1. 

与伟大的公司一起成长。

真正做到长期持股，愿意陪公司一起成长。可能是5年，甚至是十年或者二十年。 不关注边际信息，短期内的季度、一年内的业绩怎样，三年、五年后回头看毫无意义。

主要考虑的是：是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司长期逻辑充满信心？

2. 

集中持有。

一定要优中选优。

3. 

对确定性的理解。

第一、企业历史。

第二、供给侧对确定性影响很大。一个经济体的增速越低、越稳定，带来的结果是企业的逆袭会非常难。

一个行业的供给侧变化，很大程度决定了企业能赚多少钱。我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。 我投很多东西，都是在供给端有很强限制的东西。例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。血制品在2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营才能建立消费者信任。还有白酒，一个品牌需要几十年时间才能占领消费者心智。

如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是一件非常好的事情。

4. 

确定性有那些表现。

第一、商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己能够滚起来，这种公司在A股很少。

第二、这家公司有很强的竞争力，对同行、上下游都很强势。

5. 

张坤对于护城河理解。

什么是护城河？它一定要强大，而且无形资产很难被别人复制。

怎么去评判护城河？它是一个很综合的考虑，你要对比过很多东西，看过很多商业兴衰、时代、好的、成功的，才能以更大概率判断出护城河是否容易被攻破。

哪些是护城河？

品牌是护城河吗？是的，但是需要警惕更多的虚假品牌。可能你会比别人多一点点溢价，但是这一点点并不能有效地阻碍那些价格杀手把你摧毁掉。

低价是护城河吗？我觉得不算。因为你不能确保市场里所有参与者都是理性的。总有疯子可能会用亏本的方式把你的客户都抢走。比如瑞幸咖啡。

管理算护城河吗？绝对不算。管理只能加强或者弱化护城河，但形成不了护城河。

6. 

对于安全边际的理解。

对于投资者来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于乐观情形下得到的很好收益。普通投资者一定要重视安全边际，情愿错过，别犯无可挽回的错误。

7. 

对投资标的的理解。

看两类企业：一类是不变的行业，另一类是变化最快的行业。

前者典型的就是消费类股票，比如白酒，品牌壁垒突出，新竞争者很难挤占市场。后者就是互联网行业，只要在技术上稍微强一点，就能迅速碾压对手。

最危险的行业，当属渐进变化的行业，一般来说5年或者10年时长格局就会发生巨大变化，他们提供的同质化产品或服务，主要依靠价格优势取胜，这类企业很可能在某个关键时点被淘汰。

对于短期内可以把高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速成长壮大。对于这类企业，要看它是不是真的有统治性地位，行业地位是不是足够强，这一点非常重要。大部分所谓高成长，行业历史不够，不可替代性不够。

这种高成长的企业，先天就是少的。所以选对一个可能要付出选错多个的代价。

8. 

粗选方法。

第一、通过ROIC（资本回报率）长期（5年以上）在10%以上的公司，且无大幅度波动。

第二、自由现金流强劲，有息负债率低（绝大多数以50%以下计算），没有反复融资历史的企业。不喜欢商业模式上需要大量负债，重资产的公司（负债率在70%以上）。

第三、排除对行业地位不够高，上下游议价能力不够强，运营资本高的企业。

9. 

动态地观察粗选的股票池。

对于跟踪的企业，可能会出现壁垒正在丧失，竞争力在削弱的企业，这些企业在跟踪过程中，是要被剔除的。

通过不断地交叉验证，方能去伪存真。尽可能地去除干扰因素，评价其真实价值。首先，不仅要看业绩增速高度，还要看业绩持续性。其次，预测业绩时，要宗科考虑乐观和悲观概率后再出价，以免高估。此外，剔除公司业绩增长中的行业景气因素，在优质企业遇到困难时，果断介入。

10. 

必须对自由现金流有足够的的执著。

在港股（成熟的市场），没有自由现金流的企业，估值都非常低。基本上，只要你说要融资，估值就无限低。你说永远不需要融资的，估值就特别高。

但A股市场中，还没有到这个阶段。融资成本这么高，还有很多企业轻易地选择股权融资。融资是一件特别需要谨慎的事。在成熟市场，一个公司除非不到万不得已，是不会动用股权融资的。

11. 

不要盲目追求增长和利润。

当企业不能适当增长的时候，从对股东负责的态度来看，公司就要选择停下来。如果是那种ROIC小于WACC（加权平均资本成本，代表公司整体平均资金成本）的增长，不仅摧毁社会价值，也摧毁股东价值。

不盲目追求利润。要注意看盈利的含金量。一些公司盈利变成股东的钱，但另一些只能变成机器、设备，变成一对固定资产，就没有任何价值。

不看短期业绩。很多人看中几个季度的增长，我不看重，我看中公司的永续性。

对于公司投资需要谨慎看待。在海外，好公司的CEO有很强的资本配置能力，有自由现金流的公司可以投到可以有很大产出的地方，而不是进入一些越来越低产出的地方。但在中国大部分企业家喜欢做大收入，哪怕牺牲资本回报。还是要参考看ROIC与WACC的关系，假如小于，那没有任何意义。

12. 

那些迹象说明不是好公司。

公司要专注，专注于自己能做的事情，做到极致，而不是看到别人赚钱，就冲过去做，这种公司没什么价值。

13. 

对各种渠道的理解。

第一、科技类、互联网类企业：该类是投资标的中最好的，但是A股中很少，绝大多数在港股与美股。科技企业大部分是渠道（平台）方式驱动的，比如微信、阿里巴巴、拼多多、京东等，所以要从这里走，必须取得巨头平台支持，小公司成长起来很难。

第二、消费品：消费品是由品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会。

第三、医药公司：药类投资还是蛮难的。它的整个产品周期较短，但是需要不断研发出新产品，不断有重磅产品获批上市。所以管线的丰富度，和布局非常重要。

医药行业是所有行业中，唯一一个小公司有逆袭可能的行业。因为医药行业是以产品驱动的，稳定性比品牌驱动和渠道驱动的弱的多。美股现在有大量的生物科技公司成长，大药厂反而要去高价并购这些公司。

第四、对旅游业的理解。机场是流量方，它并不依赖于别人，只需选择一个变现方式即可。而相反，旅游公司可以做变现方，但是脱离了流量方，将会非常艰难。

第五、对金融企业的理解。金融整个行业都带有很高的杠杆，在任何时候都要对它特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，杠杆会杀死你。同理房地产也是如此。

第六、化工产品企业理解。是高难度的投资，我倾向于不碰这类公司。做同质化的生意是非常难的。

第七、对家电行业的理解。家电本身没有太多上升空间，特别是大家电。首先，大家电是耐用品，你不可能买更多。其次，它有价格锚，空调十年前卖2000多，现在也是2000多，甚至更低。它是一种功能性属性的东西，不像精神属性，都没有价格锚，价格没有天花板。所以价格有天花板，现在看来量也到了天花板，所以企业要成长，不得不挤压竞争对手。此前不断出现的价格战，就是如此。

同样，对于小家电来说，虽然量上还未达到天花板，还有一定空间，但是对于一个几千亿收入体量公司，至少要有几百亿的体量产品，才能对得起他的收入，显然不是好生意。另外，家电行业的需求端扩展，已经很难了。

第八、新零售的理解。阿里巴巴是零售业巨头，线下已经没有可能出现新零售巨头了。零售是两头受挤压的行业，一定是成本领先型。而控制成本这件事，线下怎么也不可能做过线上。

第九、新能源汽车理解。除非公司行业已经出现很强的壁垒，赢家已经出现了，否则我是不会看的。我建议等，买的晚，等这个东西明确以后，才有更大的确定性，更强的安全性。

第十、对周期性股票的理解。大多数时候，都不会碰，不是自己的能力范围。

第十一、对重资产公司的理解。中国大部分的重资产公司，生意模式都不大行。不是说重资产不行，这是两码事，重资产也有好生意，比如说机场。说不行，是它们没有拿到根自身重资产相匹配的净利润。

14. 

对估值的理解。

第一、私有化反思。如果你有足够多钱，你愿不愿意私有化它？也就是它现在值不值这个价？

第二、重点关注自由现金流、品牌稳定性。

第三、站在企业永续经营上来思考。你在这个点看企业，可能它目前合理甚至略微高估，但如果看三五年后的价值，它可能是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。市场的价格显示，很容易关注一两年的业绩，而不是关注其企业经营的永续性。

第四、持有期限越长，估值显示出的作用就越小，企业本身的价值积累就越来越重要。从数值上来看，就是估值会慢慢被摊平消化。

第五、伟大公司70倍以上的时候要不要买？我会等一会，等它缓一缓，或者说我压根会错过它。2016年之前，我没买过40倍以上的公司，甚至连30倍以上的也很少买。本质上，是对自己的判断没有信心。看得多了，研究的透了，我才敢于买一个“很贵的”公司。以前我对静态估值很看重，但现在，如果企业质量足够，我会愿意付出更高代价，来换取长期收益。

15. 

对买入的理解。

第一、以3-5年视角看买入。我买一个企业，至少要看3到5年后的状态，变化太快的行业我一般会避开。

第二、有把握才出手，没把握就看着。我一直有一个观点，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。不要看人家赚钱眼红，你只要赚自己该赚的钱就可以了。

16.

对卖出的理解。

第一、假设管理层做了对品牌有伤害的事，如果是一个摧毁性的打击，坚决卖掉。

第二、卖出主要原因还是基本面变化。比如最初企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间推移企业竞争力发生了减弱。

对资产配置的理解。

第一、配够量。没有比例，对于确定性强的，追求长期收益，我会配到极致。

第二、行业之间均衡。

第三、反对极端分散，或者极端重仓。

17. 

对控制回撤的理解。

第一、好公司一般都不会有太大回撤，即是回撤了也会很快涨回来。我一般选择商业模式强劲，最好没有杠杆，内生产生现金流，资产负债表干净的公司。这种公司跌下去，大家都在看，市场也不傻，会有人买。如果你买的东西下跌了没人要，要说它是好东西，我也觉得不对。

因为跌的时候，大家才会用真正意义上的最挑剔眼光去看待一个公司。好的时候，大家都看的是亮点，只有跌的时候，大家才会去找缺点、弱点。如果暴露弱点后还能接纳，那这个企业是真的好。

第二、不能让你的组合里所有股票一起衰。以前赵军讲过一句话，我觉得说的很好。他说，其实你的组合里有些花是开的，但也有些花骨朵。任何时候，我的组合里有开的花，也有花骨朵，确保它们能够在不同的时间开放。

第三、不刻意控制回撤。权益类资产，是所有资产中长期负荷收益率最高的。这其中一个重要条件就是存在波动，高收益率一定程度上是高波动的合理补偿。如果不愿意承受波动，就只能接受低收益率的固定收益资产。

18. 

对收益率看法。

第一、基金收益率根企业的ROE相当。

第二、基金收益率主要源自于个股选择。

19. 

一个好的投资人应该有哪些品质。

第一、独立，不要听别人说。

你至少有几次，肯定会又失败，但这代表你独立思考过。因为独立思考次数足够多，会跟别人产生一些分歧。有时候你在跟市场对抗，有时候你顺着市场，但一定要跟市场对抗过。作为一个主动投资人，你就是要战胜市场。战胜意味着就必须有分歧。市场好的时候， 你说更好，市场差的时候就觉得更差，这是不行的，拐点的时候，你就会死得很惨。

第二、预测大于应对。预测最重要，一个东西首先要想明白。应对很重要，但你不能拿应对作为自己在预测阶段没有做足够工作的借口。

第三、时间分配：50%在读书，50%在看年报