核心结论：A股牛市趋势未改，把握周期与成长“交融”的时代机遇

  基本面向好：当前国内经济面临产业链传导不畅、效供给放慢等问题，然而政策早已“先行”：无论是全面降准、财政积极、保量控价还是先立后破等均有利于下半年“有效供给”扩张，从根本上促成国内经济复苏的可持续性。我们预计2021年国内经济两年CAGR将由5%底部呈现趋势向上的态势。微观层面，ROE亦将受益于净利率、资产周转率“两条腿”走路趋于改善，进而对A股基本面形成支撑。

  流动性剩余：国内宏观流动性偏松，一是专项债加速，社融增速大概率企稳反弹；二是为了降低中下游企业综合成本，促进产业链传导，全面降准之后甚至可能降息；三是倘若政策有效，M1有望掉头回升，叠加QE溢出效应，市场流动性剩余或趋于明显。估值整体来看，周期、消费、成长及金融估值分位数分别为：42%、53%、30%和0%，虽有分化，但未见极致。情绪面，干扰因素减少，但疫情仍存在不确定性。

  市场研判：我们判断当前市场具备反转动力，下半年一旦政策有效性得到验证，有效供给扩张将加速经济复苏，叠加M1掉头向上及Delta疫情担忧缓和，市场甚至有望迎来一轮普涨行情。

  配置建议：维持“周期+科技”主线配置逻辑不变：一方面，本轮“超级周期”将经历四个阶段，当下我们尚处于“供给弹性不足”的第二阶段，后续仍具备持续配置空间；另一方面，低碳、半导体、新能源等成长无论从政策扶持、需求增长还是盈利弹性均具备较高确定性和可持续性，考虑到流动性剩余显现，未来仍具备“戴维斯双击”的动力— —综上，把握周期与成长“交融”的时代机遇，既享受周期属性带来的盈利弹性，又得益于成长属性所提供的长期需求赛道！下半年仍需关注四个方面变化：一是短期供应链传导不畅，叠加政府控价或一定程度压制周期表现；然而一旦M1拐头向上，周期中长期配置价值将更为凸显；二是谨慎10年期国债收益率重拾上行通道，或将压制“高估值成长股”表现，我们目标是筛选出能“穿越”利率上行周期的成长行业；三是留意M1与10年期国债“双升”对银行、券商带来的盈利弹性及趋势配置机会；四是留意伴随CPI、消费能力及M1回暖，可选消费的配置价值也将逐步显现。