5月中旬以来，CBOT大豆期货在创了近十年高位后开始高位回调，国内豆粕和豆油也紧跟美豆走势回撤至30日均线以下，期货盘面呈现双顶态势，在当前抑制大宗商品涨幅过快的政策压力下，是否预示着豆类的大牛市即将结束？

近期，国内外豆类市场纷纷触顶回落进入调整节奏。美豆开局良好提振产量前景并缓解库存担忧。成本驱动国内豆粕市场跟随美豆逐级回落，而进口巴西大豆供应能力大幅提升以及市场看涨情绪弱化均增加了国内豆粕市场的反弹阻力。因此，国内豆粕市场短期内维持弱势下行走势的概率依然较大。

下游需求仍有增量空间，但不具备主动拉升能力

对于目前的生猪存栏情况，市场存在一定分歧，一方面农业农村部发布的数据显示，到6月份生猪存栏可恢复至往年正常水平，另一方面市场普遍认为，春节期间的非洲猪瘟使得母猪和仔猪产能严重受损，目前尚未完全恢复，生猪存栏远没有如此乐观，但无论是哪种情况，可以肯定的是生猪存栏仍在不断的恢复当中，后期生猪存栏以及能繁母猪的存栏仍有进一步增长的可能，生猪饲料的需求依然存在增量空间。

目前国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需因素虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求仍构成不利影响。

目前养殖端需求表现不温不火，尤其是在美豆自高位回落后带动大豆进口成本下降，市场追涨情绪降温，需求端尚不具备主动拉台豆粕价格的能力。

国内高库存与负榨利格局并存

从4月份开始，进口巴西大豆集中到港，港口大豆库存和油厂豆粕库存呈现季节性累库。大豆库存目前在476万吨，处于近5年同期的较高位置，5、6月份是进口高峰，每月平均到港约1000万吨左右，预计进口大豆库存还将进一步上升。在原料供给高压下，油厂压榨力度也相对较强，因此豆粕同样也处在累库进程中，但国内主流油厂豆粕库存目前在68万吨左右，处于近5年同期的中等位置，相对来说压力不算太大。在压榨利润的角度而言，进口豆榨利在小幅回升后再一次呈现下滑走势，目前仍处于负榨利状态，降成本或者提升油粕价格或许可以帮助油厂走出困境，但结合前文我们认为CBOT大豆还将继续上涨的观点，后期或许抬升油粕价格是油厂得以继续生存更合理的一种解决方式。

豆粕市场展望

在库存极低和意向种植面积不及预期的背景下，大豆生长期的天气因素将变得更为敏感，叠加中美贸易协定下中国将继续加大力度采购美农产品以及美国生柴政策对豆油需求的显著增长，预计CBOT大豆后期将易涨难跌，有很大的可能性在天气的催化下迎来加速上涨阶段，而在在本轮调整行情中，国内豆粕没有重大供需矛盾的情况下，与美豆联动性明显趋强，大概率会跟随美豆走势，但考虑到在近期抑制大宗商品涨幅过快的政策压力下，或许涨势将比较平稳，或者以偏强震荡的形式呈现。

但国内豆粕市场除了要承受巴西大豆集中到港的供应压力外，国家层面遏制大宗商品市场过度炒作的政策性压力也对市场情绪有一定影响。

近期国内豆油豆粕套利头寸频繁进出造成油粕比值反复震荡，尤其是豆油承压调整过程中可能令豆粕跌势趋缓，但豆粕能否真正止跌还需要美豆和国内需求端的有效配合。