上游眼科耗材&药品：

  整体业绩亮眼，净利率和周转效率普遍提升明显。从2021年上半年业绩来看，眼科产业链主要上游公司均有不错表现，欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药2021H1营业收入分别同比增长91.9%/99.2%/71.6%/95.2%，其中昊海生科眼科产品线收入上半年同比增长69.61%。2021H1欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药毛利率分别为76%/84%/75%/77%，净利率分别为47%/44%/28%/19%，同比+5.7pp、+8.6pp、+25.4pp、+13.1pp。从存货/总资产这一指标来看，四家公司上半年存货占比均有不同程度下降，其中爱博医疗和兴齐眼药下降幅度较大，分别下降了5.5pp和3.6pp。从应收/营业收入来看，欧普康视与兴齐眼药应收票据及账款占比偏低，分别为26.5%、29.6%，爱博医疗同比下降最为显著，均显示出优秀的经营效率。

  研发投入力度加大，销售费用率有所优化。眼科产业链上游公司以产品为主导，因此主要公司均在产品研发端持续加大投入，2021H1欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药的研发费用率分别为2.3%/10.3%/8.6%/8.3%，费用率分别同比-0.5pp、-0.8pp、-2.8pp、-5.1pp，费用率下降主要系主营业务收入增速较快所致。其中报告期内昊海生科眼科业务板块的研发费用4236.5万元，同比增长32.88%，高于公司整体研发费用增速。销售端来看，四家公司2021H1销售费用率分别为19.0%/17.3%/29.7%/33.2%，欧普和爱博以眼科高值耗材销售为主，销售费用率处于同一梯队；昊海生科由于另有将近60%的收入来自于医美、骨科以及其他产品，因而销售费用率略高一些；兴齐眼药的销售费用率处于药企的中位水平。

  集采助力国产人工晶体放量，青少年近视防控需求旺盛。1）人工晶体：自2020年起全国多个省份组织了人工晶体的带量采购，并从今年上半年陆续落地实行，爱博医疗和昊海生科作为国内人工晶体的主要玩家，均受益于集采实现了快速放量。2021H1爱博医疗和昊海生科人工晶体分别实现收入1.5亿元（同比+71.4%）、1.9亿元（+64.1%），预计随着后续人工晶体集采的深入推进，国产化进程有望进一步加速。2）角膜塑形镜和低浓度阿托品：作为现有延缓青少年近视的有效手段，二者均实现快速放量。欧普康视和爱博医疗是大陆地区仅有的两家国产厂家，受益于行业高景气，2021H1角膜塑形镜分别实现收入3.25亿元（同比+82.6%）、4422万元（同比+308.1%）。此外，昊海也在今年4月与台湾亨泰视觉达成战略合作，取得其高端角膜塑形镜为期10年的独家经销权，将于下半年起为公司贡献业绩增量。兴齐眼药的低浓度阿托品院内制剂也同样销售旺盛，其医疗服务（兴齐眼科医院）上半年营收1.33亿元（同比+254.99%），兴齐眼科医院的主要收入来源就是0.01%阿托品滴眼液院内制剂。

  下游眼科服务：

  百花齐放，爱尔独大。终端眼科医院近年来呈现百花齐放的局面，除了已上市的4家之外，何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科等也都陆续递交了招股书寻求上市。横向对比来看，无论是收入体量还是医院规模爱尔均领先同行竞争者较多，是当之无愧的眼科医疗服务龙头。2020年Q1由于疫情医院经历了阶段性停诊，造成基数较低，2021H1眼科连锁医院营业收入均呈现恢复性高增长态势，爱尔眼科、希玛眼科、德视佳、朝聚眼科营业收入分别同比增长76.5%、99.2%、69.3%、56.6%。

  投资建议：眼科作为最具潜力之一的专科赛道，行业空间广阔，随着国民眼健康意识的提升，需求将会持续旺盛。我们看好具备研发和销售优势的上游药品与耗材龙头企业，以及具备医技和品牌优势的下游眼科医疗服务龙头，建议重点关注爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药。

  风险提示事件：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。