风”和“拉尼娜”现象）和疫情变化导致供应及其预期的大波动。

风险提示：中美经贸关系、新冠肺炎疫情、经济金融危机。

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