7月份，社融存量同比增速10.7%，低于预期，未贴现银行承兑汇票增速继续回落，信托贷款持续压缩。

  7月末，社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%，低于预期，一是未贴现银行承兑汇票增速继续回落，二是信托贷款持续压缩。具体地，人民币贷款存量为185.38万亿元，同比增长12.4%，；外币贷款（折合人民币）存量为2.31万亿元，同比下降4%；委托贷款存量为10.91万亿元，同比下降2.6%；信托贷款存量为5.48万亿元，同比下降23.6%；未贴现的银行承兑汇票存量为3.27万亿元，同比下降9.3%；企业债券存量为28.83万亿元，同比增长6.8%；非金融企业境内股票存量为8.84万亿元，同比增长14.4%；政府债券存量为48.68万亿元，同比增长15.7%。

  贷款增量减少，源于需求不足。

  2021年7月人民币贷款增加1.08万亿元。

  其中，住户贷款增加4059亿元，环比少增4626亿元，同比少增3519亿元。其中，短期住户贷款增量为85亿元，环比少增3415亿元，同比少增1425亿元。中长期住户贷款增量为3974亿元，环比少增1182亿元，同比少增2093亿元。

  对公贷款增加4334亿元，环比少增10257亿元，同比多增1689亿元。其中，短期对公贷款减少2577亿元，环比少增5668亿元，同比多减156亿元。中长期对公贷款增量为4937亿元，环比少增3430亿元，同比少增1031亿元。

  增量减少源于需求不足。就居民贷款而言，短期贷款增长不足源于消费支出乏力，社会消费品零售总额同比增速不断下滑；长期贷款增量缩小是因为房贷额度限制。就企业而言，工业增加值同比增速下滑一定程度上抑制了贷款需求。

  从另一个角度而言，央行货币政策执行报告中指出：“。2021年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。”量（贷款规模）价（贷款利率）同时收缩说明需求不足。

  M 2同比增长8.3%，M1同比增长4.9%。

  7月末，M2总量为230.22万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末减少0.3个百分点，比上年同期减少2.4个百分点；M1总量为62.04万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点。

  投资建议

  基于以上分析，我们建议关注专注于零售业务较强、专注于小微企业贷款、资产质量优异的银行。

  风险提示

  宏观经济超预期下滑。