本周焦点

上周电解铝社会库存降破百万吨，至96.2万吨，然而本周一库存却积累1.4万吨至97.6万吨，去库之路中止为哪般？

1、广东限电及疫情突发影响下游开工。由于南方地区供电今早，广东地区部分企业开启错峰生产的模式，例如采取“开5停2”或“开4停3”的方法，型材企业和线缆企业均有受到影响。除此之外，近10天内广东全省已新增感染者47例，广州、深圳、佛山均有确诊案例，对交通运输环节也造成干扰。

2、因云南限电，电解铝厂陆续限产，目前涉及产能已超过60万吨，而关停部分的电解槽内铝水需要抽出铸锭，导致云南对外流出的铝锭货源增加。

数据来源：钢联，天风期货研究所

3、新疆5月上旬车皮紧张，新疆发货车组数量明显不及往年同期，主因在于新疆准东北站在修路，导致周边铝厂（神火、其亚、东方希望、天龙）生产的铝锭没有及时运出。随着物流紧张情况缓解，货物逐渐从站台运输出来，流入市场。

数据来源：SMM，天风期货研究所

操作建议及逻辑：内外正套持有。目前云南限电限产影响扩大至60万吨产能以上，尽管雨季来临，电解槽复产缓慢，预计7月份才有望重新开启，叠加内蒙古的能效双控情况，新增产能投产进度受到干扰，以及近期市场传闻山东不止一家电解铝厂有转移产能的打算，触及电解铝天花板之路愈发漫长。需求端，在广东限电和疫情双重影响下，下游开工有一定下滑，铝材出口情况也较为一般，电解铝社会库存快速去化的时点已经过去，料6、7月小幅去库，如果50万吨抛储传闻在6月底落地，或将转为明显累库。海外方面，各国经济持续复苏提高用铝需求，港口现货升水高企，逢沪伦比值走高至1.23之上可继续做内外正套。

风险提示：1. 抛储超预期；2.新增、复产产能加速释放；3.需求大幅不及预期。

策略建议?

行情回顾：政策面和基本面博弈，铝价深V反弹?

政策面和基本面博弈，铝价深V反弹

上周初，在五部委联合约谈之下，铝价一度跌至18000元/吨附近，然而万八下方支撑强劲，大户在近月合约上大量增加多单，以及电解铝社会库存周度去化近6万吨，铝价深V反弹，最终收于18665元/吨，周跌幅0.24%。

海外疫苗接种提速，经济数据持续修复，根据OECD发布的最新预测，5月美国经济增速预计将从6.5%上升至6.9%，欧元区经济增速从3.9%上调至4.3%。伦铝表现为强劲反弹，周涨幅5.3%，收于2506美元/吨。在剔除汇率影响后，铝沪伦比值回落至1.16，进口套利窗口关闭。

数据来源：Wind，天风期货研究所

北方氧化铝涨价，复产、投产蠢蠢欲动

国产氧化铝涨势停滞，下游处于观望

上周国产氧化铝价格继续小涨，山西、河南氧化铝价格分别涨至2475元/吨，由于北方地区产能利用率不急预期，厂家以执行长单为主，可售的现货量紧张，并且各氧化铝厂内现货库存偏紧。目前来看，下游电解铝用户对氧化铝现货采购态度转为一般，氧化铝价格涨后暂稳观望，上下游交投节奏稍有放缓。

随着氧化铝厂利润回暖，国内新增、复产产能蠢蠢欲动，山西交口信发计划恢复前期关停产能140万吨，南方地区氧化铝厂计划新投产能130万吨，国内供应压力依旧较大，氧化铝长期不具备大涨可能。

数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所

人民币升值利于进口窗口打开

国家发改委发布声明，宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。2020年中国自澳大利亚进口氧化铝约256万吨，占进口总量的2/3。2021年4月，中国氧化铝进口23.51万吨，同比增加7.4%；出口氧化铝0.87万吨，同比下滑69.9%；1-4月氧化铝累计进口99.12万吨，同比下滑20.55%；1-4月氧化铝累计出口3.17万吨，同比下滑49.32%。

近期海外氧化铝表现相对平稳，澳铝FOB价格上涨1美元/吨至277美元/吨，由于国内氧化铝涨价，以及周边地区疫情恶化，增加了人民币资产的吸引力，人民币继续升值，导致氧化铝的进口意愿加强。测算下来，氧化铝进口盈利约200元/吨，进口窗口处于打开中。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

云南限电发酵，新增投产受干扰

电解铝行业吨利润回暖至6500元

电解铝现货价格企稳回升，截至5月31日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6500元/吨，回暖近500元/吨。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

限电之下，云南新增投产节奏微妙

2021年云南省新增电解铝产能约126万吨，折合下来需要新增用电量约170亿kwh，同比增长超30%。

而云南省能源局预计2021年云南省全社会用电量为2350亿千瓦时，新增用电量324亿kwh，同比增长16%，该增速低于电解铝。

长期来看，云南省供电能力面临考验，电解铝新增产能投放节奏或受到干扰。

数据来源：SMM，天风期货研究所

沪伦比值走低，进口窗口关闭

2021年4月，电解铝进口15.5万吨，主要是3月进口窗口打开滞后流入的铝锭。

上周，上海保税区库存大幅下降1.6万吨至6.6万吨，为近5周最低。铝沪伦比值从高位回落至1.161，经测算进口利润亏损约600元/吨，套利窗口关闭，预计后续保税区库存降幅逐渐缩窄。

数据来源：天下金属，天风期货研究所

广东限电影响下游开工，电解铝小幅累库

广东限电影响下游开工

上周龙头铝加工企业周度开工率下跌0.6%至76.5%，分铝材类别来看，铝型材企业开工微降0.4%，广东部分地区受限电影响开四休三，采购量因而缩减。而大型建筑型材企业依托房地产和基建领域的需求，六月份生产有望维持在较高的水平，各地涉及基础设施和民生改善的项目工程也会产生部分新增订单。工业型材方面，五月份汽车、家电等方面的需求旺盛，光伏和通讯基站也能提供不小的订单量。广东地区的线缆企业同样受到限电影响降低开工，华东地区尚未有该情况出现。原生铝合金开工小涨0.5%，云南限电事件导致云南企业电解铝减产，但云南铝合金体量相对较小，根据当地企业反馈，尚未因电解铝减产而减少原生铝合金产量。

总体来看，需求整体维持稳定，需持续关注各地工业限电及高温假方面的影响。

数据来源：SMM，天风期货研究所

到货明显增多，铝锭小幅累库

5月31日，电解铝社会库存增加1.4万吨至97.6万吨，各地到货明显增多，下游因限电而开工率下滑，铝锭周度出库量比往年同期下降0.71万吨，环比下降1.93稳定。

上期所铝仓单下降至12.87万吨。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

受贸易摩擦影响，铝材出口增速缩窄

海外经济复苏加快，伦铝价格上行，铝材出口利润逐渐回暖。

但是由于贸易摩擦，如欧盟对中国铝型材征收反倾销税、韩国对中国特定型号铝板产品启动反倾销立案调查等，国内铝材出口受到一定阻碍。

2021年4月，未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%；

1-4月，未锻轧铝及铝材出口172.27万吨，累计同比增长5.8%，增幅缩窄。

数据来源：天下金属，天风期货研究所

铝棒需求转弱，加工费高位回落

铝棒库存基本持平，为8.83万吨，加工费高位回落，市场交易表现不佳，交投氛围冷清，持货商出货不畅。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所