Question 1：中国电商用户的天花板在哪里？

先看一个数据，十年15-64岁的人口数据（来源国家数据data.stats.gov.cn）

这部分人在近8年是递减的，这是老龄化的现实。未来5年可能依然会递减，把他们当做电商消费人群的天花板，应该没有什么大的异议了。不是说65岁以上的人没有购买力，我们保守点，战略性放弃。

也就是说，再怎么增长，中国零售市场，10亿购买用户顶了天了。

我们来看看电商巨头的用户增长：

AAC大家都在涨，尤其pdd涨的最快，2021Q1，阿里8.11亿，pdd8.24亿，京东5.69亿，美团5亿

再AAC看看按Q的增量：

阿里，2021财年零售市场新增8500万用户，其中70%来自下沉市场；

京东，2021Q1前序12个月，新增new active users 112 million，其中80%来自低线市场；

很显然，大家都在搞低线城市的新增用户，尤其美团近几个季度对社区团购的发力，阿里2021Q1的AAC的增量还超过了pdd和京东。

从平台基数和野心上来说，阿里拼多多用户增长空间还有25%左右，而美团以5.69亿购买用户的基数，管理层说的未来增长3-4亿下沉市场的用户，也算可行，而大部分应该是社区团购带来，而不是餐饮外卖。

毋庸置疑，阿里京东拼多多美团几大电商巨头，他们都将尽可能的覆盖所有有购买能力的用户，平台之间用户的重合度也将变的更高。

Question 2：中国零售市场总额的天花板在哪儿？

我们参照“十四五规划”内容：“根据《“十四五”商务发展规划》，到2025年社会消费品零售总额要从2020年的39.2万亿元增加到50万亿元，年均增长5%；全国网上零售额要从从2020年的11.8万亿元增加到17万亿元，年均增长7.6%。” 也就是说到2025年，中国社会商品零售的电商渗透率才到34%

34%的电商渗透率低吗？一眼看过去，感性的认知似乎低了，为什么会这样呢？

根据公开资料的简单整理测算，以下品类零售的电商渗透率比较低，要么是因为某些商品非常的非标化，要么是因为某些商品需要线下的服务，而这些品类占社总的36%，其中汽车占17%。数据跟实际应该有相当大距离，但可以一定程度上佐证“规划”为什么把电商渗透率指引目标定在34%

那我们保守点，就认可这个34%的渗透率，并且接受零售电商交易额符合增长率7.6%，假定巨头们都按照该增长率增长。假定其他电商GMV占电商总体的10%，得出如下演进：

（阿里GMV是按照财年，所以有1个季度的时间线差异，2020年实际上是20Q2至21Q1四个季度加和。）

巧合的是，演进的结果，到2025年，三巨头整体GMV17万亿，和规划指引相当，其中阿里完成10万亿销售总额的目标（该目标是阿里平台所有交易额，也就是中国零售要小于10万亿），京东达3.77万亿，拼多多达2.4万亿。

电商渗透率，阿里由19.1% ——> 21.6%，京东由6.7% ——> 7.5%，pdd由4.3 ——> 4.8%：

当然，巨头们的增长实际上一定不是这样的，回顾一下他们历史GMV的增长：

不太可能他们就这样急跌至7.6%，维持5年的7.6%的增长。而且美团的增长，或许能打开社区电商的另一个领域，在粮油、药品、饮料、烟酒等日用品类，从整体上提升社总零售的电商渗透率，这很有可能。这里并没有体现。

Again，我们保守一点来看，三巨头交易额增长将进入缓慢阶段，很有可能都会降速。三巨头，算上美团4巨头，接下来几年都会在下沉市场，在社区团购投入更多，把更多的利润加码到新的增长，下沉市场的用户增长将会很可能会带来比以上预测更加激进的增长。

我们再来看看巨头们的收入，增长势头相当可以：

（阿里取核心商业-中国零售部分，京东和拼多多取全部收入）

而阿里pdd属于平台型电商，核心商业模式是提供服务收取营销服务费和交易抽佣薅羊毛，特点是毛利高轻资产；其中pdd低线城市用户占比高，arpu相对较低。

京东1P直营为大头，所以低毛利重资产，其物流供应链和履约能力是重点优势。

这就在人均花费和人均收入上产生了如下差异：

京东的用户价值最高，阿里次之，pdd第三。

阿里和pdd货币化率：

京东主要是1p直营业务，直营业务GMV即收入，随着3p业务增长，该指标也在下降，但在此还是不太有可比性，故不做展示。

阿里薅羊毛的本领不是盖的，很强。但2019-2020的增长很大程度上受阿里新零售和直营业务（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰）影响，真正的take rate 是4%，略高于拼多多。

阿里中国零售收入中的其他，也就是新零售和直营业务收入占比已经达到2021财年的35%，2021Q1的48%（与高鑫零售收购相关）

最近几个季度京东一直强调其3p业务增速高于1p业务，但具体自营和第三方占比并未披露，据说gmv已达到平半分。（有知情人请指教）

接下来我们看看阿里这家公司的其他方面

除了中国零售，阿里还有很庞大的用户和业务，2021财年，阿里生态全球AAC总共10亿用户，其中中国市场8.91亿用户这包括中国零售的8.11亿用户，而国际市场消费者2.4亿；全球10亿用户整体GMV1.2万亿美金，也就是说中国零售7.49万亿rmb的GMV外还有2800万亿rmb的GMV。

所有业务当中，拆分成中国零售-客户管理（3p）、中国零售-其他（直营和新零售）、核心商业-菜鸟、核心商业-其他（中国批发、跨境批发和零售、本地生活、其他）、云计算、其他（文娱、游戏、高德和天猫精灵）

菜鸟和云计算是比较亮眼的，其中在2020Q4，菜鸟实现经营现金流转正，云计算实现了经调整的EBITA转正，一旦云计算开始盈利，规模效应和赚钱效应将被打开。

经调整的EBITA增长-云计算

菜鸟

OK，阿里京东pdd，三巨头可研究的东西还很多，体系和数据都很庞杂，但基本的增长空间和事实是：

人们需要电商，需要阿里京东pdd，人们比货比价的需求永远不会消失，三家的核心目标用户或许不同，但是最终都是要覆盖网购用户的大盘，在10亿网购用户大盘中，谁能在“多快好省”做的更好，谁才有竞争力，毋庸置疑，竞争将会异常激烈。

虽然激烈，虽然不可能出现类似新能源汽车这种高速增长，但增长还是比较稳健，来看看这组历史数据，就一目了然：

这么牛逼的增速和FCF表现，难道不值得投资么？