记者 | 王飞

11月27日，银行板块“大象起舞”领涨两市，引起市场广泛关注。截至收盘，沪指收涨1.14%，而申万银行指数当日涨幅达到2.25%，由此成为当日涨幅排名第一的行业板块。

对于牛市中银行板块的一举一动，《红周刊》记者在此前的系列报道中一直都有较多关注。例如林园投资董事长林园曾表示，现在正处于牛市初期，任何板块都有轮动的机会。而在7月初银行等权重板块带动沪指“拔地而起”之后，《红周刊》也有《金融、地产踏上“牛途”征程每次回调皆是机会》的报道正式出炉。

那么，岁末银行股的投资逻辑发生了哪些改变，板块行情的持续性如何？接受记者采访的职业投资人普遍认为，银行股合理的估值应该是在10倍以上，但现在基本都是四倍~六倍的区间水平，所以即使银行的业绩不再增长，其估值都应该是翻倍的。

各路资金“搭台”，银行股“起舞”

据记者统计，截至11月27日收盘，银行指数（申万）大涨2.25%，在28个申万一级行业涨幅排行榜中位列第一（见附图）。其中，厦门银行涨幅最大为9.97%，紫金银行和工商银行分别以6.44%和5.89%的涨幅紧随其后。与此同时，前期领涨的通信、计算机和电气设备等行业跌幅居前。

附图 申万一级行业涨幅排行榜

从资金流向来看，北上资金或是“搭台”者之一。统计数据显示，11月27日两市成交金额为7257.22亿元，要低于上一交易日7329.66亿元的成交规模，但北上资金成交净买入A股24.76亿元。而且，本周北上资金累计成交净买入A股168.50亿元，创下了四季度以来单周成交净买入的次新高。

当然，其中也不乏“炒作资金”的参与。以位居涨幅榜前三的三家银行为例，虽然紫金银行和工商银行涨幅居前，但其换手率分别仅为5.47%和0.34%，而厦门银行的换手率却高达45.70%。并且，从交易异动营业部的情况来看，以游资短炒而闻名的两家券商营业部，东方财富证券拉 萨团结路第二证券营业部和拉 萨东环路第二证券营业部皆上榜。

实际上，在这之前，就有众多银行股获得公募、私募、券商等国内机构资金的青睐。如在三季度期间机构资金持股市值增加居前的平安银行、招商银行和宁波银行，其分别增加了360.66亿元、294.76亿元和114.91亿元（见附表），而在沪深两市近4000只股票中，仅有68只个股的持股市值增加在百亿元以上。

附表 三季度期间机构持股市值增加前十的银行股

业绩反转、极度低估是主因

那么，是什么让银行股备受“聪明钱”、“炒作资金”和国内机构资金的青睐呢？

中金公司在报告中称，这主要是因为第三季度新的贷利率表按季企稳回升，预计净息差开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。

某券商分析师也向记者表示，四季度以来银行股基本面逐步企稳，市场预期也持续改善。11月26日的货币政策报告显示，贷款利率迎来向上拐点，这非常有利于对公业务较多的国有大行，投资者会对未来利差走势更有信心。

而从估值角度来看，否极泰基金总经理董宝珍认为，银行股“吸金”主要有两点原因：一是绝对低估和绝对安全边际，如果A股剔除银行后，其他行业的整体估值大概将会超过40倍市盈率，而银行已经接近“破产价”了；二是在疫情之后全球流动性泛滥，很多国家短期都是零利率，长期利率也只有1%，这些“热钱”肯定会投向股市善于“做梦”的板块上，所以包括特斯拉、互联网企业等在内的成长股涨得更快了，股价与估值严重背离，而银行等价值股则受到“冷落”。

“但现在，谁都能看出来，成长股已经高高在上了，而且全球的流动性还没有回收，大规模且低成本的廉价资金还在资本市场。所以，资金开始转向与绝对低估结合。”他坦言。

雪球投资董事长李昌民也有相似观点，其认为，今年下半年很多公募和私募等机构已经挣得不少了，为了应对年底的考核，他们很多会考虑到防御属性的股票。

此外，职业投资人张俊鸣进一步解释，银行股确实存在一定的补涨效应。因为银行股由于今年为实体经济“让利”的政策导向以及市场对其资产质量的担忧，估值被极度压缩。尤其是在近期部分国企债券的违约，更让市场担忧其债务危机的问题。但现在估值接近历史极值，已在很大程度上反应了利空的影响，而近期又有高层明确打击“逃废债”的表态，他认为，银行股基本面的利空已经充分释放，因此部分资金选择加大配置力度。

长期回报可观，

银行股内部分化亦显现

而对于银行股“大象起舞”的持续性，投资人也普遍有较好预期。

董宝珍认为，银行股的长期投资价值是确定的，因为现在银行合理的估值应该是10倍以上，但现在普遍都是四倍~六倍，所以即使银行的业绩不再增长，其估值水平也应该翻一倍。同时，他还表示，银行股的业绩可能会在未来的某个时刻大幅增长。因为目前中国的银行处理坏账已经趋于尾声，用于冲销坏账的钱将不再作为成本，反而要归到利润。而在业绩大幅增长以及严重的低估下，银行股有望实现“戴维斯双击”。

张俊鸣直接表示：“作为百业之母，银行本身是一个顺周期特点极其明显的板块，如果看好中国经济长期发展前景的话，目前估值极低的银行股作为一个整体，没有长期看空的理由。即使从市场波动的角度来看，每一轮牛市银行板块的平均市净率都可以修复到1倍以上，目前的估值存在一定的配置价值。”

上述券商分析师也向记者表示，银行股长期投资价值仍取决于资产质量和零售业务拓展，目前在财富管理领域取得好成绩的招商银行、平安银行、宁波银行仍然具备显著的长期价值。此外，国有大行虽然长期受制于经济放缓及资本补充压力，但目前估值非常低，长期投资回报预计也比较可观。

不过，记者注意到，银行股之间也有明显分化：其中招商银行、平安银行、宁波银行等虽然在11月27日的板块上冲行情中表现并不抢眼，但它们的股价一直在不断创造新高。对比来看，板块中多数银行股则在近期相对沉寂。

李昌民向记者解释，借鉴成熟市场的经验来看，银行与银行之间的估值的分化是一个大趋势，而且这个差距会越来越大，像以前齐涨齐跌的时代已经过去了。所以接下来对股民投资能力的要求越来越严格，个人投资者越来越难在市场上赚钱了。

操作层面，张俊鸣则建议，对配置市值参与打新的投资者来说，买入高分红、低估值的银行股作为底仓是不错的选择。当然，投资银行股也需要一定的耐心，选择ETF基金或许是比较简便的一个配置方向。

来源：证券市场红周刊