021年初，伴随着宏观经济表现超市场预期和全球经济的恢复预期，各大指数不断升高，A股出现抱团热。前一年的公募基金高收益以及年初新基金的大量发行，让“基金”，“白酒”，“医疗股”等词不断冲上热搜，炒股、买基金一时间又成为人们热议的话题。而这诱人的收益也吸引了更多的投资者想来分一杯羹。

但是1月最后一周，指数普遍表现不如预期，抱团股集体走弱，市场各类悲观情绪也开始上升，这让不少高位追入的投资者感到心慌和担忧。是该抄底买入还是及时止损？成为了很多投资者纠结的问题。

市场会不会在长期内持续低迷？货币政策会如何转向？春节前还能否进行投资？这些问题成为当下各大券商和投资者们关注的重点。

首先，我们先回顾一下1月市场的整体表现。

1月复盘

1月大盘冲高震荡后走弱，申万一级行业涨跌参半。1月19日国家统计局公布2020年全年经济增长2.3%，宏观经济表现超市场预期，微观流动性表现强劲。叠加拜登1月4日公布的总规模高达1.9万亿美元的财政刺激计划和全球经济加速恢复预期，带动市场高位窄幅震荡。随后受央行对市场敏感度提升、短期流动性的调控节奏难以把握，散点疫情影响下基本面预期下修，南下资金强劲港股估值洼地配置价值凸显和“GME 事件”导致的美股大跌影响，A股走弱。截至1月29日，上证综指收盘价较前期高点下跌3.9%，1月26-28日北向资金连续3日净流出，其中，1月28日北向资金净流出64亿元，为年初以来最大净流出。

① 行业方面：涨跌参半，分化轮动

从行业涨幅来看，1月申万一级行业涨跌参半。涨幅领先的行业有化工、银行、电气设备，涨幅均超过5%，分拆上涨原因来看，需求复苏、涨价（化工），业绩改善、估值修复（银行），景气和业绩（电气设备），跌幅居前的行业有军工、商业贸易、纺织服装、通信、非银等。

② 利率方面：短端利率大幅上行，央行辟谣紧缩后交易所利率下行

Shibor、同业存单等利率均出现明显上行，尤其短端上行幅度更大，均显示出银行体系流动性紧张。货币政策收紧与稳杠杆、稳地产不无关系，通过回收市场超额流动性防止资产泡沫化。1月29日，随着央行辟谣上调政策利率，交易所利率率先大幅下行，资本市场反弹。

③ 流动性方面：货币市场流动性收敛，股票市场总体提升

1月央行公开市场净回笼，MLF缩量续作，逆回购净回笼，货币市场流动性收敛。股票市场方面，外资净流入规模下降，融资净买入规模提升，基金发行大幅扩张，ETF净赎回；重要股东减持规模收窄，IPO规模下降，微观流动性总体回升。

那么本次市场的大幅调整，是受到什么因素的影响呢？

对A股显著调整的理解

上周A股市场大幅下跌，市场波动明显加大，对宽松政策快速收紧的担忧是导致本次A股市场大幅调整的原因。1月25日，央行货币政策委员会委员马骏在专题研讨会上表示，2020年国内杠杆率快速提升，股市、楼市均出现了一定的泡沫化迹象，如果未来货币政策不适度转向，未来经济很可能会出现更大的风险。同时马骏也表示，货币政策不能转向太快，转向太快可能会导致项目烂尾、银行坏账增多等问题。对于马骏委员的发言，市场普遍解读为央行货币政策收紧的信号。受此影响，1月26日A股市场全线下跌。1月26日收盘后，央行行长易纲在达沃斯论坛上表示，中国货币政策将会继续支持经济，不会过早退出支持政策。易纲行长的发言部分打消了市场对于货币政策快速收紧的担忧，1月27日A股也迎来反弹。但随后市场再起波澜，1月29日，坊间传闻央行将上调SLF利率，市场再次因为对货币政策收紧的担忧而快速下跌，但很快央行对该信息进行了辟谣，并表示暂无上调SLF利率的计划，市场也在央行发言后小幅反弹。不难看出，货币政策松紧已成为当前市场关心的核心问题，而未来货币政策取向也将对市场产生明显影响。

总体而言，在1月底跨月时点叠加春节前流动性安排缺席的环境下，货币政策的保守操作背景下，上周资金面明显收紧。春节前因为缴税、缴准、取现需求等有大量的资金需求，考虑到超储的变动后，也要净投放 1万亿左右，而很明显，1月12-21日净投放不多，进入本周反而还大规模的净回笼，资金紧张则是因为投放少所致。而前期流动性的宽松以及市场预期的流动性将持续宽松格局下，市场的杠杆率明显上行，也加剧了资金紧张。同时资金的超预期紧张又导致机构融出资金意愿不足，资金更加短缺，进一步加剧了资金利率的上行。

未来预期

对于未来的市场发展，投资者应理性看待不必过度悲观。2021年政策转向更温和，对实体经济的伤害较小。在经济从复苏走向过热的过程中，上市公司基本面仍将有一定韧性， 业绩消化估值能力会比较强。同时，政治周期、国民心态、居民权益配置意愿都更有利于A股市场的稳定。

① 短期来看，回调的触发因素可能正在迎来缓和

短期回调触发因素包括海外Risk-off以及国内流动性阶段性收紧，短端利率飙升。海外Risk-off的主要原因还是新冠疫情反复，但海外疫情反复+国内疫情可控+海外流动性可能边际宽松的宏观组合，实际上对A股是有利的。另外，2015年后央行开始培养DR007作为基础利率，期间DR007逼近10年期国债收益率的次数非常少而且短暂。春节前投放流动性依然是必要的，当下可能就是银行间流动性最紧的时候。

② 近期流动性恶化，高估值占优格局将会弱化

低利率环境下，长期空间和盈利增长的确定性会享受估值溢价。而利率中枢上移，流动性恶化，高估值板块会相对承压，低估值和估值性价比将会重新回到投资者视野。目前，流动性易紧难松，整体风格正朝着有利于估值性价比较高的方向运行。

③ 短端利率进一步收紧概率不大

虽然Shibor、同业存单等各利率均出现大幅上行，货币政策收紧，但考虑到信贷周期下行且3-4月为信用债到期高峰，短期货币政策进一步收紧概率不大。

④ 经济和企业盈利增速的改善，中小风格开始出现机会

当前，盈利增速大幅反弹，在经济下行阶段，大市值龙头将有更强的确定性，受到投资者青睐。而盈利增速大幅反弹至高位，中小企业盈利增速明显改善，则中小市值公司也开始有了短期增长的逻辑。当盈利改善时，上市公司增加资本开支的动力更强，中小公司也有了扩产、增长的逻辑。

⑤ 南下资金分流资金，港股配置价值凸显

2020年以来，南下资金规模持续扩张，尤其在新的一年继续呈现加速状态，截至1月29日，2021年南下资金累计净流入规模已达2595亿元人民币。2021年全球及国内经济改善，企业盈利加速上行，流动性减弱，这样的环境下港股跑赢A股概率更高；再加上越来越多中概股回归香港二次上市，港股配置价值凸显。

展望后市，投资者应持续关注节前央行操作。近期市场资金面较为紧张，市场普遍预期央行将在节前对流动性进行呵护。短期来看银行间狭义流动性在央行的流动性投放加大影响下下滑、恢复平稳，但是春节后预计流动性大概率维持紧平衡状态。从广义流动性角度看，货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡或将加速信用扩张放缓、广义流动性收敛。广义流动性的收敛对于股价和房价均有抑制作用。对于股市而言，宽松的流动性环境对上市公司的盈利和估值均产生正向提振，利好股价上涨，尤其利好成长股的估值提升。对于房地产市场而言，低利率环境不仅有利于高杠杆经营的地产企业加快开发流程，也能够刺激居民的购房欲望.如果广义流动性收紧，利率水平上升，股价和房价均会面临下行压力。