中国5月CPI同比上涨1.3%，低于预期，但总体依然平稳。从食品项来看：5月猪肉CPI同比大幅下降23.8%，成为CPI的主要拖累项。猪肉价格如此大幅下跌的主要原因有：1. 总的来看猪肉产能仍在恢复；2. 由于3月猪肉行情下跌，大量抗价压栏散户进行二次育肥，导致5月至7月则成为大体重猪出栏的高峰期，猪肉重量供给充裕。而非食品项中，交通和通信行业CPI同比上涨5.5%，成为5月CPI的主要推动项，其中“交通工具用燃料”一项CPI同比上涨21.3%。背后原因主要来自于两方面：1. 超低基数的影响，今年5月国际油价保持在近3年高位，但去年5月油价却处于历史相对低位。2. 今年5月疫情防控形势较好叠加五一假期因素的影响，居民出行大幅增加。

      预计6月CPI同比可能小幅回落。首先，由于春节后散户压栏二次育肥，6月大猪出栏导致猪肉供给量依然较大，而6月并非猪肉消费旺季，故猪肉价格压力依然较大。其次，5月PPI同比大概率见顶，未来对CPI产生的压力也将减弱。

    中国5月PPI同比涨9.0%，预期涨8.3%，为近10年来最高点，主要原因来自于近月连续攀升的大宗商品价格。我们认为5月的超高PPI同比增速或已成为今年高点。首先，从需求面来看，高企的大宗商品价格下，中游企业生产积极性下降。其次，从政策面来看，近期管理层频繁发声，积极稳定供给预期，多次强调做好大宗商品的保供稳价工作，有望纠正此前碳中和等原因造成的过度减产以及投机行为。最后，5月翘尾因素已经达到年内顶点，从6月开始翘尾因素也在逐渐走弱，故5月的超高PPI或将已是今年的顶部。
      虽然基数因素决定了下半年PPI同比难以突破目前的高点，但是通胀形势仍是不容忽视的变量，存在超预期的可能：第一，此前多种大宗商品价格虽然上涨、引发通胀，但大宗商品之母——原油的绝对价格仍然不高。近期油价大幅拉升，上破70美元/桶，如果供给不能很快增加以压低油价，那么将会带来新的通胀压力。第二，目前政策对国内商品的调控通常只能起到短期效果，抑制了投机行为。但未来价格走势依赖于供需失衡的状况是否能真正消除，这还有待观察。第三，国际大宗商品的上涨很大一部分原因是供给的“短期因素”，但“短期因素”是否能在短期消除依然存疑。三季度通胀能否如期下滑则成为考验货币政策的重要窗口。如果PPI始终居高不下，则可能引发货币政策预期管理的边际变化。（摘至东北证券）

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