近日，A股五大上市险企接连交齐1季度保费成绩单，各险企合计实现保费收入9731.78亿元，同比增长2.64%。寿险方面，5家公司表现分化，保费规模三升两降，人保寿险、平安寿险保费收入分别同比下滑5.45%、4.49%，3月单月表现整体不佳，或主要因1月新老重疾切换期间老产品销售大超预期，短期对客户有明显透支所致。而在财险方面，平安财险、人保财险车险业务均出现明显收缩，人保财险信用保险业务缩水超八成，风险敞口继续压缩。

而在今年1季度，上市险企股价整体下行，券商提出，当前保险板块估值底部具备安全边际，同时，在负债端，保险2021年再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。

寿险公司表现分化“三升两降”，车险业务持续收缩

先来看寿险情况。今年一季度，分化，仍然是5家寿险公司保费收入所呈现的特点。中国人寿保费规模仍稳坐行业头把交椅，达到3239亿元，同比增长5.23%；新华保险则以增速领跑，实现同比增幅8.83%，实现保费收入633.92亿元。

太保寿险则在今年前3月实现保费收入954.17亿元，同比增长3.89%，今年5月太保进入30年司庆月，天风证券判断2季度会配合司庆开展系列业务推动活动，包括客户经营、产品及增员推动等。

另外两家寿险公司人保寿险、平安寿险的保费数据则出现了不同程度的缩水。其中人保寿险在同比下滑5.45%个百分点后，达到506.6亿元。人保寿险1季度长险首年业务保费收入215.27亿元，同比缩减17.6%，其中趸交业务缩水38.1%，而期交首年业务实现7.3%个百分点的同比增长；期交续期业务则在增长6.1%个百分点后达到280.78亿元。

人保寿险3月新单保费23.35亿元，同比下滑49.26%，开源证券认为主要因其主动压降趸交业务及期交需求乏力所致，期交新单保费同比下滑33.64%。受产品需求释放及经营重心转移至增员及养客导致，3月新业务保费略低于预期。

平安寿险今年前3季度保费收入为1663.97亿元，较上年同期的1742.24亿元同比收缩4.49%；平安健康则实现近3成的增长，从2020年1季度26.21亿元的保费规模提升至33.85亿元。

从业务价值情况来看，中国平安(601318)的寿险及健康险业务中，个人业务同比缩减4.04%，实现1702.36亿元，但其中新业务同比增长19.13%，续期业务则出现了11.44%的下滑。中国平安预计在4月23日披露一季度业绩报告，瑞信预计新业务销售强劲，但部分被毛利收缩抵消，预计新业务价值提升12%。而第二季新业务价值压力或增加，估计上半年及全年新业务价值增长4%到5%。

针对于行业3月单月的表现，除新华保险出现3.3%的同比增长外，其他四家寿险公司单月保费都有明显收缩，国盛证券分析认为，主要是由于1月底新老重疾切换期间老产品销售大超预期，短期对客户有明显透支，同时代理人层面对新重疾产品需要培训与适应。2季度展望，预计各家会加大增员投入，强化代理人日常培训考核，同时通过四五联动、增加长缴两全产品销售等措施改善新单现状。

开源证券则表示，预计3月上市险企新业务保费均受需求及经营策略影响承压，不同险企总保费同比差异来自于2020年业务的续期保费差异。

国君非银预计，主要上市险企1季度业绩将出现分化，基数和人力质量是“开门红”表现差异的主要原因。展望二季度，考虑到新重疾产品的销售难以在短期全面恢复，预计上市险企短期将推出差异化形态的产品来促进销售，如两全险、储蓄险等。长期来看，客户认知提升需匹配具有清晰讲解产品能力的代理人销售，代理人质态提升是促进新单和价值可持续增长的主要驱动力。

财险方面，人保财险1季度保费收入同比提升6.20%，实现保费收入1355.52亿元，其中，车险业务实现保费收入575.03亿元，同比缩减6.7%，占比42.42%，较上年缩减约6个百分点。

意外伤害及健康险业务收入436.46亿元，同比增长25.4%，为人保财险保费规模提振的主要驱动力。信用保证保险的收缩趋势延续，一季度保费收入仅有4.9亿元，同比缩水80.4%，风险敞口继续压缩，国盛证券预计少量长尾业务风险将在今明两年出清。此外，在今年1季度，人保财险的农险、货运险业务也分别实现了超过2成的保费增幅，农险及经济周期相关的险种增速有所下降但仍保持较好增长。

太保财险保费增速达到11.93%，在今年一季度实现432.92亿元；平安财险则出现了8.84%的缩减，从上年同期的725.89亿元，下调为661.75亿元，其中，车险业务缩减8.83%，非车业务则下滑15.85%，仅有意外与健康险业务实现增长，达到52.39亿元，同比涨幅为28.44%。

首季行业股价整体下探，券商：保险板块估值底部具备安全边际

再来看1季度股价情况，整体来说，行业跑输大盘。国寿股价在今年1月上旬上行后，一路震荡下滑，从2020年末的38.39元，下调至3月31日的31.82元，股价缩水17.11%；中国太保1季度末报收于37.84元，与上年年末38.40元的收盘价差距不大，但期间出现两次明显波动，3月初达到区间峰值47.14元，但随后一路下跌，截至4月15日，报收于34.06元。

中国人保在2020年报收于6.57元后，今年开年即出现股价明显下跌，在2月5日出现年内低点，尽管随后有多个攀升，但整体下行趋势难止，截至3月末，股价较年初下跌9.6%，报收于5.94元。

中国平安的股价在今年初走出V字，3月中旬开始再度出现连续多日下跌，3月末收于78.7元，较年初下跌9.5%，而截至4月15日收盘，股价下跌至75.81元；新华保险同样在今年1-2月走出明显v字，而在3月5日开始至今，一路震荡下行，截至3月末，股价下跌16.25%，而在4月15日收盘时，达到年内低点，报收于44.98元。

“当前保险板块有所承压，主要来自负债端保费压力”，对于保险股表现，国盛证券分析指出，当前各家上市险企新单预计仍为较为明显的负增长，但4月起各家在增员以及产品推动方面将有所动作。

“当前保险板块估值底部具备安全边际，建议以配置为主”，中信建投同样表态，对保险股的投资更应注重长期逻辑，根据测算，即使本年NBV零增长，险企EV仍能保持两位数稳定增长，长期来看养老健康保障需求空间广阔，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。

开源证券在研报中提出，“在2021年重视开门红的背景下，叠加1月末重疾产品切换带来的需求集中释放，预计各上市险企达成普遍符合公司年度计划。2季度工作重点在于增员及养客，主要险企增员门槛提升，注重优质代理人的招募，重“质”轻“量”，优质人力占比的提升将利于后续负债端的进一步改善。负债端整体维持弱复苏态势，全年视角看10年期国债收益率有所回升，保险2021年再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。资产负债两端复苏，保险估值仍在历史低点，看好估值修复。”

光大证券则强调，3月以来部分险企估值已有调整，性价比提升。预计4、5月份利率仍有上行空间，险企估值或将进一步修复。