相信买入的理由，对于投资者来说，总是千差万别，估值却是始终绕不开的痛点。有些投资者认为“便宜就是投资的硬道理”，喜欢将股票分成价值股和成长股，并认为买低市盈率（PE）的所谓低估值股票是价值投资，而对高 PE 的成长股避而远之。原因是，他们认为企业未来的成长面临很多不确定性，低 PE 表明现在的股价低于股票的价值，具有安全边际，等股价回归合理水平，就可以赚取非常确定的差价。

这种投资方法和格雷厄姆的“捡烟蒂” 投资法有相似之处，有其合理性，但是它很难解释，为什么现在很多高 PE 的股票在屡创新高，而低 PE 的股票却一直不涨？3倍多的民生银行，近5年来下跌了28.66%，上市以来只上涨了9.57倍；170多倍的爱尔眼科近5年都上涨了7.5倍，上市以来狂飚涨了84.5倍，这样的例子在市场举不胜举；所以，千万避免价值陷阱带你闯进估值的误区。

所谓低 PE 等低估值投资法很容易犯教条主义的错误，陷入“价值陷阱”。根据公式市盈率=市值/净利润，净利润虽然是一个静态数值，但是净利润的产生是动态的。例如，甲公司和乙公司年末净利润是相同的；但是，甲公司每年得到的净利润需要大部分再重新投入生产才能维持下一年的运作；或者甲公司产品毛利率低，需要不断销售提高产品周转率，才能产生利润；或者更可悲的是，甲公司所在行业是夕阳行业，虽然今年有利润，但是明年很可能破产。然而 乙公司却不同，产品毛利率高，利润可以大部分分红，无需再投入生产，企业经营没有任何负债，行业前景广阔，未来的利润很可能再上台阶。所以，投资者唯 PE 来判定投资，很容易陷入价值陷阱，就如同用 50万元买了一辆标价500万元的过气豪车，如果后期车辆坏掉，车辆下线不在生产，又无法维修，就一文不值了。

巴菲特同样认为市盈率等估值法漏洞很多，并坚持使用“自由现金流估值法”。自由现金流=息税前利润+折旧与摊销-资本性支出-追加营运资本，它更加贴近于股东实际可分配资金的逻辑，也更加可以防止人为操纵利润，同时也考虑到了企业持续经营时间等商业层面的因素。所以，未来自由现金流折现，是评估企业内在价值的唯一标准。买入一家公司的唯一理由，就是买入价格相对于未来自由现金流折现值（内在价值）有足够的回报空间。这与芒格创新性提出的安全边际准则“用合理的价格买入伟大的企业，胜过用便宜的价格买入平庸的企业”，原理是相通的。

市盈率不过是现金流折现公式推导出来的另一种表达形式，市盈率针对某些情形同样可能失去参考价值，例如周期性较强的公司，或者因一时困境业绩短期下滑的公司，虽然 PE 很高，但其实这时候公司的估值却是很低的，因而具有投资价值。

诚然，高PE 股票持续上涨也有它的风险因素，那就是成长预期落空，并不是要求投资者毫无畏惧地追高，股票能给予高估值是建立在未来的高成长基础上的，例如给予30 倍 PE，可能预期未来净利润增速在30% 以上或更高，如果后期财报出来，净利润增速未达预期，股价很可能会遭遇“戴维斯双杀”，所以我们常常思考：估值不但是科学而且是艺术。

大风大浪中搏击，成功穿越过牛熊市，就逐渐明白了估值和三个要素有关：成长性、持续性、确定性。极好的股票一般都是成长性高、持续时间长、确定性高的，当然这类股票数量很少，可能不到 1%，需要我们有深刻的行业和公司研究能力才能发掘。所以，坚守自己的能力圈，深挖行业和个股，在确定性的赛道上，拥抱优质企业，一起成长，才能享受投资的收益和乐趣。