◼ 行业分析的重点： LED 行业景气度，MiniLED 等高端新品的落地节奏，头 部公司扩产节奏和产品结构优化情况，产品降价节奏。 

◼ 行业内优选公司的标准：  收入规模、盈利能力、产能布局、技术布局、横向拓展。 财务指标： 营收及增速、净利润及增速、产销量、毛利率、研发费用、ROE、估 值水平（PS/PE） 

◼ 行业最新动态及影响： 疫情后 LED 整体需求修复、MiniLED 背光等需求爆发共同带动 LED 芯片行业回 暖。中高端芯片市场需求强劲，供不应求，同时挤占低端芯片产能，导致低端芯 片涨价。上游头部芯片企业产销两旺，产能利用率接近满产，库存水平显著下 降，业绩大幅回升。 展望本轮扩产周期（到 23 年中期） ，芯片头部企业的高端产能将伴随需求持续释 放，产品结构进一步调整，高光效照明、Mini 背光、车用等高端芯片占比上升， 低端照明芯片占比下降。本轮 Mini 背光和显示的市场需求空间巨大，而且近年投 产中的设备和材料的国产化率持续提升，因此我们预计未来两年 LED 芯片价格相 比前三轮扩产有更强的支撑。 经过本轮行业疫情洗牌和龙头扩产，LED 芯片行业的竞争格局更加稳定，未来周 期波动也会更平缓。龙头公司的市场份额进一步提升，依靠技术研发、产能、产 品等优势，有望在未来 Mini-LED、不可见光、植物照明、Micro-LED 等新兴领域 享受业绩增长。同时我们看到龙头公司在第三代半导体领域加大投入，长期成长 空间可期。 

◼ 涉及看好股票 1 只，建议置换股票 1 只。

 风险提示：新技术项目建设进度不及预期、新技术下游需求不及预期、海外疫情反复 导致需求波动、市场竞争恶化 。

行业观点 
一、行业分析的重点 
二、LED 行业景气度，MiniLED 等高端新品的落地节奏，头部公司扩产节奏和 产品结构优化情况，产品降价节奏。 
三、行业内优选公司的标准 
收入规模、盈利能力、产能布局、技术布局、横向拓展能力。 
财务指标： 营收及增速、净利润及增速、产销量、毛利率、研发费用、ROE、 估值水平（PS/PE） 
三、行业最新动态及影响 
1、LED 芯片近况  
1.1、LED 芯片行业简介 
LED 芯片是 LED 的核心环节，关系到 LED 发光或显示质量。LED 产业链包括上游 衬底制作、外延片及芯片制造，中游封装以及下游应用等环节，芯片制造环节 是全产业链最上游，发展受下游应用的需求影响。 

LED 产业的下游主要包括照明、显示、背光三大领域，其中照明类的需求占比 接近 61%，是目前 LED 行业占比最大的应用，2020 年 LED 照明产品国内渗透率 已经达到 78%，发展接近饱和。目前驱动行业发展的新兴细分应用主要是 MiniLED 背光和显示。
1.2、需求端恢复高景气：周期修复，成长重启  
周期修复：疫情后下游的照明、背光、显示的需求均有所修复，从芯片、封装、 照明、显示各环节企业中报都可以观察到行业已经开始周期上行。 
成长重启：MiniLED/MicroLED 新品在背光显示等新兴领域快速增长，年初以来 LED 行业需求回暖，中高端芯片市场需求尤为强劲，芯片行业供不应求。 

1.3、供给端：MiniLED 等高端产品产能扩张，照明芯片供给缺口仍在 头部 LED 芯片企业产销两旺，高端产能扩产。从中报可以看出头部 LED 芯片 公司产能利用率和产销率均有显著提升，多家公司接近满产，库存水位也在显 著下降。同时头部 LED 芯片企业在疫情期间纷纷扩产 MiniLED、植物照明等新 兴项目，21年 Q4到 23年间扩建产能将逐步释放。同时由于疫情期间头部公司 产能向 MiniLED、植物照明等高端芯片市场转移，造成低端 LED 芯片供给缺口， 根据下游 LED 照明公司信息，低端照明类的 LED 芯片出现涨价的现象。21Q2 整体照明用 LED 产品价格上涨 0.3-2.3%。 

2、行业本轮扩产周期内如何发展？ 
2.1、下游 Mini 显示和背光需求空间巨大，本轮成长拉货动能强劲 下游需求主导 LED 芯片产业发展，行业总体呈现波动增长状态。由于 LED 芯 片具有半导体属性，遵循摩尔定律&海兹定律的规律， LED 芯片和外延片的价 格会逐年下降（过去十年年均降幅 15%左右） 。但同时 LED 应用的渗透率将在 降价过程中快速增长。因此行业得以实现长期增长。（过去十年 CAGR ） 

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行业分析 
 
LED在新应用领域渗透初期时发展速度比芯片降价速度快，所以 LED 芯片行业 能够快速发展，LED 在下游应用领域渗透饱和后增长放缓，LED 芯片行业的发 展也将停滞，直到新的需求出现。因此行业总体呈现波动性增长。回顾历史， 2012 年之前的各类显示屏背光市场、13-14年的照明市场、15年至今的小间距 显示市场都曾经拉动过行业发展。18-20 年随着照明领域 LED 和户外小间距的 渗透率饱和，LED 行业整体拉货动力不足，发展停滞。 微间距时代应用场景极大的被拓宽，LED 行业有望开始新一轮成长周期。在之 前三篇 LED 报告中，我们讲过 20 年后植物照明开始爆发；21 年至今 MiniLED 背光行业正在快速发展；22 年后 MicroLED 在可穿戴设备、MiniLED 在高端电 视领域会逐步开始起量。根据我们的测算，LED 进入微间距时代后在背光和显 示领域的应用场景被极大程度拓展，带来 LED 芯片巨大的需求。 LED 芯片有 望开始超长成长周期。 
 
2.2、本轮扩产与需求端更加匹配，行业波动将收窄 LED 行业历史前三次大规模扩产，每轮扩产都会导致产能出清、集中度提升。 我们认为本轮扩产与之前最大的区别就是随着格局稳定，扩产更加理性，产能 规划和释放节奏与需求更匹配。 

1) 10-12 年是行业范围和幅度最大的一波扩产，当时在国产替代加速期，政 府补贴力度较大，各类企业一窝蜂扩产，产能严重过剩，造成很多企业亏 损、产能出清； 

2) 14-15年主要是 LED上市企业基于 LED照明等需求募投扩产，期间竞争加 剧，大量中小企业落后产能出清，行业集中度进一步提升；

 3) 16-19 年是国内企业第三波扩产，但是由于金融去杠杆、中美贸易战等影 响，实际扩产力度低于规划。

 4) 目前国内 LED 芯片行业正在经历第四轮扩产，本轮扩产主要由于企业看好 MiniLED、MicroLED、植物照明市场需求的增长，提早布局。 我们认为未来两年芯片行业发展相较前几轮扩产周期将更为平缓，主要有以下原因：

⚫ 行业本轮扩产将在 22、23 年释放，与需求端的爆发基本匹配。从各家近 期披露信息来看，本轮产能释放将在年末有所体现，在 22 年和 23 年开始 大量释放，这与 MiniLED背光、显示的需求端爆发相匹配。 

⚫ 本轮扩产聚焦高端产能，低端芯片供需格局稳定。本轮扩产产能聚焦在 MiniLED、植物照明等高端产品领域，低端照明领域的供给变化不大，供 需格局相对稳定，预计未来两年价格将有一定支撑，降价速度放缓。

⚫ 行业格局基本稳定，价格波动将收窄。经过多轮周期和价格竞争，LED 芯 片行业集中度持续提高，主要厂商三安光电、华灿光电等占据了国内 70% 以上的份额，鉴于政府补贴逐渐退出，行业几乎没有新进入者，落后企业 基本已经退出竞争，LED 芯片环节的行业整合基本完成，后续价格波动逐 步收窄。 
 
2.3、设备材料国产化提升企业盈利能力，本轮扩产具有折旧成本优势 
设备和材料的国产化率持续提升，芯片企业折旧成本压力减小。根据 CSA 数据， LED 芯片制造成本中，衬底晶圆占 LED 芯片制造成本的比例约 50%，折旧及其它 占到 35% ，金属有机反应源占 10%，其它约占 5%。 
本轮扩产设备国产化提升，LED 企业有望大幅降低成本。LED 芯片行业属于重资 产行业，产线包括生产、测试、分选等几十款设备。目前中国 LED 芯片企业的 收入已经占据全球市场 70%以上，也带动了上游设备发展，根据相关公司的募 投公告，本轮扩产过程中国产 MOCVD 等设备（Prismo UniMax）国产率进一步提 升，所以本轮扩产中采购设备成本进一步下降，设备折旧成本也将持续降低。 

3、如何选股？ 

⚫ 建议关注积极布局新兴领域的公司：未来 LED 行业的成长性主要集中在 Mini-LED、IR LED、UV LED、植物照明、Micro-LED 等领域，扩产较早的公 司能享受业绩红利。 

⚫ 建议关注行业龙头公司：经过本轮行业疫情洗牌和扩产，LED 芯片行业的 竞争格局更加稳定，龙头公司的市场份额会进一步提升。 

⚫ 建议关注在 LED 行业外积极布局第三代半导体的公司：未来的成长空间更 大。 
 

（以上信息仅供参考，不作为投资决策的唯一因素，股市有风险，入市需谨慎）