摘要总结

从期末库存、库销比和产需缺口三个角度来看，全球植物油供需仍维持偏紧格局，整体仍处于去库状态。全球植物油的低库存和库销比仍将支撑其价格在偏高位置运行。库存的绝对低位也导致了其边际变化和预期的改变将对价格产生更大影响，市场波动加剧。

国内方面，随着巴西大豆的集中到港，5-6月大豆到港在950万吨以上，油厂压榨量有望回升，随着豆油供应的增多，库存将逐渐增加。但考虑到目前盘面榨利仅近月为正，远期榨利未给出，或影响远期买船积极性，或拖累豆油库存重建。棕榈油是纯进口的油脂品种，近期棕榈油进口利润倒挂，导致只有部分具有产业优势的企业参与了近月棕榈油的采购，近期增量不会太多，三季度整体供应无太大压力。棕榈油库存整体仍维持低位，价格下方支撑较强。短期内，考虑到巴西大豆的大量到港，豆油库存的增加及棕榈油累库的延后，棕榈油价格表现或强于豆油，后续关注库存的累积情况。

风险点：疫情对需求的抑制超预期、美豆增产大幅超预期、棕榈油主产国复产大幅快于预期

一. 全球植物油供需格局：去库状态持续

根据USDA5月给出的全球油籽供需报告显示，2021/22年度全球油籽产量为6.32亿吨，较上一作物年度的6.00亿吨同比增长5.44%，主要是受益于美国和南美地区大豆产量的增长。期末库存为1.05亿吨，较上一作物年度的1.00亿吨同比增长4.42%。库销比由上一作物年度的13.21%小幅回升至13.45%。产需缺口由负转正，从上一作物年度的-1281万吨转为443万吨。从期末库存、库销比和产需缺口三个角度来看，全球油籽供需偏紧格局较前两年有了一定缓解，但整体宽松程度仍不及16-18年。

2021/22年度全球植物油的产量和消费端都呈现增长态势。2021/22年度全球植物油产量为2.16亿吨，较上一作物年度的2.08亿吨同比增长3.72%，主要是受益于棕榈油、葵油和豆油产量的增长。消费方面，2021/22年度全球植物油消费量为2.16亿吨，较上一作物年度的2.08亿吨同比增长3.72%食用消费较上一年度增长3%。工业消费较上一年度增长4%，主要是受益于美国生物柴油需求大幅提振的影响。总体来看，尽管全球植物油产量较去年呈现增长，但受益于良好需求的推动，期末库存仍呈下降趋势，新季期末库存为2235万吨，较上一作物年度的2301吨同比减少2.87%，为近十年来的低位。库销比亦呈回落态势，由上一作物年度的11.12%回落至10.48%。产量减消费的增量不大，为281万吨，处于近六年来的低位。从期末库存、库销比和产需缺口三个角度来看，全球植物油供需仍维持偏紧格局，整体仍处于去库状态。全球植物油的低库存和库销比仍将支撑其价格在偏高位置运行。库存的绝对低位也导致了其边际变化和预期的改变将对价格产生更大影响，市场波动加剧。

二. 豆油：新季产量确定前成本端支撑仍在

USDA5月供需报告结果显示，2021/22年度全球豆油产量为6225万吨，较上一作物年度的6049万吨同比增长2.91%。2021/22年度全球豆油消费量为6187万吨，较上一作物年度的5967万吨同比增长3.69%。总体来看，尽管全球豆油产量较去年呈现增长，但受益于良好需求的推动，需求增速大于产量增速，期末库存仍呈下降趋势，2021/22年度期末库存为409万吨，较上一作物年度的446吨同比减少8.3%，库存降低至四年来的低位。库销比由上一作物年度的6.23%下降至5.53%，库销比连续三年下降。产需缺口虽仍保持正值，但连续三年回落，从上一作物年度的82万吨降低至38万吨。从期末库存、库销比和产需缺口三个角度来看，全球豆油供需宽松格局逐步收紧。

USDA5月供需报告结果显示，旧作方面，美豆数据均没有调整，维持4月预估水平。南美方面，巴西大豆产量预估维持1.36亿吨不变，阿根廷大豆产量如市场预期调减50万吨至4700万吨，但产量仍高于布交所预计的4300万吨，考虑到阿根廷的收获进度和天气情况，后续仍存在下调的可能。

新作方面，我们看到过去两年全球大豆产需缺口一直是维持负值状态，产不足需也是导致了全球大豆供需格局一直维持偏紧状态。5月供需报告是首次对21/22新作产销进行第一次预估，一定程度上有对新年度定调的作用，新作的供需情况将决定全球大豆供需是偏紧格局强化还是逐渐宽松。从全球来看，全球新作大豆产量是给出了超过6%的趋势性增长的结果，从上年度的3.63亿吨增长到3.86亿吨，消费和出口分别给出了3.1%和0.9%的年度增速，消费端的增速慢于产量，期末库存从上年的8635万吨上升到9110万吨，库销比从23.43%上升到23.92%，同时由于产量增速明显高于消费项的增速，产需缺口由负转正，供需格局从上年度的偏紧转向宽松，但仍不及16-18年的宽松程度。全球大豆的供需格局虽从偏紧边际转好,但库销比仍处于近8年来的低位，这给予了新季美豆天气炒作空间。在新季美豆产量确定前美豆价格不具备大跌的基础，从成本端支撑豆油价格。

国内方面，随着巴西大豆的集中到港，5-6月大豆到港在950万吨以上，近期我们已经看到油厂开机率和压榨量的回升。随着豆油供应的增多，库存将逐渐增加。但考虑到目前盘面榨利仅近月为正，远期榨利未给出，或影响远期买船积极性，或拖累豆油库存重建。

三. 棕榈油：全球维持偏紧格局

USDA5月供需报告结果显示，2021/22年度全球棕榈油产量为7638万吨，较上一作物年度的7367万吨同比增长3.68%，主要是受益于棕榈油主产区印尼和马来西亚天气恢复正常。虽然产量同比恢复，但由于需求表现良好，期末库存和库销比仍连续第三年回落，2021/22年度期末库存为1154万吨，较上一作物年度的1183万吨吨同比减少2.45%。库销比由上一作物年度的16.04%下降至15.27%。产需缺口由负转正，但未见明显增量，从上一作物年度的-9万吨转为83万吨。从期末库存、库销比和产需缺口三个角度来看，全球棕榈油供需仍维持偏紧格局，整体维持去库状态。

与国内疫情已经得到有效防控不同，棕榈油主产国印尼和马来西亚的新冠肺炎疫情还未得到有效控制，而棕榈油作为劳动力密集型行业，劳动力短缺因素仍将限制其产量的增长。从SPPOMA给出的高频产量数据来看，5月前25日马棕产量环比下降9.5%，劳动力短缺问题未能得到有效解决，5月产量恢复不及预期。需求方面，ITS高频数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为1105484吨，较4月1-25日出口的1102756吨增加0.25%，马棕出口增速较前20日出现明显的回落，其主要是由于印度受疫情影响减少了棕榈油的进口。但考虑到最大的油脂需求国印度库存水平仍处于低位，叠加国际豆棕价差仍维持在200美元/吨以上的高位，棕榈油性价比优势仍在，后续棕榈油需求预计仍将较好，产地库存重建偏慢将支撑马棕价格。

国内方面，棕榈油是纯进口的油脂品种，近期棕榈油进口利润倒挂，导致只有部分具有产业优势的企业参与了近月棕榈油的采购，近期增量不会太多，三季度整体供应无太大压力。棕榈油库存整体仍维持低位，价格下方支撑较强。短期内，考虑到巴西大豆的大量到港，豆油库存的增加及棕榈油累库的延后，棕榈油价格表现或强于豆油，后续关注库存的累积情况。