跨周期调节早在去年7月的中央政治局会议上就已提及，在今年7月的中央政治局会议上再次涉及。为什么政治局会议在这个时点再度提及“跨周期”？时隔一年“跨周期”的指向是否已经改变？在跨周期调节（而不是逆周期调节）的框架下，今年往后财政和货币政策的“出牌”会有什么变化？这是本文试图阐释的问题。

  一、跨周期调节与逆周期调节有何区别？这可以用一句话来概括，那就是“风物长宜放眼量”：逆周期调节着眼当下的经济周期，跨周期调节着眼中长期的经济运行。这可以从两个角度来理解：一是，可以避免对大规模财政货币刺激的依赖。二是，更加注重在增长动能上的“先破后立”。

  二、为什么现在时点再提“跨周期调节”？我们认为，尽管“十四五”规划没有设定具体的经济增速目标，但要完成2035年中国达到中等发达国家收入水平的远景目标，仍然蕴含了一定的经济增速要求。7月经济金融数据超预期放缓，为不日之前中央政治局会议加码稳增长政策提供了最好的注解。政策需要打些提前量，留足时间差。

  三、“跨周期调节”下财政货币政策的侧重点是什么？下半年财政政策要形成对今年底和明年初GDP的有效拉动。市场比较关心今年剩余地方债发行节奏的问题，并由此担心，届时地方债供给压力会不会令资金面会明显收紧。我们认为，这一担心大可不必。下半年货币政策将更加着眼于“补短板”和“跨周期”。

  四、如何判断接下来的货币政策立场和节奏？我们认为，接下来货币政策会更加调适（accomodative）。央行降准未必是一次性的，但货币政策更“调适”并不意味着央行短期内会降息。首先，降息蕴含着明确的货币宽松信号。其次，今年6月贷款加权平均利率为4.93%，创有统计以来新低。目前贷款利率下降已经取得比较满意的成果，短期内降息的必要性不强。再次，央行已经创设了碳减排政策支持工具。既有“绿色降息”，为何还要“全面降息？最后，我国货币政策宽松仍然受到掣肘。这个掣肘就是，海外通胀形势严峻和不确定，以及美联储货币政策周期的反差。当前，增强人民币汇率弹性有其可行性和必要性。