资产负债表

货币资金被公认为是最安全、流动性最强的资产，不过最近财务造假案例，问题都出在货币资金，让投资者大跌眼镜，前有康得新100多亿货币资金虚增，后有康美药业300多亿货币资金说没就没了，再有辅仁药业18亿货币资金却发不出几千万的分红。

存贷双高往往是问题关键所在，一个公司账上大量现金，同时大量负债，如果现金不是募集资金受限，那么造假就确凿无疑了。这个在康得新和康美药业表现的淋漓尽致，最后也实际证明了财务造假。

接下来是应收票据和应收账款，可以和负债表的应付票据和应付账款结合起来，就可以很明确的得出公司在产业链中的地位。

优秀的企业，一般应付票据和应付账款大于对应的应收票据和应收账款，表明企业在上下游居于优势地位。

格力电器就是典型的占用上下游资金的公司，格力2018年的应收票据和应收账款，合计金额为436亿，小于应付票据和应付账款的497亿。在供应链管理上非常的强势，都不用公司自己掏一分钱，就能完成上下游的流转，实现上下游通吃。而财务造假的索菱股份则是一直被占用资金，最终失血崩盘。

预收款和预付款是类似的道理，这个典型的就是贵州茅台了，先给钱再发货。科技股的恒生电子，每年预收十几个亿，基本没什么预付款。

产业链地位越强，在行业下行的时候抗风险能力越强，在行业增长的时候更不容易占用资金，对外部的融资需求就低。同时，壁垒强劲的公司也不容易被竞争者挤压份额，不会出现杀价，降低毛利率。

存货，主要分为涉及原材料和产成品，所以存货的高低要区别对待。

例如浪潮信息，原材料对应的是CPU、内存和硬盘，服务器这个行业基本上是以销定产，存货越高，意味着公司对需求做好评估，下游公司已经开始下单，那么这个存货越高，反倒是味着公司收入增长的前瞻性指标，未来业绩爆发的保证。

如果是产成品的库存较高，那就意味行业库存积压，需求不旺。2019年欧菲光进行15亿的存货减值就是这个原因。对于消费电子行业，这个科目就比较重要，特别是苹果产业链公司，每年新机发售之前，都要进行大规模备货，如果备货高于市场实际销售，就会形成滞销。

然后是固定资产。首先固定资产增加，买设备建成产能才会有新增的供给能力，这决定了未来的收入增速，那预期越是明朗的公司会做更多的资本开支，当他们对预期看淡又会收缩。

科技股里面固定资产开支最明显的就是消费电子行业和IDC行业。跑马圈地是这些公司抢占市场份额的惯用手段，先把产能怼上去，扩出来之后需求跟不上，导致折旧增加，产能利用率不足，是经常发生的事情，现在西部地区大量IDC产能，利用率也就20-30%。

固定资产就有折旧，折旧年限一般是3年，5年和10年，如何处理决定了折旧成本。一般而言重资产会导致投入期利润出不来，一旦设备折旧完利润又会大量释放。

科技股的不同点在于行业设备经常出现重大技术或者成本变化，如果跟不上变化，会导致现有设备竞争力下滑，产品开始杀价，而又需要投入新产线，利润根本出不来。

台积电和中芯国际就是这样，台积电的半导体制程要比中芯国际高出两代，台积电研发7nm成功的时候，中芯国际的28nm还没有量产，作为行业的追赶者，中芯国际只能不断烧钱，而台积电可以躺着赚钱。面板龙头京东方一路走来也是这样，半导体行业追赶者注定需要大量烧钱。

另外值得一提的是，近几年中国企业大量收购海外电子企业，有大量固定资产的标的需要特别注意，如果旧设备太多，后面难免要做更换，那公司可能需要更多的资金投入进去。当初长电科技购买星科金朋，星科的设备偏老，竞争力不足，后面就要付出更多的代价，何时扭亏一直成为大家最关心的问题。

2、利润表

主要是营业收入和毛利率。营业收入还是要和应收账款结合起来看，靠应收款堆积起来的营收都是不靠谱的。毛利率的话，一般软件企业毛利率都在70%以上，通信设备大概在30%-50%之间，电子制造企业大都在30%以下。

毛利率自然越高越好，越高就说明公司这个环节的附加值越大，壁垒越高。但也要和同行作对比，如果异常高于同行，同时应收账款一大堆，那就有问题了。

销售费用在业务开拓期一般都会略高，进入稳定期公司都会开始优化，同时也不需要那么多人去拉业务，会进入稳定状态。值得一提的是，恒生电子会把软件实施的费用记到销售费用中，这也是它的毛利率非常高的原因之一。

管理费用基本隐含了公司内部的管理水平，一般都是拉出来和同行比较，过高的管理费用意味着内部效率偏低，可能存在铺张浪费的现象。比如四维图新，管理费用差不多能占到营业收入的80%以上，常年出不了利润，然后看看管理层持股比例很低，你就明白了为什么。内部效率低下，使得很多国有企业就这样一次次发展的良机

研发费用对于科技股算是比较重要的指标了。首先要明确资产化和费用化的比例，像恒生电子每年占营收40%以上的研发费用，全部费用化的企业，确实是比较有底气的。而三安光电，把研发费用资产化比例超过75%，提高虽然短期利润率，但未来摊销会造成承重负担。公司过于重视短期利润，玩弄财技，动机不良。

值得一提的是，对研发费用进行单纯的进行数值意义也不大，还是要结合产品竞争力，商业模式判断。

比如软件企业中，有产品型的公司和项目型的公司，如果两家公司研发费用投入比例相同的话，最后的结果是不一样的。项目型的公司，研发费用基本上是项目实施的费用，其实就是人员出差、住宿的费用，这种支出是没有办法用到下一个项目的，复用率不高。而产品型的公司，只要投入产品开发，一旦新产品问题，市场销量起来，利润就会奔跑。

财务费用的话，科技企业一般资本开支大的话，支出会比较多一点，主要还是看负债情况。

资产减值主要就是存货和应收账款的计提。应收账款主要看绝对值和账龄，大部分企业都是一年以内就没什么事情。

3、现金流量表

最后就是现金流量表，前面提到现金流量表造假典型的做法是同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出，不过现金流造假要比净利润的造假辛苦千百倍。

自由现金流是比较好的观测指标，自由现金流最简明计算方法：现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”减去“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”

自由现金流为正的企业，说明具有良好的财务弹性，其持续经营能力强，能够源源不断地为股东带来现金产出；自由现金流为负的企业，则意味着企业财务弹性较差，需要外部融资。一个企业的价值通常就是未来每年的自由现金流按预期的折现率折现到现在的价值。

这个在消费电子行业表现尤为突出，电子行业每年都需要大量的固定资产投入，自由现金流常年为负，靠融资补血，从商业模式上来讲，属于毁灭价值的一类，而软件行业的SaaS行业，则是另一番景象，没有净利润，但是自由现金流很充裕，恰恰是最佳的商业模式。

最后是一些科技股常用的指标，如人均产出，收入/员工数或者是毛利/员工、净利润/员工。只要是因为科技企业其实最重要的是人力，而人力资源恰恰是财务报表无法体现出来的。

这些指标增长意味着公司人员效率在提升，如果比竞争对手高，那就意味着公司是具有压倒性的长期竞争力。一般比较简单的判断是，人均产出低于20万的公司，其实基本上是伪科技企业，算算程序员、电子工程师的工资你就知道了，其实20万并不高。

今天就讲这么多，希望对大家的投资能有帮助。