货政微调而非转向，牛市尚未完成使命

国内经济：2季度经济初现低位政策性企稳。5月汇丰PMI初值49.1，略高于前值，但仍在荣枯线下。 1-4月规上工业主营收入增长1.6%，略有企稳。一线地产销量火爆，深圳房价大涨，但三四线仍在观望，土地购置和投资低迷；人民币强势，出口受损；大宗商品价格低位，企业去库。支撑经济增长的市场性力量较弱，5月以来稳增长力度明显加码。物价：通缩缓解，但尚不制约货政。目前处于摆脱通缩底部区间的过程，在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。猪价上涨主要是供给原因，需求弱；大宗价格上涨由于美元调整，反弹而非反转。货币：流动性十分充裕，央行定向正回购回收流动性，微调而非转向。人民币强势缓解资本流出压力，叠加衰退性贸易顺差和货政宽松，流动性十分充裕，R007破2%。重化工业和中小企业银行抽贷现象普遍，货币政策正陷入流动性陷阱。政策：430政治局会议以来，稳增长政策频出手。发改委5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目，并拟降低企业发债门槛支持七大重点投资工程；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；预计2015年还有2次降息、3次降准。国际经济：美元反弹，大宗调整。5月中旬以来国际经济的一个重要变化是美元指数已经由两周前的93.28回升至97.29 ，这主要是美国经济主要指标相对欧洲改善，前期美弱欧强的预期在修复，美联储官员密集对美联储加息表态更是火上浇油。我们认为美元可能延续一定的强势，但难以复制2014年的急升，突破100大幅往上走的可能性较小。受此影响，大宗商品价格调整。市场：如此充裕的流动性之下，必将推升资产价格，房市起不来，各路资金在赚钱效应下加速流入股市，改革牛转型牛叠加水牛。预计房市分化特征更加凸显，但不会出现系统性上涨。在经济基本面未市场性企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济增速换挡的最后一跌及可能的板块风格切换。政策和资金驱动的牛市最大不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。此轮牛市尚未完成注册制、国企改革、去杠杆、促转型创新等历史使命，政策友好，但预计会有控制节奏的措施。经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。海拔已高，风大慢走。重点关注：央企重组破口国企改革、市政债供给冲击、大股东减持、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、互联网+、银行、地产。