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去年有句大火的“白酒yyds”，含义已经从“永远滴神”成了“一样得死”。

  重仓白酒的主动基金也遭了殃，即使是千亿顶流明星基金经理，也不例外。今年来，张坤的易方达中小盘下跌了10.18%，刘彦春的景顺长城新兴成长下跌了10.71%。 

  那么问题来了，因为白酒被套的基金，还能涨回来吗？

  想弄懂如今为什么跌，我们得先明白之前白酒是怎么涨起来的。

  在复盘之前，先明确一点：股价=业绩*估值。

  股价上涨，要么是业绩推动的。比如一家公司利润从每年一个亿增长到每年十个亿。

  要么是估值推动的。比如放水，前景变好，市场情绪乐观等等，即使公司还是那个公司，大家也愿意掏更高的价钱。

  而白酒基金的背后，正是白酒股。下图是从2010到2019年，白酒五巨头的利润增长情况。

    除了2013、2014年，“限制三公消费”叠加“塑化剂事件”，利润出现明显下滑外。在绝大多数年份，龙头白酒都保持了相当稳定的业绩增长。

  这十年间，贵州茅台的利润复合增速超过了25%，其他四兄弟也在10%以上。

  于是乎，在业绩这台强力发动机的驱动下，白酒股价持续上涨。看表格的最右两列，利润的复合增速跟股价的年化涨幅非常一致。这也印证了股市长期是赚业绩钱的说法。

  如果你在2010年初上车了贵州茅台，一直到2019年年底，依靠27.19%的年化，总收益率将来到1007.58%，十年十倍。

  这十年间，上证指数下跌了6.93%，沪深300指数上涨了14.57%。同期，中证白酒指数上涨234.93%，说是永远滴神，一点毛病没有。

  然后，疯狂的2020年就来了，

  这一年，白酒板块有如神助，大发神威，中证白酒指数大涨119.76%，成功翻倍。

  但跟一飞冲天的股价相比，业绩的增速被远远甩在了后面。仍以白酒五巨头为例，2020年增速最高的是汾酒，利润增长了56.39%，股价却涨了三倍多；增速最低的是洋河，只有个位数增长，但股价依然实现了翻倍。

    显然，这一年，带动股价上涨的主力，并不是业绩。

  2019年底，中证白酒指数的市盈率是32.51，到2020年底涨到了58.75，涨幅高达80.71%。这个估值水平，比2010年以来99.93%的时间都要更高。

  回到之前的公式：股价=业绩*估值。白酒如此惊人的涨幅，主要归功于估值。

  那么问题来了，在2020年，白酒的估值为何大涨？

  其一，是疫情后全球大放水，到处是钱。众所周知，看重长期价值的外资一直对白酒板块青睐有加，流入中国市场，肯定少不了买白酒。

  其二，机构主导的市场。2020年，越来越多的人选择通过基金而非直接购买股票进场投资，源源不断的钱交到机构手上。而重仓白酒的基金凭借前些年的出色业绩得到了基民认可。以招商中证白酒指数为例。

  (数据来源：东方财富Choice数据，截至2021.08.06，不做投资推荐)

  这只基金在2019年底的时候规模为100亿出头，一年后，就飙升到了近500亿。如此多的资金涌入，自然持续推高股价。

  其三，疫情之下白酒板块成为避风港。2020年，有不少传统行业受到疫情冲击，业绩惨淡，资金不断流出。而白酒作为常青树板块，受疫情影响并不大，业绩依然稳定增长，成为避险首选。

  但是，估值这玩意跟业绩不太一样。业绩这东西，可以带着股价一直涨，一直爽。但估值，并不能涨到天上去。

  同样的质地，越高的估值水平意味着更高的价格，也意味着更低的性价比。

  若是维持高估值的因素减弱，股价就会受地心引力的影响向业绩靠拢：

  如果业绩能高速增长，快速消化估值，股价还会继续上涨。

  如果业绩增长，正好消化估值，股价会横盘震荡。

  如果业绩增长不够快，消化不动估值，股价就会下跌。

  进入2021年，尤其是最近，白酒的地位开始渐渐松动了。

  一方面，白酒企业交出的业绩答卷相对平庸。水井坊二季度业绩亏损，给板块蒙上一层氤氲。带头大哥贵州茅台上半年利润增长9.08%，对高估值的消化作用也有限。

  既然靠业绩消化不了估值，就只能靠股价下跌了。

  另一方面，新能源和半导体行业保持高度景气，利润增长迅猛，吸走大量资金。新能源一哥宁德时代一季度利润增速高达163.38%，半导体板块受益于缺芯潮，增速三位数的一抓一大把。

  于是，在公募基金的二季报中，减仓白酒，增持新能源、半导体成为基金经理的常规操作。

  那么问题来了，被套的白酒基金，还能涨回来吗？

  截至8月2日，中证白酒指数的市盈率为45.39，比2010年以来84.72%的时间要高，依然难说便宜。跟半导体和新能源不同，短期内，白酒想爆发出惊人的业绩增速，很难。

  不过，长期来看，高端白酒依然是很好的赛道。

  其一，高端白酒具有一定的成瘾性。而成瘾品不仅需求不断，还能保持很高的利润率。比如贵州茅台的毛利率长期高达90%以上，建议零售价1499的飞天茅台，即使加价也一瓶难求。这意味着，茅台是一台暴利的印钞机。

  其二，高端白酒有社交属性。高端白酒的需求主要以商务接待+礼品消费为主，对价格并不是很敏感，酒企可以通过不断提价增加利润。高端品牌凭借长期良好的口碑也有很深的护城河。不同品牌的产品风格各具特色，也不会陷入残酷的价格战。

  其三，高端白酒有升值属性。众所周知，一般的商品都会有保质期，很多工业品放在仓库里久了也要减值。但白酒却越陈越香，越陈越增值。甚至有人调侃，白酒企业的存货比现金还要珍贵。

  以上三条特点共同保证了高端白酒仍是很好的投资赛道，长期的业绩确定性很强。所以长期看，白酒基金问题并不大。等业绩慢慢消化掉估值，依然可以在利润的驱动下再创新高。