有人统计年初至今，A股全市场股票的中位数下跌了10%以上，尽管个别行业或股票涨势如潮。去年年末大部分机构都看好今年的牛市，但为何就变成牛头熊身了呢？在这个周末的讨论会上，大家就影响股市的流动性拐点问题、美元指数回升和原油价格上涨、信贷利率或将走高等展开讨论。

市场其实是缺钱的？

中泰研究所策略分析师王仕进认为：尽管新发基金规模很大，但市场其实仍然是缺钱的，没有明显利空下的诸多股票放量跌停，小票阴跌不断都是最好的佐证。

据统计，2020年新成立偏股型基金超过2万亿元，而重要股东净减持额则超过6000亿元，公募和上市公司重要股东分别是A股市场最大的多头和最大空头。2021年1月新成立偏股基金4500亿，超过了绝大多数年份全年的发行规模，短期增量这么多，基金重仓指数不涨才怪，接下来预估还有三四千亿待发行。

而北上资金的定价权是减弱的，近期MSCI释放了一些积极信号，但按照我们去年的测算，至少未来半年内这不是主要增量。两融是情绪资金，可以用来判断市场风险偏好的强度，但作用其实不比北上少，只是过度集中在某些个股上了，最新的融资成交占比来看，短期情绪仍不能说已经完全触底。

重要股东1月净减持345亿，不算多，但是如果拉一下未来几个月拟减持的公司，按照收盘价来算，大概有3600亿，按6个月平均，一个月600亿，而拟增持只有不到100亿。如果考虑再IPO和再融资，现在的发行规模差不多刚好打平，所以估算一下，市场依然是很缺钱的，不然行情就不会如此分裂。

美元与原油齐涨的深层原因？

利率上行将带来哪些变化？

王仕进认为，美元与原油齐涨的启示以及警惕美元走强的资产反噬。1月大类资产表现，主要有几点变化，一是亚太股市跑赢欧美，欧美股市偏弱是疫情升温致使防控政策严厉导致；二是原油延续上涨，三是美元止跌反弹。

2月以来，美元延续和原油齐涨的局面， 资产走势传递的信号在往海外定价端倾斜，美元涨、美股涨、美债跌、原油涨、国内工业品跌，以上资产合计的走向就是海外经济动能边际走强，国内经济动能边际转弱，无论是补库存周期也好，产能周期也好，疫苗驱动也好，国内需求对全球需求的贡献边际转弱是相对确定的，历史来看，对新兴市场股市最有利的情形是美元不能继续走强，油价必须继续走强。应对上看，建议配置端应该往海外定价品种倾斜，比如原油产业链。

流动性驱动是美股的核心，但这次驱动美元的力量更多的来自基本面的边际变化以及欧洲的货币政策变化，但我们依然需要注意风险，诸如服务业数据改善后美国通胀快速上行，可能会导致的流动性预期变化，从这个逻辑上美股价值股要比成长股安全。映射到新兴市场，或者A股，美元走强是偏利空的，尤其是喜欢盯着美股产业链走的相关板块，对那些高位的、抱团建仓的、游资蜂拥而上的，建议减持，躺枪比躺赢的概率高。

他认为今年在稳增长方面难有“政策利好”。低基数决定了今年经济表现从数字上看应该会很亮眼。但一方面，疫情约束的存在拉平了短期经济复苏的斜率；而另一方面，我国中长期经济增速中枢下移已是不争的事实，经济能够达到的反弹高度存在上限。趋缓的弱势复苏意味着增长难有“大动作”。

价格变化更关键。虽然量的部分难觅亮点，但我们认为，今年资产配置可以围绕价格变化布局，重点关注以下三个方面：一是汇率的走势，也即不同货币间的价格关系。去年人民币相对于美元大幅走强，而今年美国大选已尘埃落定、疫苗推进也有所加速，给美国经济恢复带来曙光，这或将推动美元指数触底回升，美元今年恐怕会变得更贵。

二是物价的变动，特别是PPI增速的上行。经济的逐步恢复推动了大宗商品价格的走高，尤其表现在海外具有定价权的原油、工业金属等，这将给我国带来通胀的输入压力，更需要引起注意的是，如果人民币维持升值，事实上会有助于缓解这一压力，但今年恰恰相反，汇率的变动趋势或将助推输入因素引起的价格上行。

三是利率水平，也即资金的价格。当前金融市场利率在一定程度上已经反映了货币政策的转向，而贷款利率多数还处于低位，近期随着地产政策的调整，房贷利率已有上升苗头。今年将很难像去年一样借到便宜的资金。

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